杨群兴：中国股市恢复IPO并不可怕

　　--可怕的是为企业融资服务的思想

　　杨群兴

　　近日，随着《沪深两市股改公司家数近半数 流通市值超6千亿》(《证券日报》2006年 02月25日)，市场在上证指数1300点震荡，《专家认为A股已走出历史性底部 称恢复IPO 不可怕》(《深圳商报》2006年2月22日)，《方星海吁尽快恢复股市融资功能 与股改并行推进》(《上海证券报》2005年2月25日)，《左小蕾：市场已具备承受能力 不要挟指数阻新股》(《财经时报》2006年3月3日)，等等，专家们呼吁恢复IPO发行。

　　笔者认为：由于股票市场的投资功能还没有得到充分的认识和恢复，尽管上证指数从1000点升至1300点，但广大中小投资者只是巨额亏损减少了一点，企业融资无法得到市场认可，广大投资者不欢迎。完成股改公司市值过半，不能说股改已顺利成功实现，转送部分流通股对市场扩容压力依然很大。《资本市场正处于关键时期 巩固股改成果》(黄菊，《上海证券报》2006年3月1日)。政协委员张皎认为：“现行股改制度有缺陷，应以设定股改方案的最低投票率、上市公司的股改承诺要有法律做后援和加大对股改中不合格保荐机构的惩戒三个方面完善”(《证券时报》2006年3月3日)。恢复IPO发行，首先必须改革为企业融资服务思想指导下的发行制度，站在投资者角度严格上市公司融资管理，从源头解决上市公司质量问题，制定必要法律法规，严惩包装上市。

　　理由一，“市场已经稳定”是相对概念，它随影响市场因素的改变而改变，不可能“完全具备IPO发行的承受能力”。“历史性底部”也不是专家可以指定的，上证指数1300点以下有1000点，1000点以下还有700点，影响股票市场的因素改变，指数也将随之改变。IPO发行的价格、数量及公司质量将对指数产生实质性影响，更严重的是在股票市场没有赚钱效应的时候，在大量股改公司转送部分流通股上市的时候，IPO发行只会改变股票供求关系，无法吸引场外资金进入股市，指数下跌即是必然。上证指数在1500点就有不少专家指出是历史大底，但又如何？“提高上市公司质量是资本市场发展的根本”。提高上市公司质量，现有境内1382家上市公司，比拟发行新股的上市公司更重要，影响更深远。目前上证指数在1300点以下多次往返，而上涨是通过“神秘资金”拉抬少数大盘指标股如“中石化”来实现的，加之“两会”召开的影响。这样的“市场稳定”，这样的“历史性底部”，能承受股改和IPO双重扩容的压力吗？

　　理由二，中国股市不缺乏救市资金，但缺乏的也不是IPO，而是投资者回报。易方达基金总裁助理肖坚认为“中国股市并不缺乏外围资金，缺的是市场赚钱效应和良好的长期预期”。这一观点笔者非常认同，但恢复IPO发行，就能带来更多的新增资金吗？中国股市最缺的是优质上市公司，但就目前1382家境内上市公司而言，优质上市公司以三分之一计算也有四百多家，恢复IPO，需要多长时间才能达到这个数字。而且恢复IPO发行，发行的就一定都是优质上市公司吗？那么现在市场上的劣质上市公司又是如何产生的？其根本原因，笔者认为是股票市场为企业融资服务的思想，是“融资功能为股票市场首要功能”的错误认识。恢复IPO不可怕，但首先必须解决股票市场的功能认识问题。“以股权分置改革为突破口，贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定的若干意见》”，重视投资者回报。“全面落实国务院出台的《关于提高上市公司质量的意见》各项要求”。严格上市公司质量管理，“这是市场稳定和发展的基础，也是提高市场信心的必由之路”。提高上市公司质量，吸引外围资金，现有1382家上市公司是主体。

　　理由三，股票市场缺乏新鲜血液，而吸引新鲜血液入市的只有投资者回报，而非IPO。恢复IPO发行，虽能给市场的价值中枢定位，明确投资者预期，但明确的投资者预期是什么？看涨的，还是下跌的？股票市场的供求关系决定股票价值走势。在为企业融资服务思想的指导下，投资者的地位何在？利益何在？众所周知：中国股票市场长期衰退，大量的投资人损失巨大，几乎血本无归，上市公司失去信用，股票市场失去客户，其根本原因是股票市场丧失了投资功能。“人有两条腿，钱有四个角(脚)”，在我们的身边，在我们的朋友中，二十世纪九十年代牛市中从事股票投资的投资者，有多少还在从事股票投资，有多少还在关心股票市场，他们户头还在保留，资金却早已扬长而去，炒房的炒房，储蓄的储蓄。有人说，这是好事，机构投资者发展状大了，散户少了，跟风投机炒作的人少了，真的吗？目前，股票市场以机构投资者为主体，中小企业板股票上市初期被爆炒，宝钢权证等也同样被爆炒。当前，一方面是政府希望扩大直接融资比例，降低银行风险，限制房价的过快增长；另一方面，投资者不愿投资股市，偏爱储蓄和炒房。为什么呢？因为高风险的股票投资没有超额的风险投资回报。

　　理由四，恢复IPO不可怕，但融资必须以投资为前提，融资功能丧失是投资功能丧失的结果。股改完成50%，就可以恢复IPO发行，缺乏充分理论依据和实践证明。稳定和发展资本市场需要稳定投资者信心，稳定投资者信心需要稳定投资者预期，但这种预期必须是赚钱的预期，而不是扩容的预期，圈钱的预期。这也许有人要问，中国股市发展最快的前十年是融资功能发挥最充分的十年，为企业融资服务是中国股票市场设立和发展的目的？那是因为当时2/3的非流通股不流通，改变了上市公司股票的供求关系，供给小于需求，股票操作更多的是投机炒作。那样的供求关系，那样的投机炒作，投资者赚钱效应得到了最好体现，储蓄资金大量流入股市，尽管当时的利率水平很高。中小企业板股票上市初期被爆炒的原因主要是供给，宝钢权证被爆炒的关键还是供给和T+O交易规则，我们无法总结出与上市公司股票价值的相关性。所以说，恢复IPO就能给股票市场带来优质上市公司，给股票市场带来活力，带来新鲜血液的观点不充分。而更多的是为企业融资服务，为机构在新股发行中的丰厚利润摇旗呐喊。

　　客观经济规律不以人的意志为转移，供求决定价格，资本追求利润，这是任何人、任何口号都无法改变的。恢复IPO发行，必须站在投资者利益角度改革为企业融资服务的发行制度，严格上市公司的质量管理，只有真正能为投资者创造财富的上市公司，才是优质上市公司，才能得到投资者的欢迎，得到市场的认可。机构投资者的投资归跟到底还是股民的投资，只有财富效应才能被免净赎回，社保资金那是人民的养命钱，能亏吗！市场监管者必须站在为投资者利益服务的角度制定切实的法律法规，严惩包装上市，虚假承诺，制止以发展、投资为借口的不分配政策和圈钱融资策略，制定严厉的上市公司退市制度。“大力发展资本市场”，必须切实做到保护投资者利益，加强基础性制度建设，发挥市场投资功能。只有充分发挥资本市场的财富效应，才能真正吸引外围资金，才能提高直接融资比重，才能发挥资源配置效率。

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