刘兆辉：中国股市成为全球最糟糕股市

　　刘兆辉/文

　　中国股市是全世界最糟糕的股市

　　有个流传很广的故事，讲的是大科学家爱因斯坦读小学时做小板凳的事情：有一次劳作课后，当爱因斯坦交出自己做的小板凳时，老师说：“世上不会有比这更糟糕的小板凳 了。”爱因斯坦回答说：“有的。”于是他拿出了前两次做的小板凳：“这是我第一次做的，那是我第二次做的……今天在中国股市1000点危危可及之际，如果哪个国家因为其证券市场不景气而说“世上不会有比这更糟糕的股市了。”那么我想我们的管理层一定会告诉他们说：“有的，这个是上海股市，那个是深圳股市”。

　　近一年以来，除了中国股市全世界的股市都在上涨。毫无疑问中国股市持续四年的下跌，足以令中国股市成为这个世界最糟糕的证券市场了。2001年吴敬涟教授说中国股市赌场不如。指数1000多点的下跌，市值1万多亿的亏空，证明了中国股市何止是赌场不如，简直就是“屠宰场”！而管理层的“保护投资者利益”的承诺在一再破位下跌中，即使有许多次政策利好，最终都成了镜花水月。跌跌不休的中国股市早已经把国家的公信力丧失殆尽，失去了信心的投资者除了失望还是失望。

　　千点，股改之错

　　股改之前跌跌不休，我们认为是股权分置导致的。但股改开始之后却仍然跌跌不休。市场一浪低过一浪的走势还是让我们不得不深思：不合理的制度导致中国股市的畸形，中国股市从畸形股市向完美股市过渡的过程中又因为不合理的政策，导致股市出现了更猛烈的下跌。

　　中国股市的惨淡下跌是预料之外的，不可否认中国股市的1000点附近进行股改，是深受千点论影响的。2001年9月许小年执笔中金公司一篇题为《终场拉开序幕———调整中的A股市场》的研究报告。文中说，“当指数跌到较干净的程度———或许是1000点，政府再引入做空机制等一系列的重建手段，再塑一个健康、完美的市场。”而目前的股改，1000点附近政策托市，“开弓没有回头箭”的进行股改，1000点难道仅仅是巧合？不同的是千点论是要引入做空机制，而现在是要解决股权分置。但重塑健康、完美的市场的目标显然是一样的。

　　管理层进行股改的理论依据是什么？尚主席说尚福林主席说过“解决股权分置不是万能的,但不解决股权分置是万万不能的”显然股改是把股权分置当成了主要问题，而解决了股市的主要问题中国股市就基本完美了。但实际上的恰恰是在“万万不能的股权分置”前提下，中国股市存在并发展了十五年。不可否认无论股市在股权分置的环境，也无论在成熟股市的环境下，都会出现反弹和正常的市场波动。但恰恰是现在的解决股权分置中的中国股市，竟然在已经大跌的市场环境下，在政策利好频频出台的背景下，一跌再跌。我们不由要问中国股市怎么了？股改怎么了？答案很简单股改错了。要知道中国股市如果根本不将股权分置当成问题，如果不进行股改在出台如此密集的政策利好后，中国股市绝对不会在跌至一千点后仍旧豪无生气的。要么是股改大方向错了，要么是股改方案错了。2005.07.18日《证券市场红周刊》文章认为股改大方向错了，而笔者更倾向于后者。

　　中国股市照猫画虎反类犬

　　股市本来是西方国家的产物，中国股市本可以办成一个万全国际接轨的中国股市。但实际情况呢？中国因为有自己的国情，竟然建立了一个中国股市特色的证券市场。而且这个中国特色的证券市场还一度成为世界涨幅之冠。如果没有2001年以后的持续下跌，那么中国特色的证券市场无异是成功的。但很可惜随之以来的暴跌是令全世界为之瞠目的。很显然后续的股市政策并没有在发展中，修正以往的政策错误，而是全面否定了以往的股市政策。

　　中国特色的股市显然是在政策力量主导下的人工牛市而已。这种繁荣显然是在牺牲了更多企业的上市和掩盖了许许多多资不抵债的真实面目下实现的。事实证明做学生还是要老老实实的做，即使是国情也是要遵守市场规律的。中国股市在转了一个圈之后终于认识到国接轨的重要性、合理性。于是一场否定自己，埋藏自己的轰轰烈烈的国际接轨，价值回归开始了。急转弯再次违背了市场规律，中国股市的苦难也开始了。

　　中国股市的问题是在中国特色的证券市场走的太远，而现在发现错了，要重新回到国际接轨的路上来。但从中国特色的证券市场向国际成熟的证券市场过渡不是一撮而就的，是需要一定深度的技术性的。中国股市的难点就是在于如何在保护投资者利益的前提下，实现向国际成熟股市的转轨。做学生就要好好的学，有网友说：“美国，香港绝大部份市场经济国家的股市哪个不是我们学习的榜样。”可是我们就是学不好。市场化发行、估值水平、做空机制，全流通这都是我们的证券市场需要在转轨中实现的。而转轨是需要成本的，这就必须一分不差的交上。而目前股改管理层只打算由非流通股东支付股权分置的改革成本，却希望通过股改实现中国股市的完美，能实现吗？由市场承担转轨成本，这是多年股市下跌的根本原因。也是中国股市信心破灭和搞垮中国股市的根本原因。

　　中国股市要么继续搞中国特色的证券市场；要么老老实实的进行中国股市的转轨，这是要管理层支付市场整体亏空一万亿以后剩下的转轨成本。而中国股市不想继续以往的中国特色的证券市场，又不想承担中国股市的转轨成本，任由股改开始以后最终出现的下跌接轨(显然现在的1000点即使成功实现股改，仍旧有下跌动力)，那么中国股市只能向最糟糕的方向发展。把中国股市搞成了世界上最糟糕的股市，那么谁还能来这里投资呢 ？

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