古前进 田辉：复权全流通33个为什么

　　作者： 古前进 田辉

　　为了方便广大网友理解复权全流通思想，针对网友在网络中关心的问题，特予以回答。

　　希望通过这些问题的解答，大家对于中国证券市场存在的问题和复权思想有更深入 的了解。

　　正 文

　　第1问：为什么说复权思想是具有革命性的解决中国证券市场根本问题的办法？

　　回答：“复权思想”从两类不同股票双向含权的角度出发，革命性的提出“完整股权”的概念，并采用完整股权来代替目前市场中的A股和法人股。彻底解决困绕中国证券市场发展的股权分置问题和全流通问题。因为跳出了单向含权补偿论的怪圈，所以无论从思想方法上还是操作手段上都具有革命性。

　　第2问：复权思想为什么关心的人多，而真正理解的人少？

　　回答：在解决股权分置的传统思想认识中。只有单向含权的概念-----即流通股对非流通股含权。而复权思想认为除此之外，非流通股也要对流通股含权。双向含权解决了单向含权无法回避的补偿问题。在不要补偿也能实现公平的认识上，大家需要有一个思想转变过程。这就是目前真正理解该思想的人很少的原因。

　　第3问：复权思想能够使证券指数上涨多少，对个股有什么影响

　　回答：复权思想将淘汰目前的A股和法人股，最后将他们转变成完整股。所以以后的上证A股指数(资讯 行情 论坛)将不复存在。但是可以估计如果复权思想获得实施，目前A股指数(以后不存在)保守估计上3000点绝对不是问题。对于个股来说，因为还要剔除对过去投机因素的清算，表现的差异将会很大。

　　第4问：复权思想的实质是什么？

　　回答：复权思想实质上是明确承认流通股和非流通股双向含权。含权系数为某只股票非流通股和流通股数量之比。

　　第5问：为什么复权思想将股票分为流通股和非流通股两大类？

　　回答：按照流通性来区分，就是两类股票：流通股和非流通股。

　　第6问：为什么A股和非流通股都是不完整的？复权思想中的完整股概念是什么？

　　回答：目前的A股和法人股无论从流动性和公平性上都各有缺失。所以不具备完整股权的特征。可以通过适当搭配构建的办法成完整股权。因为是双向含权，搭配比例是客观和唯一固定的。目前A股和法人股股权性质上的残缺是历史割裂发行因素造成的，所以需要进行“复权“-----也就是恢复成完整股权假设一家上市公司总股本为S股，其中流通股本为N股，非流通股本为M股：

　　1股完整股=1股流通股+K股非流通股 (K为流通股含权系数)

　　K=M/N (两类股票数量之比)

　　第7问：为什么说“完整股权的概念”是复权思想的核心和关键？

　　回答：复权思想的一切思路都是围绕“完整股权”的构建理论，构建方法，构建过程展开的，所以完整股权的概念是复权思想的核心和基础。

　　第8问：“完整股权”的提出为什么具有重大的理论意义？

　　回答：完整股权的提出是中国证券发展理论承前启后的理论突破。为以前股权分置的客观存在找到了理论基础，为证券市场以后的健康发展铺平了道路，而且为“中国特色”证券理论丰富了内容。是对“全盘西化”不顾中国国情的海龟理论的彻底否定。所以具有重大的理论意义和实践意义。

　　第9问：复权思想为什么不主张“对流通股的补偿”？

　　回答：“补偿论”是以前“单向含权”的错误思想绕不过去的问题。补偿论忽视了造成股权分置的历史性因素，妄图通过复杂的计算，用历史倒推，或者人为规定的方式，用补偿的办法解决问题----------不可避免的陷入“刻舟求剑”似的怪圈里，并将解决股权分置的工作引入歧途。

　　复权思想通过双向含权的方式认识问题，对于在特定历史条件下，形成的流通股股东多付出少得到的情况，用“公平”来解决问题，回避了棘手的补偿问题。为解决股权分置扫清了道路。

　　第10问：在不补偿的情况下，流通股东的利益如何体现？

　　回答： 双向含权的因素使流通股的“权”具备了很高的价值，这个权可以在完整股的构建过程中变现或者用来降低自己的持股成本。这种经济收益是“权“带来的，不是补偿，性质不一样。

