分析长电股改：全面与片面是质的区别

　　文/一鸣

　　最近部分媒体搞了一个质询长电股改方案的行动。质询的理由主要有以下几条：第一、方案太复杂，投资者看不懂；第二、即期对价太少，是一个吝啬的方案；第三、所有即期对价都有上市公司支付，大股东“一毛不拔”；第四、提高葛洲坝电价不应算作对价。对此我们进行认真分析。

　　第一点，“方案太复杂，投资者看不懂”。诚然，简单就是美，简单的方案对散户等非专业投资者一目了然，便于他们做出买卖决策，如此看来，比较方案好与不好的标准似乎应该是方案简单还是复杂了。实际上这是不对的，方案的是否简单与该方案是否合理是不搭边的。评判一个方案的标准不应是其复杂程度，而应当是该方案究竟有没有对投资者(流通股东)权益实施足够的保障，或者说给他们创造了多大的利益，并且是否，实现各方共赢。简单的方案容易只考虑某一方流通股东的利益，而全面的方案能从多个角度解决不同流通股东的需求。

　　第二点，“即期对价太少，是一个吝啬的方案”。长江电力的新方案相当于每10股送2.27股，相比某些人士所要求的10 股送4股 是低了些。但是，一个公司即期对价的多少，必须从实际情况出发来确定，不能人为划定调子。首先，从历史上看，长江电力自2003年11月以4.3元的发行价上市以来，股价大部分时间保持在8.5—9.0元之间，同时以超过50%的分红率让投资者获得了满意的回报，而同一时期大盘却下跌了30%，可以说，长江电力是弱市中的避风港；其次，预测长江电力的未来，即使在全流通的前提下，公司的合理股价也应该在7.5—8.8之间，投资者不会因为公司股票全流通而受损。对价的多少要看含金量，不要只看数量。

　　第三点，“所有即期对价都有上市公司支付，大股东‘一毛不拔’”。仔细研究方案的　人士发现，方案中的资本公积转增股本、一次性特别派现都是长江电力自己拿出的钱，“小非”倒是掏出了所持股份的十分之一，但大股东三峡总公司却“一毛不拔”就试图获得流通权，一时间三峡总公司成了众矢之的。实际上，改革前三峡总公司持股长江电力的比例高达63%，处于绝对控股地位，包括资本公积等所有者权益部分，三峡总公司同样享有63%的份额，如果说这笔钱没有从三峡总公司自己兜里掏出来，但它确确实实通过长江电力将三峡总公司应享有的部分转移，包括资本公积金转增及派现等近34亿元的对价，给了流通股东，这种转增减少了三峡总公司在长江电力中的权益，同时增加了现有流通股东在长江电力中的权益，是一种实实在在的支付。

　　第四点，“提高葛洲坝电价不应算作对价”。部分人士认为，提高葛洲坝电价是提升长江电力未来业绩，这是公司应该做的，不应算作对价的一部分。当然，公司始终应当致力于不断提升业绩，以使股东获得合理回报，但是，大股东没有义务以牺牲自己利益的方式来换取子公司业绩的提升，因为得不偿失，唯一的解释只能是：大股东为了获得流通权而牺牲自己的部分利益。事实也是如此，葛洲坝电价的提升不是没有代价的，是三峡总公司以每年减征5亿三峡基金为代价来置换葛洲坝电价的，这是一种真金白银式的对价。

　　总而言之，希望投资者对长江电力股权分置改革方案有一个更全面、深入地了解，毕竟随波逐流、跟在少部分人士片面之声后面随声附和并不是一种理性的方法，对于市场行情的好转更无益处。您认识得更多，您的头脑就会越清醒，决策就越理智，目前市场最需要的不就是理智吗？

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