纪念5.19征文：政策市的最后疯狂

　　股市轮回，期待涅磐

　　1999年在证监会主要领导的一线指挥下，以人民日报社论为背景展开了一场“跨世纪行情”。5月19日。上证指数(资讯 行情 论坛)以1109点的收盘指数和近5个百分点的涨幅引领了中国股市有史以来最大的一轮“牛市”。

　　2005年5月18日，上证指数几乎轮回到六年前的起点，同样的指数，同样糟糕的心情，当然引起投资者对“二次5.19”的幻想。但这个幻想在第二天却成了妄想：5月19日，上证指数报收于1103.47点。随后更是继续下跌，一度下探至1054的低点。

　　政策不在再是包治百病的灵丹妙药

　　可以说，中国股市自诞生那一刻起，就被深深打上了政策的烙印。它一开始就被定位为国有企业融资的工具，旨在为国企改制服务。这种定位也就决定了上市公司股权少部分流通，大部分不流通的必要性。打个比喻来说，就象一些国有企业必须依赖政策性赢利维持生存一样。中国股市必须依赖政策的沃土提供养料。政策的指向将直接传递给股市，在过去的十多年中，政策在证券市场可谓是翻云覆雨，大显神威。5.19行情就是最好的例证。然而，再凶猛的老虎也有落平台的时候，曾经左右中国十多年的政策力量也开始逐渐衰弱。2005年1月24日证券交易税下调 50个百分点，股市在经历一天的短暂上涨之后，次日重新下跌。而在此之前，调整印花税军均是行情的转折点。如果说这次下跌仅仅是例外，那么为什么以前的“国九条”，询价第一股的产生，加速审批QFII，扩大券商融资途径等等众多利好蜂涌而出仍然挡不住股市的不断阴跌，尤其是1300点3年的铁底被轻松击破。中国的股市此刻似乎已经摆脱了政策市的影响 ：无论出台什么样的利好政策，它就是麻木不仁的一味下跌。我们不禁要问中国的股市到底是怎么了？以往每每应验的政策效应，这次不仅没有使其走出反转行情，反而持续的下跌。对于当前的现象，有

　　事实上，证券市场制度的先天缺陷是造成现状的根本原因，但这又好象无法解释在市场化不充分，国际化程度不足的中国股市政策的失效。其实，在目前中国开放的环境之下，无论是估值标准还是投资理念，国内的股市与国外联系越来越密切，中国股市已非过去那种单一参与力量 ，尤其是随着外资力量在中国股市定价权的加强，中国股市正趋向于越来越国际化，在这种情况之下，既然决定国内股市走向的因素越来越外部化，对外部市场影响有限的国内政策自然就不再向以前那样富有成效。

　　另一方面，早在上市公司优惠税率取消的那一天，股市就开始逐步的淡出为为国企改革服务的角色，尤其是国有股开始减持发生之后，股市得以以真实的面目见人，人们开始察觉到股市的真面目已被扭曲到什么程度，国有股减持也由此引发了前所未有的批评。

　　更甚之的是，在由此引发的全流通这个巨大的政策悬念面前，任何利好政策都以显得无足轻重。市场近几年来的持续低迷也表明，盛产投机的政策市的沃土已经极其贫瘠，尽管价值投资的理念已经开始萌芽 ，却无其茁壮成长的土地。这也从侧面解释了曾经风靡市场的政策本身已经开始难以为继。以持续多年长的国有股减持正反复向我们预示着一个道理：如果说政策市从一开始就走向终点，那么现在可以说它已经走到了终点。

　　对于一向受政策左右的国内股市来说，政策市的终结虽然意味着股价的下跌在一段时间内是无法改变的，但是它也预示着中国股市在逐渐的走向成熟。

　　中国股市的出路—— 股权分置改革

　　股权分置问题一直是困饶证券市场发展的头号难题，只有解决这一深层次的矛盾，才能为其他的改革扫平道路。由于历史原因，我国股市上有三分之二的股权不能上市流通。一、由此导致上市公司流通规模较小，股市投机性强，股价波动大，以及流通股东与非流通股东之间的同股不同权，同股不同利等弊端，严重影响着证券市场预期的稳定。这也致使公司缺乏共同的利益基础，造成流通股东与非流通股东之间的对立。这些问题以到了非解决不可的时候了。

　　于此同时，股权分置改革的条件也开始成熟。经过四年的下跌，股市的泡沫越来越少，许多公司甚至出现了净资产和股价倒挂上市的情况。几百点的巨幅下跌和数千亿的损失也使投资者对改革从反感走向主动，整个市场开始把股权分置的问题推向前台。

　　5月9日，证监会推出4家试点公司，这标志着旨在解决制约股市健康发展头号难题的股权分置改革正式启动。悬在股市头上的那把达摩克利斯终于开始了融化。随着试点的陆续推出，市场的逐渐认可，改革有了一个良好的开端。

　　当然，我们必须认识到，由于这次改革涉及到不同利益层次的冲突，它也反映了不同层次面的不同预期。此次试点引起的行情未能得到延续，说明市场各方对此次改革还存在着一些分歧。但是，只要在改革中充分考虑各方的利益，使大家思想统一到实现双赢的目标上来，从大局出发，求同存异，定能促使改革成功。

　　我们有理由相信2005年是中国股市发展的转折年，通过这一年深层次的改革，中国股市将从此获得新生，开始踏上健康发展的道路。

　　(西南石油大学 刘素进)

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