　　第11问：复权思想中为什么主张用完整股取代目前的A股和法人股？

　　回答：法律体系表明A股就是A股，法人股就是法人股。任何想通过各种途径将法人股换成A股的企图都是违法的，因为她涉及到法律性质的转变。但是用完整股来代替就不存在这个问题，因为根据公式，我们可以知道，完整股本身就是两类股票的组合体。转换的过程仅仅是组合方式发生变化，不涉及性质的变化。所以不存在法律问题。

　　通过完整股权的构建，最大的好处是可以将解决股权分置和全流通两个过程分开实施。避免对经济的冲击。

　　通过完整股权的构建，可以让在法人股市场(俗称一级半市场)投机的人无利可图，打击利用证券市场漏洞投机的心理。

　　第12问：复权思想中的某只股票的流通股含权系数K是如何得来的，有理论根据吗？

　　回答：假设一家上市公司总股本为S股，其中流通股本N股，非流通股本M股

　　1股完整股=1股流通股+K股非流通股 (K为流通股含权系数)

　　K=M/N (两类股票数量之比)

　　不同的股票有不同的K值，比如三无概念股票K=O

　　K值是某只股票固有客观属性，是最能客观反映两类股东利益不公平度的指标

　　K值作为复权思想中唯一存在的指标，因为其客观性，保证了复权思想的客观和公正性。相比所有“补偿类”办法中都有“人的主观因素”的影子，复权思想具备公正的特点！

　　第13问：非流通股的定价如何办，会不会被法人股东操纵？

　　回答：法人股价格的形成是复权思想实施过程中的一个重点和难点。所以在选择技术手段上要格外注意。法人股的高度集中容易存在操纵的可能，但是大家也不要担心。完全可以用合适的技术手段加以限制。具体措施如下：

　　建议方法： 法人股股东将只决定“需要出售的法人股的数量”，不参与价格的形成。所以不存在被恶意操纵的可能。法人股的价格将采用向流通股股东询价的办法，询价结果交由流通股股东表决。这样做即何以充分利用市场的力量，又可以避免人为操纵的可能。一但价格形成以后，将法人股按照询价结果按照比例配售给相应的流通股股东即可。对于在询价过程中，报价接近最后询价结果的股东将给予奖励，对于远离询价结果的恶意报价将给予惩罚。奖励和惩罚来源于流通股股东之间。这样做是为了在询价对象中引入良性竞争机制。确保法人股的价格形成合理。国家也可以出台响应的法人股价值指导措施，提高流通股股东的报价理论水平。

　　法人股股东不能以任何理由抵制询价结果的。也就是询价结果将具有强制性。否则，法人股股东必须在A股市场对所有A股进行收购。

　　第14问：完整股如何交易和定价，参考标准是什么？

　　回答：在过渡期完成之后，所有的股份都转换成完整股，完整股作为一个全新的股票将不是以前的A股了。股票的估值标准将能够跟国际接轨，市赢率大幅度下降，市净率大大降低，是具备投资价值的股票，也就具备了伴随中国经济增长长期走牛的基础。

　　第15问：复权思想有哪些好处？

　　回答：复权思想因为是革命性的思想，所以可以有很多好处

　　1)、方案本身没有一个主观的指标，一切都在公平，公正的思想下进行。

　　2)、可以将解决股权分置和实现全流通分开实施。避免解决问题时，留下更大隐患

　　3)、可以彻底消除已经大量囤积法人股准备牟取暴利的投机分子的美梦

　　4)、不对流通股东进行明确补偿。避免了扯皮因素。

　　5)、虽然不补偿流通股股东，流通股东将在“复权“的过程中，通过“权”来 实现比“补偿类”方案更加精确的“补偿效应”

