皮海洲：聚焦损害投资者利益的七匹狼

　　皮海洲

　　中小企业板上有一只名为“七匹狼(资讯 行情 论坛)”的股票，从该股去年8月上市以来的走势来看，其K线图确如“狼迹”一般，给人一只穷凶极恶的感觉，该股上市首日最高价12.55元，可跌到如今，其股价只剩下7.71元(3月17日收盘价)，最低价更是只有7.50元，投资者因此而被这“七匹狼”撕咬得伤痕累累。不过，此“七匹狼”其实还只是一匹“小 狼”，而与此“小狼”相比，实际上在我们的股市里还存在着七匹“大狼”，七匹很大很大的狼，它们带给投资者的伤害，远远超过了这只名为“七匹狼”的股票。

　　第一匹狼：IPO

　　作为股市来说，新股发行原本是一件极其正常的事情，这在一个成熟的股市里，是给投资者增加投资机会的好事。可沪深股市则不同，IPO便是一只饿狼，恨不得一口气把整个股市的资金全部吞下。或高市盈率发行，如闽东电力(资讯 行情 论坛)的发行市盈率高达88.68倍；或高价发行，如用友软件(资讯 行情 论坛)的发行价高达36.68元；或不顾市场的承受能力疯狂地发行，如去年6、7月份，股指持续下跌，股民怨声载道，可股市里差不多每天都有1~2只新股在发行；或向投资者张开血盆大口，如中石化、中国联通(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)这些股票，一发行便从股市里圈走了上百亿的资金，股市因此而更加贫血。

　　第二匹狼：新股增发

　　作为再融资的一种手段，“增发”已经不叫“增发”了，改叫“增罚”，就是对投资者增加一次惩罚的意思。何以此言？它不仅表现为在融资的数量上增加了一次或多次，更重要的是“增发”较之于IPO来说，实在是有过之而无不及。比如发行价格更高，如清华同方(资讯 行情 论坛)的新股增发价格甚至高达每股46元，而目前该股的市场价只有13.25元(3月17日收盘价)，投资者的胳膊与大腿都被咬断了。比如，发行的市盈率更高，最近几年来IPO的市盈率基本上被控制在了20倍以下，但增发新股的市盈率却并未控制，能发出多高就算多高。再如，在融资的额度，增发同样敢于IPO试比高，如武钢的增发，融资额亦接近百亿元，而宝钢的增发，更是将目标锁在了280亿，其中仅从流通股股东身上就准备掏走100亿元以上。

　　第三匹狼：配股

　　配股与增发可谓是一对“双胞胎”，增发所具有的“狼性”，配股基本上一应俱全。不过由于配股所受的管制太多，而且伤害的对象局限于原有的流通股股东，所以常常遭到原流通股东的“用脚投票”，以至最后在伤害原流通股股东的同时也把“狼的朋友”即主承销商也给伤害了，如升华拜克(资讯 行情 论坛)的2002年的配股，当时配股价格高达17.70元/股，结果在投资者用脚投票的情况下，主承销商华泰证券不得不被迫包销。如今两年半的时间过去了，该股股价跌到了5元附近，而华泰证券仍然还套牢着。因此，升华拜克配股这一口可说是咬得华泰证券连骨头都断了。

　　第四匹狼：可转债

　　这是一匹大股东喂养的狼。本来，由于大股东的非流通股股东的身份，大股东参与配股与增发等再融资所得股份是不能流通的。可转债却不同，一样可以上市流通，于是，这可转债便成了大股东坑害流通股股东利益的工具。大股东不仅可以通过可转债的转股，坐享上市公司净资产值的增加所带来的股东权益的增加，而且还可以通过在一级市场买进可转债到二级市场套现可赚取一笔无风险的收益。 而作为流通股股东来说，不仅这笔差价收入被大股东们掠去了，而且还要承担二级市场的风险，为最终的债转股买单，并忍受着债转股后自己的利益以净资产值增加的方式转移到大股东的名下。

　　第五匹狼：高派现

　　现金分配原本是上市公司回报股东的一种方式，可在股权分裂的沪深股市里，现金分配却成了大股东损害流通股股东利益的一种手段，而且派现越高，流通股股东所受的伤害就越大。如用友软件的大股东王文京家族持有用友软件7500万股，发行前的每股净资产值为1.118元，累计资产不过8385万元。可由于流通股的发行价高达36.68元，远远超出大股东的持股成本，于是，在同股同利分配原则下，大股东的回报率便是流通股股东的36.68÷1.118元=32.81倍。因此，在经过上市后三年的分红后，大股东不仅收到了12375万元的红利收入，回报率高达147.58%，而且还持有公司10800万股股份。相反，流通股股东三年的红利所得仅有4125万元(含税)，回报率只有4.50%，流通股股东要收回成本还不知要等到何年何月。可见，高派现完全成了大股东掠夺流通股股东利益的利器，派现越多，大股东所强占的利益就越多。

　　第六匹狼：侵占上市公司利益的大股东

　　由于上市公司的股本结构体现为“一股独大”，因此，大股东往往在上市公司里为所欲为。或占用上市公司的资金，或占用上市公司的资产，或由上市公司为其提供担保，甚至将廉价的资产按高价出售给上市公司，由此给上市公司带来巨大的财务风险与经营风险。一些上市公司因此而被掏空，出现巨额的亏损，甚至踏上了退市之路。作为二级市场上的流通股股东来说，也将因此而承担巨大的损失。

　　第七匹狼：以股抵债

　　以股抵债原本是解决大股东资金占用问题的一个补救措施。但由于以股抵债价格的不合理，这便使得以股抵债也成了大股东损害流通股股东利益的工具。如电广传媒(资讯 行情 论坛)的大股东，在公司设立之时所投入的不过是每股1.37元的资产，在经过两次转增股本、三次分红之后，目前的实际成本不过每股0.442元。而流通股股东对公司每股净资产的贡献却高达13元/股。在这种情况下，大股东却要按每股净资产7.12元为基准上浮的每股7.15元来以股抵债，这显然是在拿流通股股东的利益来抵债，它把流通股股东狠狠地咬了一口。

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