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皮海洲
在新年伊始召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林关于首发公司存量发行试点的讲话引起市场广泛关注。根据尚福林在此次监管工作会议上所透露的2005年的一系列工作要点安排，推出IPO存量发行的试点工作有望在2005年里正式启动。
这又是一项新股发行制度的创新。或许在管理层看来，这是一项减少上市公司非流通股问题的有益尝试，通过存量发行，发行人必须转让部分或全部原公司股份给投资人，这样非流通股的持有比例将明显降低。因此，对于管理层拟推出的IPO存量发行试点，笔者以为其本意无疑是好的。
但好心未必就能办成好事。虽然按照存量发行的方式，首发公司的非流通股比例将会有明显的降低，但就整个市场而言，存量发行公司股票上市所带来的结果，仍然是非流通股的增加。因此，存量发行并不能真正解决中国股市的非流通股问题，相反，由于存量发行可能给市场带来的负面影响，反倒有可能给中国股市带来“三输”的局面，因此，笔者以为，在股权分置问题没有得到妥善解决之前，“存量发行”同样需要谨慎从事，应做到防患于未然。
一输，上市公司输。
这一点最明显地表现在上市公司没有从“存量发行”里圈到钱。按照现行的增量发行方式，每家公司的新股发行，上市公司都可以融到一笔巨额资金。而这笔巨资到手后，只要公司善加使用，它是能够给公司带来效益的，因此也是有利于公司的发展的。但存量发行则不然，由于存量发行的股份是原有股东的，因此，存量发行的资金也应归原有股东所有。如此一来，上市公司根本就不能从存量发行中融到资金，因而这显然是不符合上市公司利益，也是不利于公司发展的。
二输，流通股股东输。
就发行本身而言，存量发行依然没有改变流通股股东与非流通股股东之间不平等的现状，相反，流通股股东还直接充当了非流通股股东高价套现的“买单人”角色。而从资金的去向来看，流通股股东虽然把资金掏出来了，但却无助于改善上市公司的财务状况，不仅不能给公司的发展带来效益上的增加，甚至就连每股净资产也没有增加的可能。换一句话说，流通股股东的付出并未换来上市公司股票投资价值的增加，因此，相对于增量发行而言，流通股股东的这种付出显然是亏了。并且，由于上市公司并未从存量发行中圈到钱，那么，存量发行公司上市后再融资的愿望将更加强烈，届时，流通股股东又不能不为这些公司的再融资而买单。
三输，证券市场输。
一方面是“存量发行”所引发的关于解决非流通股问题的种种“联想”，会给股市带来冲击。另一方面，诚如前文中提到的，“存量发行”虽然从个案来看，是降低了非流通股的比例，但从整个市场来看，它仍然带来了非流通股问题的增加。此外，更加重要的一点是，“存量发行”还使得市场对非流通股问题的解决变得更加复杂了起来。由于增量发行带来了公司净资产值的增加，而存量发行并未带来每股净资产值的增加，因此，在解决非流通股问题时，市场对增量发行公司非流通股问题的解决与对存量发行公司非流通股问题的解决显然是不同的。特别是在存量发行时，流通股股东的高价付出已被原有的股东拿走了，其剩余的非流通股并未享受到流通股股东所作出的贡献，因此，这部分非流通股是显然不应该承担对流通股股东的补偿问题，如此一来，这就使得市场对非流通股问题的解决变得更加复杂化。
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