　　6)、可以适用于所有上市公司，用一个办法可以解决所有类型上市公司的问题。避免分散决策可能的混乱。甚至含B股和H股的股票也可以实施。

　　7)、可以彻底消除已经大量囤积法人股准备牟取暴利的投机分子的美梦

　　8)、可以真正的正本清源，对历史上的过度投机行为进行彻底的清算

　　9)、可以保证国有资产的保值增值

　　10)、可以在国有股不流通的情况下，改变对国有资产的评沽办法，加强对国有资产的监管，并促进公司法人治理的进步

　　11)、主要的是能够实现股权的完全平等，那些建立在股权不平等制度上的怪现象将不复存在。

　　第16问：散户只有股票没有钱，法人股东也没有钱该如何办？会影响实施吗？

　　回答：有人理解复权思想是“让两类股东都掏钱的办法”。这是错误的。

　　对流通股股东： 手里的股票是含权在先的，掏钱在后。这一点很重要。在宣布复权思想的时候，你的股票的潜在价值已经体现了。在过渡期开始，你的A股已经升值了。你可以选择全部卖出A股不再参与配售法人股。也可以选择部分卖出A股获取资金-----完成手中剩余A股的法人股配售。跟配股操作上有些类似。

　　对法人股股东： 对法人股股东来讲，首先就是要计划需要出售多少法人股，相应计算收购多少A股。大概可以计算出资金进出的情况。至少要作到平衡。因为是询价过程在先，其次现金收购A股，最后才是卖出法人股得到现金。即使能够作到收支平衡，所以对法人股股东来讲也有一个资金周转的问题存在，这也不难解决，可以先将法人股抵押给银行获取资金，然后在复权结束之后，再还贷款就行了。或者国家专门设立一个周转资金机构。来解决这个问题。

　　第17问：复权过渡期为什么？在这个过渡期发生什么事情？

　　回 答：复权思想中要求两种股权通过市场交易完成向完整股权的转变。在宣布复权全流通开始到全部转换完成，需要一个过程------复权过渡期。

　　在这个过度期内，A股继续交易，自由选择买卖，法人股东在这个时期从市场买入需要数量的A股。A股的价格因为含权的原因以及供求关系的变化会相对与以前有大幅度的升值，这个升值就是“权”的价值体现。

　　在这个过渡期内。A股的拥有者可以根据自己的需要买入和卖出。

　　在法人股宣布收购工作完成以后，过渡期就结束了。对于手里还有A股的股东将行使按照询价结果接受配售相应比例法人股的权利和义务。市场交易系统将准确的完成这个过程。这样市场中的所有帐户内的股票都具备了完整股的结构。国家宣布以前的A股和法人股将彻底退出历史舞台。市场内股票将以完整股的形式存在。

　　过渡期后，完整股将以新股的形式接受集合竟价，开始新的征程！

　　第18问：复权思想如何处理“解决股权分置”和“全流通”的关系？

　　回答：“解决股权分置”和“实现全流通”本质上是两个完全不同的问题。目前，最主要的问题是解决股权分置问题，而不是立即解决全流通问题。把两个问题混为一谈，增加了解决股权分置问题的难度，是目前绝大多数股权分置方案的致命弱点。

　　“股权分置问题”本身照成了股权不平等，两种股东利益的不一致，进一步表现为大股东圈钱，上市公司法人治理不完善，流通股价格过高等等许多恶性后果。而且对证券市场的进一步发展创新进行了限制，所以必须立即着手进行解决。

　　“全流通问题”只是一个上市规模和资产流动性问题。在目前是要解决全流通问题，但是不是很迫切。考虑到国家因素和市场承受能力的因素，全流通问题一定要缓慢解决，稳妥实施。

　　因为对这两个问题关系的错误认识，导致目前许多解决股权分置问题的办法都跟立即实现全流通挂起钩来。所以，这些办法会使市场投资者陷入对全流通的恐慌之中，导致连股权分置的问题都解决不了。

　　正确的思路是区别对待两个问题，正确认识两个问题的关系。解决股权分置要快，全流通要慢。解决股权分置要先于全流通，为全流通提供必要条件。绝对不能将两个性质不同的过程进行二合一的简单处理。

　　第19问：复权思想为什么要设定原法人股东的完整股流通锁定期，有没有根据？

　　回答：设定大股东股权锁定期，在国际上有通行的惯例。而且如果不设定锁定期，大量股票的立即流通可能会造成无法预测的灾难性后果。再说，目前上市公司的大股东基本上是国家股东，没有立即变现的愿望。

