刘远龙：中国股市批判之批判

　　--把脉不准、药不对症，病岂能除？

　　刘远龙

　　我国股市由于先天不足，自其诞生之日起疾病便已缠身。然而，2001年6月以前由于股市牛气冲天、病态未现，没有几人认为股市有病。2001年6月之后，市场情势急转直下， 股市自此步入漫漫熊途，股市的各种病症显露出来。为了医治股市疾病，管理层到处求医问药，众“医家”也纷纷献方献策，然而，由于把脉不准、药不对症，股市之疾至今未见起色。

　　(一) 关于牛市和泡沫

　　1. “成长说” 这种观点认为，以前牛市时期股价的无限制涨升缘于我国股市和上市公司的高成长性。他们认为，我国股市是一个新兴市场，不仅股市具有高成长性，而且上市公司也是前途无量。当时，很多理论家、政治家认为国有企业通过股份制改造建立起现代企业制度后一定会生机盎然，并宣扬国有企业改成股份制是解决其困境的灵丹妙药。因此，很多人也就有理由认为股票价格的大幅上涨理所当然，也就是说，股价的涨升有其现实基础，股市没有泡沫，即使有也属正常。持这种观点的人是理想主义者。他们宁愿相信“谎言”，也不愿看看现实。很多上市公司说是“已建立现代企业制度”，其实并没有真正建立现代企业制度。我国古代有个种柑桔的故事，说的是柑桔从一个地方移栽到另一个地方其味道就变了，同样，现代企业制度到了中国就有了“中国特色”。还有，一些公司自从改了制、上了市，其业绩就成倍上升。实际上，业绩翻倍只是“财务报表业绩翻倍”。随着时间的推移，当纸实在包不住火的时候，其原形也就显露了出来。

　　2. “投机论” 这种观点很有市场。这种观点认为，以前的牛气冲天是投机的结果，甚而有人说：股市就是赌场，股民就是赌徒，股市存在巨大的泡沫，因而极力否定股市投机，竭力倡导价值投资。以前的牛市存在泡沫确实不假，但因此就反对并进而否定投机也不正确。投机是股市的一种客观、必然的现象。投机之所以产生和存在，是因为：①.股市信息的不对称性、不完整性和不确定性，使得人们对股票价格的走势有不同的预期，预期不同，采取的交易方向也就必然不同。②.上市公司的业绩受各种因素的影响，并且这些因素又是处于不断变化之中，因此，人们对其未来业绩难以做出准确的预测。③.“合理化心理”是人固有的心理现象。“合理化心理”使人为某一事物、现象的产生和存在寻找理由，于是，跟风行为便随之产生。可见，投机有其产生和存在的基础，并不会因人的厌恶而消失。因此，我们对待投机的正确态度应该是：减少、抑制投机但不妄图消灭投机。

　　(二) 关于市况低迷

　　1. “祸首说” 很多人认为，国有股减持方案的推出是股市走熊的罪魁祸首。因此，他们就指责国有股减持的不当，竭力反对国有股减持。然而国有股减持叫停后，股市仍象一头熊我行我素往下冲。其实，国有股减持是“绕不过的湾、跨不过的坎”，是势所必然。纵观几十年的国企改革，管理层纵然使尽了浑身解手也难于医治国企的痼疾。可以说，现在几乎已是黔驴技穷。因此，国有股的减持是出于无奈。

　　国有股的减持不仅仅是迫于无奈，更深刻的原因在于国有制与私有制难以在竞争的市场中共存。自私自利是人的天赋本性(承认人的自利性并不否定人的利他性，利他性也是人的一种本性)。由于这种本性，人们总是力图使自己的利益最大化，并千方百计谋求个人利益甚至置公众利益于不顾。如果缺乏社会的监督和制约，个人的逐利之心，有可能成为脱疆之马。作为国有企业的实际管理人的政府官员和国有企业的内部管理人员是人不是神，因而也有谋求个人利益之“邪心”。而我们的政治体制和国有企业恰恰缺乏有效的监督机制，因而国有资产成了人人想吃也能吃到的“唐僧肉”，国有企业成了“寄生虫”们的乐园。总之，在竞争的市场中，若缺乏有效的监督，国有制与私有制共存的结果只能是国有资产源源不断地转移到私人的腰包中去。

