叶永春：用一句话拯救中国A股市场

　　叶永春

　　新股询价制的推出，再次显示融资仍是A股市场监管者的首要任务，对此，市场以持续的下跌作出回答；即使印花税减半，即使一国总理以公开承认“知识与经验不足”的方式表示歉意，也难以改变A股连创新低的趋势。从去年9月起，上至国务院，下到各部委，盼股市走好之心不可谓不诚，各部门涉及面不可谓不广，利好消息出台频率不可谓不密，但效果 并不理想，这说明什么？只能说明这些政策调控举措并未搭准市场脉搏。

　　其实，只要证监会公开宣布：“股指不到1500点(或其它点位)不考虑发新股”。用最简单的办法——一句话便可立竿见影扭转A股重心不断下移趋势！

　　因为，这句话简单明了，可切中时弊；它不仅是一种承诺，更是一种反思、一种顿悟、一种勇气、一种睿智……它能极大提高市场信心，使股指迅速止跌企稳、返身向上，并彻底摆脱这轮主要由思想认识偏差造成的、长达数年之久的熊市困局。

　　这句话为何有四两拨千斤之力？因为，它可给市场传递明白无误的信息：

　　1、它确定了今后较长时期内的政策底，表明监管层对股市运行规律有了进一步认识。

　　在一些人看来，“政策底”、“政策市”与市场化道路相背离，他们会为中国内地股市被称为“政策市”感到脸红，这源于对市场化缺乏准确理解，对中国A股市场缺乏深入认识。

　　中国内地股市有两大要点：一是存在占三分之二的非流通股，另有一大要点还未被重视，这就是新股包销制。新股包销制能确保新股迅速转手——如新上市公司发行股票，只要发行价低于市场价水平，给人以上市后有盈利预期，不用担心无人申购；如已上市公司增发或配股，它们价也会低于市场价，使持股者只能参与认购。因此，新股发行带有诱惑性，增发配股带有强制性，但它们都能达到包销目的。

　　包销价(发行价、配股价、增发价)都是根据市场情况，包括比价效应制定的。只要包销价与市场价有差价，资金趋利性决定新股总会发的出。

　　现中国A股走势，主要是由供求关系决定的，因此，新股上市，不管是审批制也好，核准制也罢，无论是由监管层定价，还是由询价方式定价，市场的平稳发展，仍然取决于监管层对供求关系的有效调节，对上市节奏的合理控制，这是由新股包销制决定的！

　　在存在新股包销制的情况下，若以市场化名义指责或要求放弃政策调控，显然是十分幼稚与有害的。在市场化问题上，应保持清醒头脑，不能也不应该再犯邯郸学步式的错误。

　　无可否认，中国内地股市从建立起至今，一直在政策调控之中运行，所不同的只是在有些时段调控水平表现的高些，有些时段调控水平表现的低些而已。被称为“政策市”并不是件失面子的事，通过正确的政策调控以提高市场信心，进而达到富民强国的目的，这正是治理股市的宗旨、股市本色的恢复。

　　2、将发新股与股指挂钩，显示了非同寻常的调控艺术，它将提高市场对监管层驾驭市场能力的信心。

　　市场持股信心，在相当程度上取决于对监管层的信心。只是因为市场低迷而暂停发新股，并不能打消市场疑虑：稍有好转会不会又要加快扩容步伐？

　　只有当扩容与股指水平挂钩时，才能给市场以明确预期，才能使市场持股者深切感到：监管层已摆脱一切似是而非的理论困扰，勇于否定与告别过去，并有决心与能力重振股市；中国A股不会被“边缘化”，监管层会通过正确监管方式，引导股市走牛，并使之长期走牛，因为这符合国家总体战略——中国正面临一个重要战略机遇期，在这关键时期，中国经济需要股市走牛，而不是走熊；起促进作用，而不是起拖累作用。

　　3、它切实维护了市场持股者利益，正确处理了效率与公平关系，符合构建和谐社会要求。

　　当新股在原发行价水平(如20倍市盈率)已没有套利空间，难以发出时，这是市场给出的强烈信号——供大于求，如果这时继续发新股，发行价无论是由谁来定，只会再下一台阶(如15倍市盈率)。结果是新股发出了，但供求关系更加失衡，市场价水平也会下一台阶，市场信心必然受到进一步打击。

　　融资功能的发挥，必须充分考虑市场的承受能力；只有当市场人气恢复与稳定时，才更有利于融资计划的实施。

　　如果以市场整体价格水平下跌为代价，来匆忙换取几个公司的上市融资，这得不偿失，而且是通过牺牲市场持股者的利益来实现，不符合以人为本、构建和谐社会要求，更不能说是代表了最广大人民群众的根本利益。

　　“股指不到1500点不考虑发新股”，这句话表明：作为证券市场的最高管理部门，它不会只重融资者而轻出资者，它不会屈从于各方面压力，而这种胆识，正是来源于对效率与公平关系新的认识上，来源于对眼前利益与长远利益关系准确把握上，来源于对科学发展观正确理解上。

　　4、以政策底方式进行调控，体现了监管思想理论上走向成熟。

　　股票市场实质是个信心市场，它更多的属于虚拟经济范畴。虚拟经济与实体经济的关系，主要表现为既有联系、又有区别；虚拟经济是实体经济的反映，但不是机械反映，它能反作用于实体经济。决定股价不仅仅是市盈率等几个因素。

　　明确政策底，就是表明了监管层态度：不愿意将股指大幅下跌归于上市公司质量不好、归于所谓的“价值回归”，从自身找原因能更好地提高监管水平；不希望A股以下跌方式去与H股接轨，每个市场价格体系有它历史成因，不必相同；不赞同市场总体价格低于某一水平，这个定价权是政策调控的重要手段，不会轻易放弃；不屑于照搬照抄，A股市场监管有它自己的原则，有它独特的风格——一切从实际出发、实事求是。

　　就如中国经济需要宏观调控一样，股市也需要政策调控，而且需要正确的政策调控，这是走有中国特色的市场化道路所要求的。评判股市政策调控的正确于否，不能单纯看融资多少，而要看在保持市场稳定的前提下融资多少；正确的政策调控，不但重融资，更重投资；不但关注眼前利益，更关注长远利益。

　　以政策底方式进行调控，反映了监管上走向成熟，这个成熟，不仅表现为在实际操作上的成熟，更表现为在思想理论上的成熟。

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