　　可以杜绝在法人股市场投机的存在，或者让已经参与投机的人梦想获暴利出局的愿望落空。符合国家和证券市场参与者的利益。

　　第20问：复权思想会造成国有资产的流失吗？

　　回答：因为复权思想实践过程可以看出，法人股的流通溢价是归法人股股东的。不仅不会造成国有资产的流失，反而将会获得流通收益。当然整体上是这样，对于个案就不好说了，因为资产水平不一样。比如四川长虹(资讯 行情 论坛)，净资产已经不能衡量国有资产的真实价值，侧面反映了目前用净资产指标进行衡量的错误。

　　第21问：复权思想如何改变未来国有资产的评估体系，有什么好处？

　　回答：复权思想完成之后，国家股东手里的完整股虽然不能立即流通。但是因为真正作到了同股同权，所以国有资产的证券化评估也就完成了。将来上市公司国有资产的评估将不单再采用净资产的标准，证券的市场表现将作为更加重要的指标

　　好处是：

　　1)、国家将能更加准确及时的监控国有资产。

　　2)、上士公司大股东的利益跟证券市场表现挂钩，有助于为上市公司的长期健康成长提供利益原动力。使上市公司法人将更多的精力防在企业发展而不是想方设法圈钱上。

　　第22问：复权思想如果遇到阻力如何办？

　　回答： 复权思想的过程就是利益重新进行公平调整的过程，不可避免的会遇到阻力。在办法的设计中已经充分考虑到了公平合理性，在一个公平合理框架内的措施如果再遇到阻力，国家将采用强制的经济手段行政手段，予以推行。反过来，没有行政手段做支持任何改革都不能进行。

　　第23问：复权思想能够彻底解决中国证券市场的问题吗？

　　回答：中国证券市场存在很多问题，不可能一次将所有问题全部解决。复权思想也一样。但是复权思想解决股权分置，为解决其他问题提供了基础和前提。所以必须尽早实施。

　　第24问：复权思想将给中国证券市场带来那些深刻的影响？

　　回答：复权思想的实施将带来深层次的变革：

　　1)、对历史上股权分置问题存在提供了理论解释，避免思想的混乱

　　2)、丰富发展了有中国特色证券市场理论

　　3)、彻底清算历史上的过度投机行为

　　4)、为中国证券市场健康发展提供了强大的思想保障

　　第25问：复权思想能够改变法人治理的问题吗？

　　回答：公司法人治理水平低是我们上市公司的一个通病。复权思想实施以后，将从利益角度为法人治理水平的提高提供了驱动，但是也要有立法方面的配合才行。

　　第26问：复权思想为什么可以适用于所有的上市公司？

　　回答： 复权思想只需要一个客观指标-----------流通股含权系数。对于其它的指标一概不需要。所以具备普遍性原则。

　　第27问：为什么统一的决策比分散决策好？

　　回答：有人鼓吹分散决策解决股权分置问题。试想1300家公司各自提出解决办法，就有了相互比较的可能。这样做只能会引起混乱。

　　解决股权分置必须要有统一的大思路。

　　第28问：为什么说是“复权思想”而不说是“复权全流通方案”？

　　回答：《复权全流通修订版》体现的主要是“双向含权”的“复权思想“。基于这种思想我们可以设计出保证实施的具体技术办法，但是技术手段本身虽然也很重要，但是永远不是核心和灵魂。如果有更好的保证复权思想实施的技术手段，完全可以加入进来。

　　所以“复权思想”是一个开放的体系。在层次上高与具体的解决方案。

　　第29问：复权过渡期为什么？在这个过渡期发生什么事情？

　　回 答：复权思想中要求两种股权通过市场交易完成向完整股权的转变。在宣布复权全流通开始到全部转换完成，需要一个过程------复权过渡期。

　　在这个过度期内，A股继续交易，自由选择买卖，法人股东在这个时期从市场买入需要数量的A股。A股的价格因为含权的原因以及供求关系的变化会相对与以前有大幅度的升值，这个升值就是“权”的价值体现。

