纪念5.19：市场又一次走到十字路口

　　傅子恒

　　很快又要到5月19日了，这个日子原本是个非常普通的日子，但对于近几年的证券市场而言，由于人所共知的原因，自1999年之后，这个日子却似乎有着不同寻常的意义，每当临近这一时期，市场总是总情不自禁地回想起这个行情转折的日子，以及转折之后一轮波澜壮阔的牛市行情。

　　历史常常不经意地相似

　　想当初，上证综指自99年5月上旬的1100点下方起步，至2001年6月，两年的时间里最高跃上了2200点，但在时隔6年之后，至2005年5月上旬，股指又在4年的时间内，却重新又回到了起点的1100点，仅仅从点位方面来看，六年时间从原点回到了原点，可谓是原地踏步；如果刨去虚增的股指，目前的股指早已在1000点之下。而这其间，中国的GDP却以年均8%以上的速度，规模增长超过50%，虚拟市场的不确定性及与实体经济之间的“悖反”现象，禁不住令人唏嘘叹息。

　　也仅从指数点位方面来看，1100点是一个坎，它不仅是6年前行情的起点，还是上证综指有史以来总波动区间的中枢线，虽然说事易时移，市场环境已发生深刻的变化，此1100点已远非彼1100点，也没有知道它能否成为新一轮行情的起始点，但我们却可以以此为契机，来分析跨越6年时间的市场的相同与不同。

　　从市场状况来看，5.19行情产生在极端低迷的环境之下，当时，在96至97年的一波牛市结束后，股指经历了长达两年的调整，在宏观经济方面，东南亚金融危机余波未尽，通货紧缩困扰着我国经济，投资者情绪极度地悲观，而管理层对股市的积极姿态逐渐明显。对照于当前的市场情况如何？股指在两年牛市行情后调整4年(与96年—99年那一轮牛熊循环周期中涨1年跌两年相比，99——2005年的涨升与回落时间是涨两年跌4年，涨跌时间对比恰巧都是1：2)。在宏观经济环境方面，宏观经济与紧缩的“调控”政策与通缩条件下的政策背景相对虽不可同日而语，但对于股市而言，外部环境的复杂情况却是相似的；股权分置的解决方案不被认可，投资者情绪近乎绝望；同样，管理层力促市场稳定与回暖的努力亦非常明确，应该说，市场环境蕴含着几多的相似。在空头市场中，虽说是底部无人能够预期，但辩证地来看，市场每一次的重要机会总是产生于市场的悲观绝望之中，在极弱的市场中，这似乎也应该并不都是一种心理安慰。

　　市场又一次到了一个十字关口

　　从更进一步的因素进行分析，当前市场的疲弱程度其实已经较5.19之前的市场走得更远。在市场泡沫的衡量方面，宏观经济的增长使得上市公司业绩大幅提升，市场的泡沫已被压得更低，根据两个交易所公布的数据，截至上5月12日，沪深市场的平均市盈率水平为：深市16.31倍，沪市16.53倍，而上海市场这一指标在1999年5月17日的数据为29.02倍。在个股表现方面，更多的个股跌破了净资产值、发行价与配股增方价，截止5月13日，两市正常存续的1352家A股上市公司中，有近400家公司的按04年业绩计算的市盈率低在20倍以下，78家公司市盈率低于10倍；有421家公司的股票跌破净值(其中剃除ST公司后共有307家)，低于3元的股票为337家。如此状况说历史罕见其实也不为过，市场的低迷程度由此可见一斑。

　　在外部环境方面，当前的市场处在一个十分复杂的格局之中，这种复杂性主要在于我国股市固有的深层次弊端与国际化接轨走向之中的矛盾暴露与碰撞磨擦，国际化、市场化、投资者队伍机构化改变市场的利益分配格局，但深层次的固有矛盾的解决并没有任何重大的突破。而在试图解决这一矛盾的过程中，因为指导原则与复杂的历史成因等各种方面的原因以及上市公司自身的原因，各利益主体的“利益交集”尚没有扩大到足以重聚市场信心的地步。在对当前行情性质的判断方面，半年多时间以来，管理层试图营造政策性底部的努力屡屡失败，诸因素的交织使市场的演变更加复杂，股市内外部环境的制约与一批股票的市盈率水平处于几倍水平的状况同时存，场外的长期资金保障充足但入场的动机明显不足，股权分置问题解决之中不能令流通股东满意而需要继续酝酿调整并在各方搏弈中找到更多交集，市场积贫与积弱形成的趋势惯性与心理制约，如此等等，都使得市场投资者充满困惑悲观。各种现象都在表明，市场已又一次处在一个十字路口。

　　真正公平的市场制度是重聚信心的关键

　　六年的“井喷”令众多无助的投资者深深地被套，也令无数投资者心灰意而深深地剌痛。其实每个人都知道，在诸多的促成原因中，制度的原因是根本的原因。市场的波动是正常的，但我国股市如此波动，由制度原因造成的问题总不能得以纠正而显然增大了本不应该有的额外的波动风险；而且，这一制约缺失的原因有目共睹，纠正起来其实也并不是那么困难。问题的关键，笔者将它归结为需要正确的指原则，这一原则只要真正做到公平，不急功近利而放眼长远，并将保护历史上曾经受到重大侵害的流通股股东权益的原则真正落到实处，一切问题也都可以更好地解决，证券市场健康运行基础也将会得到夯实。在5.19行情6周年之际，投资者的期盼，其实应已不仅有简单的市场回升，也还有更多的内涵。

　　纪念5.19征文启示：

　　新浪财经股市有奖征文 5.19大牛市六周年纪念 投稿

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