析长力股份方案：瑕不掩瑜 仍需耐心

　　安民

　　在本次股权分置改革试点中，得到流通股股东普遍认同的方案可谓凤毛麟角，而各种争议和理由也各有千秋。的确，流通股与非流通股股东间十五年天然割裂和权益失衡的矛盾，到了今天也不是一个方案或几句话可以解决的了。但需要清醒的是，股权分置改革的目标不是为了解决所谓的“分赃不均”，而是从体制根本上强化上市公司良性发展意识和对投 资者的责任感。而以上两点，才是解决双方矛盾的关键所在，否则失去了这个目标原则，怎么送怎么缩怎么扩也没有实际意义。

　　作为二批试点之一的长力股份(资讯 行情 论坛)自推出股权分置改革方案以来，遭到了部分媒体舆论的置疑。而置疑的焦点并非完全是认为该公司的方案缺乏“人情味”，更多的精力集中在对该公司业绩增长的关注。

　　就目前而言，虽然媒体对该公司快速扩张能力的置疑有一定的客观依据，但从总体上而言笔者认为长力股份作为上市公司中仅有的几家连续5年业绩增长的周期性行业企业，其优势还是值得信任和关注的：

　　(一)同行业中，公司的市场地位将继续维持，核心优势非常突出。

　　目前是国内最大的弹簧扁钢和第三大钢板弹簧生产厂商。04 年产销20 万吨弹簧扁钢，市场占有率接近30%，行业排名第一；产销5.6 万吨钢板弹簧，市场占有率13%左右，居行业第三，仅次于一汽辽阳和二汽东风(这两个公司主要为集团内部服务，缺乏市场开拓能力)。这种市场优势是竞争对手在短期内难以超越的。

　　公司的核心竞争优势(冶炼-轧制-成型一体化)是公司最大的资本。集冶炼—轧制—成型于一体，不仅保证钢板弹簧的质量，而且与大多数钢板弹簧生产企业相比，每吨成本平均下降250-300 元；这种成本优势足以让公司在以后的竞争中轻车赶路。

　　即使在其他钢种更有利可图的情况下，公司也专注于弹簧扁钢的生产，为其他钢板弹簧厂提供弹簧扁钢，从而与其他钢板弹簧厂保持着稳定的合作关系。

　　公司横跨钢铁和汽车零部件两大行业。两大行业的周期性特点不同，从而增强了公司抵御周期性风险的能力。冶炼为基拓展汽配市场在冶炼方面，公司将在实现现有产能最大化基础上，积极调整品种结构。

　　在汽车零部件方面，将积极开拓汽车板簧、汽车圆簧、汽车稳定杆、扭杆弹簧和汽车减震器等悬挂市场，加快购并重组步伐。05-06 年，公司打算并购两家汽车弹簧厂。据国信证券预计，05 年销售收入14.6 亿元，净利润8093 万元，分别同比增长19.8%和5.5%。

　　当然，由于市场对汽车行业的预期下降，以及关税等不良影响，公司将面临着一些挑战，但长力因为有了以上优势，更容易在新的挑战环境下扩大竞争优势，并在新一轮的市场争夺中保持领跑。

　　(二)估价还算合理。

　　由于公司横跨钢铁和汽车零部件两大行业，公司需要综合这两个行业的估值水平；并且又属周期性行业，故应按相对估价标准。综合考虑国内汽车零部件公司的市盈率(12-15 倍)和目前国内主要的钢铁公司市盈率(6 倍左右)，公司的市盈率在9-10 倍左右较为合理，以此计算，公司全流通合理价位应在2.93-3.24 元。

　　(三)二级市场上，也值得期待。

　　本年一季度，在大盘日益恶化的环境下，公司股价走势升幅超过了40%，让人为之振奋；股价目前正处于上个谷底价位，有强烈支撑；筹码分布显示，价位在远在平均成本价之下，机构持有者解套的愿望强烈；虽然持仓量大的机构不多，但这也正为有意者提供了良好的机会，并且本年一季度显示，股东较上期减少16%，筹码进一步集中。其最大流通股股东由德胜小盘基金变为了基金飞鸿，我们不妨耐心等待其表现。

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