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施国华
请记住这个时刻：2005年6月6日11点04分04秒，上证破了千点大关，创下了8年来的新低！照目前形势，底在何处？没有人讲得清楚；未来怎样，也没有人能看清楚。而我们所能看到的是，管理者一片混乱，投资者极度恐慌，可怜的市场只有一个劲地往下跌，深不见底。于是著名的机构对股市未来走向给出了有三种预期：最乐观1000点，最悲观600点，这
意味着，中国股市将永无翻身之日。
其实，中国股市翻身之日就在眼前，机会就在我们自己手中，只要市场的各方能放眼未来，必然会引来中国股市的真正大转折。
所谓放眼未来，就必须尊重历史。中国股市是以改革实验田的角色出现在经济舞台上的，这种角色注定了其从开始就是摸着石头过河，法律不健全、制度不完善、公司不诚信、政策不连续、不断试错纠错将是市场发展过程中的重要特征，如近年出台的新股增发、国有股减持、市价发行、整体上市、以股抵债、超常规发展等重大政策都是这个时期出现的失误典型，是制度安排的结果，也具有历史性特征。那些上市公司出现的“一年降、两年亏、三年、四年ST”的现象实际上也是不成熟市场的必然结果。为国企脱困服务、为补充社保基金、为降低银行风险等等错位的功能定位，同样是我国股票市场特定历史时期的产物。凡此种种，最终都是以损害投资者利益为结果，使广大流通股东承担了本不应由他们承担的历史成本。看清了、体会了这段历史，我们才有机会在解决股权分置问题中采取“放眼未来”的措施。
所谓放眼未来，就必须尊重事实。以上市公司净资产形成历史过程分析，我们也可以看到投资者所付出的惊人代价。一方面上市公司净资产来源于上市前的净资产，这块资产上市前虚增严重。主要原因是在清产核资中，各种固定资产的价值基本按照重置成本法进行评估计价。据核算，这一过程使国有资产总值上升了50%以上。同时，在“防止国有资产流失”和流通股东缺位的背景下，上市前经过资产评估，国有企业的资产总值大多又上升了30%至50%。可见，股份公司上市前的净资产水份相当大、虚增相当多。另一方面在超溢价发行过程中又实现了成倍的净资产增长，其增长幅度因发行价格不同而有不同的倍数，有的多达几倍，并在配股、增发过程中进一步扩大。以首家“以股抵债”试点公司电广传媒(资讯 行情 论坛)为例，该公司于1998年底发行，当时大股东们经资产评估后以1.37元折为非流通股1股，其后，随着该公司两次资本金转增股本、3次派发现金，非流通股的成本降为0.442元。以目前每股净资产7.12元计，该公司大股东资产在5年多时间里增长了16.11倍(7.12÷0.442＝16.11)，而净资产成倍增加的主要原因是该公司超溢价发行和增发(1998年底发行价格为每股高达9.18元，2000年增发价格每股高达30元)，是流通股东历史贡献的结果。看清了、回味了这些事实，我们才有机会在解决股权分置问题中采取“放眼未来”的措施。
所谓放眼未来，就必须看到未来的光明前景。首批推出的股权分置试点方案，从新浪网的调查看，投资者反对率超过了80%，金牛能源(资讯 行情 论坛)的反对率更是超过了92%，而推出试点方案至今，股指从已经跌了不能再跌的1169点之下又连续不回头下跌到今天的998.23点，从另一个方面证明了投资者对首批试点方案的坚决否定态度。一边是投资者亏损惨重，不惜割肉自残来坚决反对这种不公正的方案，一边是试点公司坚决不让步，结果使整个市场失去了预期，导致了股指的全面溃败，出现了全面的共输局面，并严重影响了股权分置改革的推进。这种现状其实归根结底是对未来没有信心的结果，尤其是试点公司本身对未来没有信心。如果有信心，就应该敢于加大送股比例，通过利益倾斜，恢复投资者信心，实现在股价上涨中获得更高的减持价格。
以三一重工(资讯 行情 论坛)为例，该公司2000年10月31日为基准日经审计的净资产18000万元,按1：1的比例折为18000万股, 发行前每股净资产2.62元,资产总值为4.71亿。试点方案若以10送3股、股价维持19元为例，非流通股本减为16200万股，总市值为30.78亿元,比上市前增加了26.07亿元，但由于投资者对此方案不认可或者勉强被迫接受，未来能否守住19元股价，非流通股东没底，投资者更没底，这样必然使整个市场预期受到严重影响。一个预期不良的方案，自然对股指产生不良的影响。如果该公司的试点方案改变为10送10，则非流通股减至12000股，从表面上看，非流通股减少了股份，似乎利益受损，但由于非流通股采取了尊重历史的原则，投资者的持股和入市信心必然大增，股价必然会出现大幅度的上涨，以股价上涨到35元计，则非流通股可减持的总值高达42亿元，比目前方案高出了11.22亿元，比上市前更是增加了37.39亿元，股份数量少了，但市值却增了许多，何乐不为呢？同时，由于市场形成了良好的预期，持股信心必然大增，这种局面必然有利于非流通股东在适当时机根据实际进行减持变现。可见，只要非流通股东对未来抱有信心，做到放眼未来，就应该推出让市场感觉是明显利好的解决股权分置方案。如此以点带面，必然带动大盘向上转折，推动证券市场彻底解决股权分置这一制度性障碍，实现真正意义上的多方共赢。
几年来，笔者一再呼吁要重视证券市场的公正性问题，一再呼吁证券市场应走可持续发展道路，如今在股指一跌再跌跌回上个世纪，甚至破了千点大关、创了八年新低的关键时刻，笔者再次呼吁各方不能再自以为是，不能再以局部利益影响推进股权分置问题解决，一定要认真吸取无数次的失败教训，切实拿出应有的勇气，拿出让沪市股指涨至2000点以上的气魄，通过投资者对方案的明显利好预期，带动股指的全面上涨，在股价的全面上扬中实现各方的真正共赢。
市场能否实现真正意义上的转折，一切都在各方能否真正做到放眼未来，能否走出狭隘的眼前利益和局部利益的怪圈！
(注：上述10送10比例是针对盘子较小且质优的公司设计的，如果是超大型公司，为取得大量非流通股的流通权，应该有更高送股比例，比例的高低必须能让投资者对未来有足够的预期。)
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