　　其实，反对国有股减持的人本身就源自于私心。因为这些人心里特别清楚，国有股减持必然产生两个后果，即股票供给数量急剧增加导致股价下跌和上市公司流通盘变大难以控制做庄。

　　2.“道德说” 一些人认为，股价是一些经济学人的“泡沫论”、“赌场论”和海归派的“千点论”唱垮的，因而痛骂持上述观点的经济学人和海归派，说他们没有道德、缺乏良心，称他们为“黑嘴”。那些经济学人和海归派们真有如此大的本事，以致于几千万股民和众多机构乖乖听从他们的摆布而抛售手中的股票？其实，他们才是股市中响当当的汉子。我们的股市确实有泡沫。他们甘愿遭受他人痛恨，敢于说真话，不蒙骗百姓，因而是道德高尚的人。反观指责经济学人和海归派的某些人：心怀不轨，企图掩盖现实，妄图蒙蔽股民，希望股市永远在病中运行以便于其投机取巧。那些人才真正是没有良心。亏钱的股民们，摸摸良心：到底是什么人使你屡屡被套？其实，很多股民正是听信了“吹鼓手”们的唱多言论才三番五次深陷套中、损失惨重。股市有自己的运行规律，并不会受几位经济学人和海归派所左右。

　　3.“无能论” 这种观点认为，股指的下跌在于管理层的无能与失误。不可否认，在解决股市中存在的问题上管理层的一些决策确实有严重不当。不过扪心自问：管理层确实是精心呵护股市。否则我国股市怎么会出现特有的政策市和政策底？不要把管理层的能力神圣化，政府的力量是有限的。看看最近的房价，尽管政府使用各种手段企图压低房价，房价却呼呼往上窜。同样的道理，在前些年牛气冲天的行情中，管理层也曾试图挤压股市泡沫，然而股市却创造了百元股价的神话。

　　4. 把矛头对准股权分置和全流通预期，认为现今的弱市都是它们惹的祸。股权合一的药方真有那么神？由于大股东的股份多，因而按照同股同权的理念创立的股份公司，其大股东的话语权和决策权就占有绝对优势。在这种情况下，如果大股东的权力难以受到社会、法律的监督和制约，玩弄中小股东将更甚于现在。关于全流通问题，很多人认为，股指的下探是全流通预期压力作用的结果。没有全流通问题困扰股市，股市就会好吗？即使没有全流通这一历史遗留问题，牛气冲天的股市依然要步入漫漫熊途。股价的涨升要以上市公司的优异质地为基础，要以上市公司的良好成长性为条件，要以股票需求的增加为动力。股民的投资回报最终要来源于上市公司的经营利润。看看我们股市里的上市公司，其经营状况如何大家心知肚明。没有良好的经营业绩，又怎能激起真正的投资者的投资欲望？随着监管的加强、退市制度的建立以及其它各种制度的推出和完善，众多上市公司将先后“成仙而去”。前些年股民们之所以收获颇丰，是因为股价在投机者的炒作下不断上涨，但这种收获是来源于股票本身的价差而不是上市公司的利润，因而以前的牛市其底气严重不足，股民们获得的财富只是一种虚拟。有句俗话说得好：基础不牢，地动山摇。我国股市如今的境遇正是应验了这句俗语。

　　5. 埋怨股市扩容。2004年8月—12月，虽然停止发行新股，但股市熊市依旧。这说明即使不扩容，股市的熊市局面仍然难以改观。有人会说：停发新股只是因为市况低迷，是暂时的，各种信息表明众多新股特别是一些大盘股即将上市，这种预期严重压制股价的上涨。这种观点只看到了问题的一个部分，因而是一种片面的认识。如果股价不是太高而上市公司又能够给投资者带来真金白银，投资者会抛售其手中的股票吗？手握闲钱的旁观者会对投资于股票的高收益无动于衷吗？所以，问题的关键不在于股市扩容，而在于股票的价格过高，在于上市公司的业绩差强人意。

