皮海洲：中国股市的萧条并非非理性

　　皮海洲

　　春节期间，笔者在《新浪财经》上读到一篇题为《股市由非理性繁荣到非理性萧条》的文章，在这篇文章里，作者深圳证券信息公司的赵迪君将目前的股市萧条归结为“非理性萧条”，并满怀信心地断言：一个根除了制度性缺陷的非理性萧条的股票市场，不会缠着我们太久。恕笔者直言，对于赵迪君的观点，笔者是不敢苟同的。以笔者拙见，中国股市的 萧条并非是一种“非理性萧条”，相反，这种萧条是有其相当理性的一面的。

　　当然，仅从“鸡尾行情”来看，称股市“萧条”还是有些牵强的。不过，从一个相对较长的时间来看，从近几年股市行情的发展来看，称中国股市“萧条”还是恰如其分的。想必赵迪君正是站在这个角度来谈论中国股市的萧条问题的。实际上，这也是笔者谈论股市萧条问题的基础。也正是从这个角度来看，中国股市的萧条问题确实是客观存在的。

　　但中国股市的萧条绝对不是赵迪君所认为的“非理性萧条”。实际上，中国股市的萧条是中国股市基本面的一种反映，正是一种理性的表现。

　　最近几年里，股市里有一种很流行的说法，说是股市的下跌是与国民经济的走势相背离的，没有体现出股市晴雨表的功能。这种说法既正确，同时又不完全正确。说其正确，是从表面上看，事实看起来确实如此。国民经济不断增长，股市指数不断下跌，这确实是一种背离状态。但之所以认为其不完全正确，是因为这种说法只看到了表象，而并未看到本质。为什么股市的走势与国民经济的走势相背离？这是因为中国股市本身就不是一个健康的股市，是一个病态的股市。由于股权分置的原因导致了

股票价格的高企，股票的价格早就透支了国民经济的增长幅度。因此，在这种情况下，股市背离国民经济的走势而持续下跌，也就是一件很自然的事情了，没什么不好理解的。而具体到股市的萧条问题中来，那同样也是很自然的，甚至是很理性的。

　　首先，是股市缺少投资价值，这从根本上决定了中国股市的萧条。股市要想走向活跃，最重要的是要股票本身具备投资价值，而这一点正是中国股市最不具备的。一方面是股权分置所导致的股票价格的高企，要求上市公司必须有着更高的投资价值；而另一方面，中国股市又是一个垃圾市，上市公司投资价值严重缺失，就连全国人大副委员长成思危都明确表示，我国上市公司只有30%具备投资价值，换而言之，也即70%的公司不具备投资价值。而既然是这么多的公司不具备投资价值，因此，这股指的下跌，股市的萧条自然是在所难免了。更何况，2005年上市公司的业绩还呈现出一种下降的局面呢？一个非常明显的事实时，虽然中国股市下跌了近5年的时间，但目前A股的股价较之于大幅上涨了的H股的股价来说，仍然偏高，这就是A股缺少投资价值的一个最好的证明。也许时下里进行的股改，有利于降低股票的价格，增加股票的投资价值，但由于非流通股股东给予流通股股东的补偿总体有限，因此带来股票投资价值的增加也是相对有限的。

　　其次，中国股市是一个“圈钱”市，这对于投资者的信心是一个极大的伤害。鉴于这个问题，笔者1月13日在自己的新浪博客上刊发的《中国股市融资≈圈钱》一文中已有详细阐述，故在此不多加细述。而且，从今年1月1日实行的新《证券法》及《公司法》再次降低了新股发行上市的门槛，并且上市公司再融资的门槛也大幅降低，如此一来，这上市公司的圈钱浪潮还将在股市里继续下去。

　　其三，非流通股的上市流通。根据目前的股改政策，已股改公司原非流通股的上市流通采取的是“锁一爬二”的上市流通方式，而且部分股改公司的大股东甚至把非流通股的锁定期延长到了三、五年以上，如此一来，股市将长时间面临着非流通股上市流通套现的压力。而鉴于在当前的股改中，非流通股对流通股的补偿不足，非流通股成本极其低廉的现状并无实质性改变，因此，一旦非流通股上市流通，股市无疑面临着巨大的套现压力。并且，由于非流通股在整个上市公司的股本里所占的股份甚大，即便是按股改后的比例也要达到60%以上。因此，面对如此巨大的非流通股上市流通，投资者心有余悸应是很自然的。除了投机炒作之外，投资者不可能拉高股价来等待非流通股上市套现。

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