刘兆辉：小心解决股权分置步入歧途

　　刘兆辉

　　今天在媒体上读到题为：《挽救股市颓势还是要解决股权分置问题》的文章 ，股权分置是股市关键问题现，在几乎是现在证券界主流认识。而当大家认识统一之后，就是要对这问题进行突破。但笔者认为急于解决股权分置问题反而另股市更糟糕。几乎任何形式的股权分置解决方案都将是对股市的利空，这是现实，也是屡屡试错的结果。

　　如果股市问题理解为解决股权分置问题，那么中国股市的股市策略无异又将进入另一个死胡同。首先我们要明白是什么原因维持现在二级市场相对较高的总流通市值？是什么原因维持投资者的财富总和？是宏观调控新股发行速度下的新股的有限供给，是一大半国有股的不流通，是政策下的资金推动(政策打开各种资金渠道)。而现在在询价发行，渐进式市场化遭遇难堪之后，我们把解决问题的方向改为解决股权分置，难道不会第二次碰壁？渐进式市场化是逐渐扩大新股的供给，而供求关系的改变将直接关系二级市场的价值中枢。我们必须明确价值是受供求关系影响的，解决股权分置将直接导致供求关系的改变。特别是我们这个资本推动型的中国特色的证券市场。

　　解决股权分置的问题，非流通股东对二级市场最大的让步莫过于通过股权调整的方式来实现全流通。然而即使是股权调整的全流通方案就可以解决问题了吗？何况这还是不可能的。试问资产接近零，或为零，为负的，大量资产状况不佳的上市公司，更包括大量ST类上市公司，这应该是中国股市主要问题，而这些上市公司的问题可以通过股权调整的方案解决吗？显然不能！资产为零为负的上市公司不可能通过股权调整实现上市公司的资本充实，零资产的公司再怎么调整其资产还是零，而能解决此类公司的问题才是大智慧。一个合理的解决方案也绝不是部分股票上天，部分股票入地的结局。如果按股权调整的方案来解决股权分置的问题，那么像用友软件(资讯 行情 论坛)这样的股票肯定会上天，以往本来就全流通的股票就会入地，而大量ST类股票的股票也会入地(事实上已经入地了)。好的解决方案是要统观全局的，是应该把以往本身就是全流通的股票考虑在内的。也就是说即使是最有希望的全流通方案都不构成股市的利好，那么我们还有什么理由，指望解决股权分置来使股市摆脱危局呢？

　　如果解决股权分置并不能解决股市的根本问题，那么我们很有可能会走进另一个误区。而这个误区是在中国股市政策屡屡失败之后的选择，那么这个选择是可怕的。值得注意的是，现在市场主流呼声是，要解决中国股市的问题，首先就要解决股权分置，而解决股权分置又将股市引向歧途。这些年来中国股市总是在歧途上走，比如国际化、市场化，而这种政策导向都把中国股市引向崩溃。好向我们以往的股市政策就是为了国际化、市场化。为了这个初衷我们甚至把保护投资者的利益都忘记了。而未来的解决股权分置，我们很有可能重蹈覆辙，为了解决股权分置我们还是要伤害投资者的利益，而越是要解决股权分置就越要伤害投资者利益。而这又和保护投资者利益相冲突的，是违背初衷的。可以预言，任何形式的急于求成的全流通都会导致股市下跌，这个我们可以拭目以待！

　　其实中国股市的问题很简单，至于什么样的政策才合乎现在的证券市场，那就看用是否符合投资者利益，如果现在解决股权分置不符合投资者的利益，那么就可以将股权分置暂时搁置。而什么样的方案能够解决股权分置的问题，我想这个很容易形成共识：任何方案都要保护投资者的利益，都要保护现在的价值中枢，还要经过50%以上的流通股东的同意。证监会应该在这个基础上，同意和鼓励上市公司根据自身的情况制定不同的全流通方案。如果非流通股东和流通股东就全流通方案不能达成共识，那么就继续锁定非流通股。而另一方面，这个市场还要通过合理的手段向市场化过渡。实现证券市场的最终市场化，国际化。如果有一天这个市场具有了给资产定价的功能，或者推出了做空机制，那么那些全流通达不成协议的上市公司那时就可以直接全流通了。

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