曹中铭：创设权证乃画蛇添足

　　曹中铭

　　近几年中国股市走得一团糟，上证指数早已被“腰斩”，但市场中的咄咄怪事却层出不穷。监管层打着创新的旗号，将中国股市变成了“试验场”，事实上损害了广大中小投资者的利益。如臭名无远扬的“以股抵债”、食洋不化的新股发行询价制等。就是在事关中国股市未来的股权分置改革中，一些所谓的创新也被“包装”了进来，让损害投资者利益的 故事一遍又一遍地重演着。

　　日前，上证所发布《关于证券公司创设白云机场权证有关事项的通知》。通知称，白云机场权证上市后，有资格的证券公司可比照《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，创设同种白云机场认沽权证，创设的权证可于12月28日起上市交易。创设权证的“鼻祖”是武钢蝶式权证。由于宝钢权证上市后被市场大肆炒作，这个上市参考价只为0.688元的权证，上市首日全天被巨大的买单封于涨停板，价格为1.263元。在随后的两三个交易日内甚至创出于了2.088元的天价，是上市参考价的近3倍。正是因宝钢权证的疯狂，为抑制市场的投机，才导致后来创设权证的产生。

　　在目前的市况下，权证能有如此的疯狂，不是没有理由的：九年之前，沪深股市就曾出现过权证，并且规定权证可上市交易并转让。当时深宝安、桂柳工、江苏悦达等上市公司向流通股东发行一种配股权证，这些权证后来遭到了疯狂炒作，宝安配股权证最高被炒到20元以上，江苏悦达配股权证的价格高于配股价，一钱不值的权证其“价值”被无限放大。现在权证的疯狂就是受到了当年的影响，并且是以当年的炒作为“参照”的，此其一。其二，中国股市向来都有炒新情结。只要有新股或有新的金融衍生产品上市，必定会大炒一番。尽管权证并不是什么新的金融衍生产品，但在时隔九年之后再一次亮相，从某种程度上来说，也能看作是一个新的金融衍生产品，市场对其一番炒作也在情理之中，只是幅度上有区别罢了。其三，在长达近五年的在熊市中，投资者亏损累累，市场上没有什么好的炒作题材。而权证的出现无疑为市场提供了炒作的“道具”，而且，权证实施的是T+0的交易规则，便于资金的进出，宝钢权证的财富效应也大大刺激了市场的投机行为。

　　尽管如此，权证的推出还是受到市场的普遍质疑。股改本是由非流通股股东向流通股股东支付对价，或送股或送现金。但权证并不是什么对价，现在推出权证更不是什么创新，它只是非流通股股东用来搪塞、剥削流通股股东的一种工具而已。实际上，透过权证，折射出非流通股股东在股改诚意上的不足。因为权证导致流通股股东少获得对价，权益得不到根本的保障，使非流通股股东逃避了对市场、对流通股股东的责任，无论是

长江电力、宝钢，还是武钢、万科的权证均莫不如此。

　　可悲的是，在被挟持了的股改中，流通股股东只能被动地接受权证这一事实。而即使将权证看作对价的一部分，也是流通股股东与非流通股股东之间相互妥协的结果，是经过了相关股东大会表决通过的，与其它的任何第三方没有关联。权证的火爆，其根源在于现行交易制度的缺陷以及监管存有漏洞上。就算是为了抑制市场投机也应该从这方面下功夫，而不能将希望寄托在创设权证上。显然，创设权证于理于法都是站不住脚的，它侵害了因参与股改而持有权证的投资者的利益，与此同时也损害了参与权证交易的投资者的利益，它赤裸裸地践踏了证券市场的“三公”原则。

　　根据规定，只有创新类试点券商才有资格创设权证。而目前这类券商为数不多，创设权证无疑成为了它们的赚钱机器，这其实是监管层将利益向这些券商进行倾斜。武钢权证被创设后，一下子就“冒出”了11.27亿份，是其派发权证的四倍，某些券商也因之大赚了一笔。尽管如此，由于市场供求关系的变化，加上权证“价值”的回归，看不到利益的某些券商又纷纷注销创设权证。创设权证成为这些券商招之即来挥之则去的玩物。由此看，创设权证不是股改中的“画蛇添足”又能是什么？

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