　　6. 归罪于“国际接轨派”的唱空言论，甚至有人认为是一些别有用心的人在阴谋唱垮中国股市。近几年来，关于我国股市的投资价值及与国际接轨的有关讨论非常热烈。讨论的主要议题有：市盈率、分红率和估值标准。在这些议题的讨论中，形成了两大对立鲜明的派别，即“国际接轨派”和“反对国际接轨派”。这两大派别你来我往、唇枪舌剑，甚至有人把“扣帽子”的招数也用上，各大财经媒体也因此热闹非凡。其实，衡量一只股票、一个股市有没有投资价值，没有那么复杂，标准只有一条，就是上市公司能否给予投资者以高于银行存款利息的投资报酬，即红利率大于利息率。为什么要求红利率大于利息率呢？这是因为存款于银行几乎没有风险，而投资于股票的风险很大，也就是说股票的价格应包涵风险溢价。如果把钱投资于购买上市公司的股票的报酬率低于或等于存款于银行的报酬率，该上市公司的股票当然没有投资价值。本人根据国信证券通达信交易行情系统显示的数据，对深市代码000001—001896共484家公司的现金分红率进行统计，486家公司2004年最后一天的收盘价之和是2622.66元，该年度486家公司每股分红之和为27.74元，现金红利率仅为1.06%，远低于一年期银行存款利率。如果按照2004年第一天的收盘价进行计算，现金红利率的数值还要低得多。从这些数据中不难得出结论：我们的股市没有投资价值！不过有人会说：不能仅看眼前，要着眼于公司的未来。着眼公司的未来是大股东的必修事，中小股东不会在此浪费精力，这是由中小股东的股票的高流动性所决定的。中小股东的股票随时可以变现，因而也就不会在一颗树上吊死。当然，也不能对公司的未来成长性毫不关心，问题是我国股市里众多公司不仅无成长性可言，甚至随着时间的推移，一个个将“成仙而去”。

　　(三)关于治市药方

　　基于对股市市况低迷的原因的看法和认识不同，人们开出了众多治市“药方”，其中最为股民所推崇的是承认流通股含权的基础上的全流通方案。这类方案不妥也无用。

　　1. 从技术上来看行不通。几乎所有的流通股股票都经过了无数次的转手，凡是买过股票的人都为上市公司作了贡献，凭什么只给一部分人补偿而不给另一部分人补偿？凭什么只给现在持有股票的人补偿而不给曾经持有股票的人补偿？难道一部分人可以剥夺另一部分人的权利？因此，根据公平原则，只要是持有过流通股股票的人都有权要求获得补偿。人数如此之多，时间跨度如此之大，价格又高低不同，补偿额算得出来吗？

　　2. 从道理上来看不合规则。买卖东西是人们源于自身利益追求的自愿行为，因而交易的后果为盈由交易者自己享受，亏了也只能由自己负责、承担，这是交易的最基本规则。难道我们的股票交易就可以破坏这一古老的交易规则？因此，亏损的投资者不应怨“天”，也不要尤人，要怪只能怪自己没有把握股市的运行方向和趋势。

　　3. 从效应上来看不能扭转熊市格局。无论是非流通股缩股还是流通股扩股，其结局只有一个，即股票价格急剧下跌。(1)以往的事实表明，除权日便是股价下跌时；(2)非流通股流通将急剧扩大股票供给量，这将使股票的供求力量出现严重失衡，股票价格因此必然急速下跌；(3)流通盘的增大将给现有庄家灭顶之灾，因此，有庄驻足的股票的价格快速下探将不可避免。不仅如此，流通盘的增大将提高做庄的资金规模壁垒。没有了庄家，还有多少只股票能维持现有价格？更不用说上涨了。

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