皮海洲：现在断言牛市到来为时尚早

　　皮海洲

　　伴随着2005年12月份以来的股指走强，展望2006年的股指走势，不少市场人士表现出了乐观的态度，比如有人断言熊市就此结束，也有人断言：2006年股市将进入牛市。而睿信投资管理公司董事长李振宁先生更是牛气冲天，他认为，2006是中国股市十年牛市的开始。

　　那么，2006年中国股市是否真的能够进入牛市呢？笔者以为目前作出“牛市到来”的结论还为时尚早。当然，从下跌的角度来看，中国股市继续大幅下跌的可能性甚小。一方面是经过了近5年的大熊市后，目前的股指已处于非常低的水平。虽然2005年的收盘指数为1161点，但扣除导致指数失真的各种造假因素影响后，2005年的股指水平实际上仅处于800点的位置上。因此，当前股指的实际位置是非常低下的了，继续大幅下跌的空间不大。另一方面，随着股指的大幅下跌，部分上市公司的投资价值已经开始显现，在这种情况下，这类个股继续下跌的空间已经被封杀。此外，从政策面来看，也并不希望股指继续下跌，特别是在股改的背景下，管理层也希望股指能够保持平稳发展的格局，以便为股改的顺利进行服务。而正是基于这样的一些原因，2006年的股市继续大幅下跌的可能性是很小的。

　　但这并不意味着牛市就会因此来临。实际上，目前的股指只能说是处在一个相对合理的位置上，这并不表明股指向上具备多大的上涨空间。虽然2006年外国投资者可以以战略投资者的身份投资A股市场。但这只是问题的一个方面，问题的另一个方面是外国的投资者愿不愿意以战略投资者的身份来买进A股。毕竟总体说来，目前A股的投资价值还是很低的。正如全国人大副委员长成思危所分析的那样，目前在国内A股上市的近1400家公司中，大约只有400家占30%的公司有投资价值，能带来高于债券利率的回报，其余近千家公司多半投资价值较低，有的根本没有投资价值。因此，面对这样一种状况，很难相信，境外投资者会大规模地介入进来。更何况境外投资者以战略投资者的身份买入A股后三年内不得转让，因此，他们买入A股的行为将会更加慎重，特别是不可能追高买进A股。所以，寄希望于外国投资者来买进A股推高股指的想法显然是不切实际的。

　　不仅如此，2006年股指的走势还面临着几大不利因素的影响，而在这些不利因素的影响下，股指要想走牛显然不是一件容易的事情。

　　一是业绩下降。业绩是支撑行情的基础。但由于受

宏观调控等因素的影响，上市公司业绩高速增长时期已经过去。从2005年第三季度的季报来看，上市公司的业绩已呈现出下降的趋势，前三季度1380家公司总共实现净利润1481.08亿元，同比下降2.18%；加权平均每股收益为0.196元，比其上年同期的0.217元下降了9.4%。正是基于前三季度这种业绩的下降，2005年上市公司的业绩料将出现近四年来的首次负增长。因此在这种情况下，2006年股市走牛的底气是不足的。

　　二是新老划断。为了股改的需要，自2005年5月份以来，股市里的融资与再融资全面进入停顿状态，但这种局面在2006年肯定会被改变。虽然目前新老划断还没有明确的时间表，但从管理层不惜一切手段来推进与加快股改进程的系列做法来看，管理层实施新老划断的心情是非常迫切的，而最快的估计是在2006年3月份实施新老划断。届时，压抑了一年之久的融资与再融资欲望必将更加汹涌地向股市涌来，股市又将迎来新一轮的“圈钱运动”。

　　三是原非流通股的套现压力。目前的股改，原非流通股的上市流通实行的是“锁一爬二”的方式，即前12个月非流通股不能上市流通，12个月期满后，持股超过5%的原非流通股股东，在12个月内可出售不超过5%的股份，在24个月内出售

股票的数量不超过10%。而从股改的进程来看，率先进行股改的公司，由于锁定期满，其部分原非流通股将在2006年陆续进入可流通状态。这其中包括持股未超过5%的原非流通股股东所持有的全部股份与超过5%的原非流通股股东所持有的5%以内的股份。鉴于当前的股改并未真正消除流通股股东与非流通股股东之间的不平等，原非流通股成本极其低廉，因此，一旦这些原非流通股上市流通，市场将面临着巨大的套现压力，而且股价越高，这种套现压力就会越大。面对这种情况，股市如何能抬起牛头任凭原非流通股股东来宰杀？

　　四是“问题公司”困扰股改。为了能早日新老划断，一些效益好、易于股改的公司都被管理层或者地方政府部门在新老划断前推上了股改的列车。如此一来，新老划断之后，迎接股改的主要是那些效益不佳、股改有难度的“问题公司”。这些“问题公司”就象一个个刺猬一样，摆放在2006年股改的日程上。管理层稍有不慎，股市就会被刺得伤痕累累。

　　那么，为何当前股市里充满了牛市的乐观气氛呢？笔者以为，其主要原因就在于当前的股市正处于上涨之中，从而使投资者对行情的发展充满了幻想。因此，在这里，笔者认为有必要对当前的这波行情作出正确的认识。以笔者之见，当前的这波行情仍然只能是一波反弹行情，或者说是机构投资者的救命行情。一方面是年底机构投资者特别是基金与券商做帐的需要而掀起的一波做帐行情。另一方面它是一年一度的春季行情的提前进行。为了生存的需要，最近几年里尽管行情总体低迷，但每年春季，机构投资者总要利用扩容的真空期及政策面偏暖的因素来掀起一波春季行情。而目前的这波行情，应是这波春季行情的提前进行。毕竟目前政策面的有利因素很多，而且又处于扩容的真空期。而进入二季度后新老划断有可能实施，因此，机构投资者提前采取了行动。于是，眼前的这波行情既是机构投资者的救命行情，更是机构投资者拉高出货的行情。一旦机构投资者从容出货，或一旦新老划断正式实施，那么，这波提前发动的春季行情也就危在旦夕了。

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