皮海洲：新股破发承销商责任不可推卸

　　皮海洲

　　继包头铝业(资讯 行情 论坛)在上市的首日(5月9日)便在盘中一度破发之后，6月1日，成霖股份(资讯 行情 论坛)在上市的次日便跌破了发行价，广州国光(资讯 行情 论坛)也在同一天跌破了发行价，而随后，黔源电力(资讯 行情 论坛)也紧跟着“破发”。此外，华电国际(资讯 行情 论坛)、飞亚股份(资讯 行情 论坛)、江苏三友等股票目前的溢价幅度 也在10%以内，正面临着“破发”的威胁。可以说，询价制新股的“破发”正成为股市里一道凄凉的风景。

　　分析新股“破发”的原因，当然有很多条。但这其中，承销商所应承担的责任是不应回避的。虽然询价制度下的新股发行增加了询价机构的询价环节，但询价机构询价的依据仍然还是承销商(也即保荐机构)所提供的相关的发行人投资价值分析报告，而且，发行价格的最终确定，还是由承销商与发行人来决定。于是，承销商为了顺利地把新股发行出去，为了获取更多的承销费收入，难免在路演时夸大新股的投资价值，形成对包括询价机构在内的投资者的误导，甚至支持发行人抬高发行价格，使发行价脱离股票的投资价值，以至于新股发行上市后，遇到行情低迷时便出现了这种“破发”现象。也正因如此，新股“破发”，承销商负有不可推卸的责任。

　　应该说，新股“破发”对市场的负面影响是很大的。一方面它对投资者的信心是一个打击，就连发行价都可以跌破，这其他的未跌破发行价的股票投资者还敢买进吗？另一方面它体现出来的是新股发行仍然是为上市公司圈钱服务的，发行价格越高，发行人圈钱就越多。此外，新股“破发”还直接加重了投资者的损失，是对投资者利益的一种严重伤害。而正是基于这样一种负面影响，同时鉴于承销商所应承担的责任，因此，笔者认为，在新股发行中，有必要增加承销商的责任感。

　　首先，是要把新股的“破发”现象与承销商的承销资格或保荐资格挂起钩来。新股“破发”表明上市公司的股票发行价格脱离了股票的投资价值，如果一个承销商承销或保荐的股票一而再地出现“破发”现象，这表明承销商或保荐机构对上市公司投资价值的定位是有问题的。更直接地说，这样的承销商与保荐机构其能力是有限的。因此，作为证监会就应该取消它们的承销商或保荐机构的资格。如果某承销商第一次承销的股票出现“破发”，则应出示黄牌警告，再次出现则取消承销资格。这一措施显然有利于促使承销商提高自己的能力，并尽职尽责地履行自己的职责，而不是收了承销费了事。

　　其二，是对承销商包销的新股设立锁定期。在投资者对新股缺少信心的情况下，投资者放弃认购的新股最后都被承销商包销。目前在对包销股票的处理上，管理层允许承销商包销股票上市后即可流通。由于新股在上市首日往往都有一定的差价可赚，这就使得包销成了承销商赚钱的一条门道。而这种做法，在行情低迷的市况里，既不利于市场的稳定，也容易打击投资者的信心。同时也不能促使承销商尽职尽责地履行承销商的职责。因此，笔者建议应对承销商包销的新股设立锁定期。此举一方面有利于新股的稳定上市。由于承销商包销的新股在数量上并不是一个小数，因此，将其锁定起来，这可以减少新股在上市首日的集中抛压，有利于新股的平稳着陆。另一方面设立锁定期有利于让承销商与投资者共担风险。由于承销商不能再在新股上市首日抛售包销股票了，那么，一旦“破发”，承销商所包销的新股就面临着套牢的命运。而为了避免或减少这种现象的出现，承销商自然就会在发行价格的确定问题上从严把关。而这种对发行价格的严格把关，显然是有利于维护流通股股东利益的，是承销商尽职尽责的一种表现。

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