　　在这个过渡期内。A股的拥有者可以根据自己的需要买入和卖出。

　　在法人股宣布收购工作完成以后，过渡期就结束了。对于手里还有A股的股东将行使按照询价结果接受配售相应比例法人股的权利和义务。市场交易系统将准确的完成这个过程。这样市场中的所有帐户内的股票都具备了完整股的结构。国家宣布以前的A股和法人股将彻底退出历史舞台。市场内股票将以完整股的形式存在。

　　过渡期后，完整股将以新股的形式接受集合竟价，开始新的征程！

　　第30问：净资产为什么没有意义？

　　回答：净资产仅仅是衡量静态资产的一个会计学指标。资产的价值是要通过市场交易得出的。所以净资产指标不能反映资产的真实价值。复权思想选择技术手段的一个前提就是要发挥市场的力量。所以对与净资产不做考虑因素。

　　第31问：复权思想是如何将解决股权分置和实现全流通两个过程分开的？

　　回答： 在复权全流通修订版中很明确的将两个问题分开实施。

　　第一步：首先将目前的A股和法人股完成向“完整股权”的转变，解决了股权平等问题。由于规定原有法人股股东的股份即使转换成完整股以后也不能立即流通，所以不会造成立即全流通的灾难性后果。

　　第二步：原有法人股东手里的完整股分为10-20年的逐渐投放市场。最后用“渐进方式”完成真正的全流通。

　　第32问：如何用复权思想的标准指导二级市场的操作？

　　回答：因为历史上对含权因素的混乱认识，大家对股票的价值判断体系也存在混乱的认识，再因为投机因素的影响，许多股票背离实际价值。

　　解决股权分置本身就是对投机的一次清算，价值投资的理念将胜出。所以根据复权思想的思路选择K值大的，赢利水平好的蓝筹股将是正确的选择，对历史上：滥竽充数“的伪科技股坚决抛弃。

　　所以复权思想解决股权分置的过程，也是对市场过度投机行为清算的过程。

　　第33问：为什么中国证券市场改革必须分为“解决股权分置”和“实现全流通”两个过程？

　　回答：在中国证券市场中，股权分置和全流通有一定的关联甚至有一定因果关系，但实质上是两个完全不同的问题。目前，最主要的问题是解决股权分置问题，而不是立即解决全流通问题。把两个问题混为一谈，增加了解决股权分置问题的难度，是目前绝大多数股权分置方案的致命弱点。

　　“股权分置问题”本身照成了股权不平等，两种股东利益的不一致，进一步表现为大股东圈钱，上市公司法人治理不完善，流通股价格过高等等许多恶性后果。而且对证券市场的进一步发展创新进行了限制，所以必须立即着手进行解决。

　　“全流通问题”只是一个上市规模和资产流动性问题。在目前是要解决全流通问题，但是不是很迫切。考虑到国家因素和市场承受能力的因素，全流通问题一定要缓慢解决，稳妥实施。

　　因为对这两个问题关系的错误认识，导致目前许多解决股权分置问题的办法都跟立即实现全流通挂起钩来。所以，这些办法会使市场投资者陷入对全流通的恐慌之中，导致连股权分置的问题都解决不了。

　　正确的思路是区别对待两个问题，正确认识两个问题的关系。解决股权置问题要快，实现全流通要慢。解决股权分置要先于全流通，为全流通提供必要条件。绝对不能将两个性质不同的过程进行二合一的简单。

　　后 记

　　最后，以上问题是我在《复权思想》发表以来，通过对网友们的质疑问题的搜集得来的，

　　通过这些回答，希望能促进我们对复权思想的了解和进一步研究丰富复权思想的内容。

　　通过最近对舆论的观察，发现有两个倾向值得我们大家关注和警惕！

　　第一个舆论倾向：有人借助大家对全流通的恐惧，妄图阻止“解决股权分置”

　　第二个舆论倾向：有人非要将解决股权分置和全流通挂起钩来

　　这两种倾向都有一个共同点“将解决股权分置概念”和“实现全流通概念”进行混淆。

　　值得大家警惕！

　　古前进文章一览：

　　古前进：复权全流通的公平理论基础

　　解决股权分置和全流通的几个认识误区

　　古前进 田辉：复权全流通方案修订版(2)

　　古前进 田辉：复权全流通方案修订版

　　古前进 田辉：复权全流通可行性报告

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