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来自经济观察研究院的“上市公司2004年高管报酬专题研究”和上海荣正投资公司发布的《中国上市公司高管身价排行榜》显示，2004年度超过90%的上市公司高管报酬不合理。这个结果的根据是：具有一般合理性的高管报酬边际系数是0.30，而专题研究显示，只有9.53%公司的高管的报酬边际系数在0.2—0.5的区间，因此，超过90%的上市公司高管报酬不合理。尽管所有公司都在章程中强调高管报酬应与绩效考核挂钩(5月25日经济日报)。
上市公司高管报酬如何？是一个薪酬问题，也是关系投资人利益的问题。在中国上市公司财务报告普遍存在信任度问题的情况下，高管报酬的高低直接影响着投资者对其合理性的判断，关系到投资人的利益。2004年在上市公司高管薪酬上，整体90%不合理，有几个特别典型的案例：科龙电器(资讯 行情 论坛)高管最高年薪达450万元，居高管身价排行榜首位，但是，2004年科龙却交出了年亏损6416万元的答卷，而且，这个亏损是在前三季度盈利2.06亿元的基础上出现的。再分析科龙电器连锁公司压缩股权投资损益、2004年底存货跌价巨额计提和坏帐巨额计提等因素，这个蹊跷数字令公众对科龙电器是否已经成为大股东的“提款机”及高管投资盈利能力的怀疑声浪大增。风神股份(资讯 行情 论坛)(600469 SH)，2004年表观正常净利润7624.7万元，按年增长24.02%，而公司高管(不包括独立董事)当年领取报酬合计220.77万元，人均报酬18.39万元，按年增长13.92万元，增长幅度高达312%。
笔者对于上市公司高管薪酬的判断是，整体上全面偏高，除存在着国有企业高管报酬的绝对金额不足民营控股公司的一半；合理性低于民营控股公司；个别垄断性国有控股公司的报酬显失合理的体制性烙印外，还有几个突出问题不容忽视：一是与业绩挂钩的少，高管薪酬增长大幅度超过效益增长水平。二是与打着股东收益提高的幌子，高管利用手中的权力以会计手段任意调节股东收益，从而提高自己的报酬，损害股东权益。三是上市公司内部薪酬待遇差距无限制地扩大，集中表现在公司高管与员工工资的差别基本上不成比例。四是对于上市公司高管薪酬基本上没有监督和监管。公司内部诸如科龙电器一样由董事长或总经理一人说了算，监事会是聋子耳朵，监管部门散手不管。
这里面就提出这样一个问题，到底上市公司高管们的薪酬由谁说了算，如何决定？笔者认为，无论你上市之前是民营性质或是国有性质，一旦上市都是股份制上市公司性质，是公众性公司。具有公众性质的上市公司最大的权利人应该是投资人，即股东，最大的权力机构是股东大会。那么，作为公众性质上市公司高管薪酬的决定权力应该由投资人即股东说了算。而投资人据以决定高管薪酬高低的依据，就是上市公司的业绩。投资人凭上市公司业绩高低行使决定权的渠道应该有两个：一是通过股东大会“用手投票”的形式，二是通过股票市场买入和抛售即“用脚投票”的形式。投资人这一系列权力的正确行使，都必须依靠监管部门的严格和有效监督来保障。目前的情况是，一边是上市公司的业绩下滑或者造假提高股东收益或者任意修改会计报表欺骗投资人，同时，上市公司股票跌跌不休，投资人股票市场上损失惨重；而另一边是，上市公司高管们却拿着天价高薪，享受者高待遇高消费，科龙电器等上市公司就是典型。资本市场的作用基本上丧失殆尽。
一些国内和海外公司为何那样热衷于来大陆搞什么资本运作，一些私营和国有企业为何那样钻破门子进行股份制改造进而达到上市的目的。不乏有人看中的是中国资本市场的这种漏洞和不规范，不乏有人看中的是中国资本市场监管的如此乏力。
建议监管部门必须规范和严格监管上市公司高管们的薪酬待遇，使其切实与公司的业绩和股票市场的表现挂钩。上市公司作为公众性公司高管薪酬自觉接受监管是其义务，监管部门严格监管是其责任，投资人决定上市公司高管薪酬高低是其权力。投资人之所以投资一个上市公司，在看中其投资价值的同时，看中的还有其市场和法制环境，看中的是对这个国家以及监管和执法部门的信任。如果监管部门不能够保证投资人得到真实信息、行使正当权力，不能够帮助投资人看护好投入的资金，最后这个市场会失去投资人的信任，打击投资人的信心，最终使该市场走向衰败和消亡。 余丰慧(笔名：常亮）
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