解决股权分置：集中决策 分散执行

　　俞乐华

　　综观现在股市全流通的各种方案，绝大多数都是从个股减持角度考虑，导致方案的多样性和复杂性，缺乏实施的连贯性和可操作性。本方案是从股市整体着手，从股市的系统性风险和非系统性风险两个因素出发，通过对系数D、E的设定，平衡非流通股股东与流通股股东、流通股股东与流通股股东之间的利益分配，形成一个双方都能接受、操作简单、同荣 同损的方案。

　　具体操作思路简述如下：设立一个或多个专为股票全流通服务的基金公司，确定一个全部股票可全流通的日子，作为除权日。以除权日流通股股票的市值乘以一定的调整系数来无偿分配基金的份额。禁止非流通股场外交易和转让，要交易和转让必须在A股市场内进行，要取得流通权，必须将一定比例的非流通股股权无偿转让给基金，剩下部份即可取得流通权。除权日后，首发新股可全流通。

　　详细操作可如下：

　　1、设立一个或多个专为股票全流通服务的基金公司(简称A基金)。A基金一般不买入股票，只卖出股票，然后定期将利益分配给基金持有人。

　　2、非流通股的流通。首先禁止非流通股场外交易和转让，要交易和转让必须在上海或深圳A股市场内进行；其次，非流通股要取得流通权，必须将一定比例(该比例暂称系数D)的非流通股股权无偿转让给A基金，剩下部份即可取得流通权，同时，A基金持有的非流通股也转成流通股。具体公式如下：A基金可得可流通股份数==拟进行流通的非流通股股份数×系数D；非流通股股东可得可流通股份数==拟进行流通的非流通股股份数×（1-系数D)。

　　3、A基金公司权益的分配。确定某一时点为除权日，即在该日持有流通股股票的投资者可按该时点的各股票流通市值乘以各股票的调整系数(称该系数为系数E)后的累加值的多少分配A基金公司的权益。具体公式如下：每个流通股股东可获得A基金份数==[Σ(权益日持有各股票流通市值×各股票的调整系数E)]÷基数(如100元，即每百元市值可设定为一个基金单位)。

　　4、系数D、系数E的确定。系数D的设立主要为了平衡非流通股股东与流通股股东的利益，确立要科学合理，一旦确定，所有非流通股都按这一系数进行分配，不管是国家股、法人股、外资股还是个人股，只要有非流通股的存在，这一系数也将不变和存在。本人认为可在30%～36%之间取定；系数E的设立主要为了平衡流通股股东之间的利益，设定因考虑以下三项原则(1)全体持有流通股股票的投资者都应有合适的补偿。(2)必须考虑各股票中流通股股份数占总股本(应减掉B股与H股股份数)的比例。(3)计算要简单科学，使每个投资者都能计算出自己手中每只股票的补偿系数E。本人经过测算，认为可以通过以下公式取定：E=1.6×0.3∧N，指数N等于各股票中流通股股份数占总股本(应减掉B股与H股股份数)的比值。

　　5、除权后，所有股票都可进入全流通操作程序，非流通股股东随时可以自己决定全部还是部份非流通股转为流通股，可以一次转，也可多次转，可早转也可迟转；同时，流通股股东可以通过A基金公司无偿取得收益，来弥补全流通带来的损失，非流通股转为流通股越多，A基金的收益也越多，弥补损失的能力也越大，收益与损失能达到动态平衡。除权后，历史遗留问题能得到彻底的解决，流通股股东权益与非流通股股东权益能得到合理的平衡。除权后新股发行，即可实行全流通。

　　6、上述方案的优缺点。优点：(1)通过对系数D、E的科学确定，能平衡各方的利益，流通股股东的利益能得到补偿。(2)股市可实现由非流通向全流通平滑过度。(3)能迅速降低股市市盈率，股市更具投资价值。(4)操作简单、方便，能为各方所接受。缺点：(1)除权当天，各股票及A基金定价较难，容易引起价格剧烈波动。(2)A基金流通市值过于庞大和价值较难正确判断，容易定价过低，从而拖累整个大般。(3)市场股票容量增长过快。(4)必须由政府集中决策来强制推动。

　　7、采取措施。(1)除权日前，管理部门必须提供准确的市场数据，估算市场除权后指数点位及A基金的合理定位，供投资者参考。(2)采用必要的政策和措施，增加市场资金供给，保持除权前后股市平稳运行。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。