黄昕：格林柯尔神话 相信还是质疑

　　黄昕

　　2000年，格林柯尔(行情 论坛)进行125项制冷剂替换工程，收入31804万元。平均每个项目收入254万元，根据其提供的计算公式，可推算出相关项目的中央空调每小时耗电1万多度。暂且不论如此耗电的中央空调是否存在。暂且肯定格林柯尔制冷剂确如其所说的那样环保节能，那就让我们来看看它的市场表现到底如何吧。

　　增长没有下跌快

　　2001年，格林柯尔的替换收入47673万元，较2000年增长50%，较1999年增长804%(见表一)。2001年底，格林柯尔宣布收购科龙，并因此名声大噪。按理来说，这应该更加有利于格林柯尔各项业务的推广，没想到替换收入却突然大幅下降，2002年较2001下降54%，2003年又较2002年下降61%。

　　对2002年的替换收入下降，格林柯尔的解释是收购科龙，导致公司被媒体广泛质疑，因此收入下降。可奇怪的是，在公司声誉受损，业务滑坡时，分销业务却较2001年大幅增长157%，该业务在红火的2001年却是负增长。

　　不过好景不长，2003年分销业务也开始大幅下降，跌幅远大于替换业务，高达82%。到2004年9月，分销业务收入竟然跌至可怜的73万元。2003年，公司还曾委托科龙向1050家加盟店收取158万加盟费，2004年仅实现分销收入73万元，格林柯尔的加盟店亏大了！

　　表一(单位：万元)

　　年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004.9

　　替换收入 5273 31804 47673 21965 8645 8321

　　分销收入 4009 4586 3960 10177 1828 73

　　更耗电的空调

　　2001年，公司前5大客户收入占总收入的14.8%，即7642万元，即使扣除当年全部分销收入3960万元，还有3682万元，则平均每个客户替换收入736.4万元，由此，可推算出这些客户的中央空调每小时耗电2.9万度。

　　惊人的盈利能力

　　格林柯尔超强的盈利能力实在让人羡慕的是。1999年、2000年和2001年，公司毛利率分别为62.62%、81.39%和79.55%，净利润率则为44.34%、73.96%和60.88%。

　　与此同时，公司的负债一直处于极低的水平，1998年至2000年的三年中，公司负债率最高仅5.5%。

　　2000年7月格林柯尔在香港创业板募集资金5.36亿元，而1999年至2001年9月底公司累计盈利已高达6.22亿元。这样一家发展速度惊人，盈利能力超强，负债很少的公司单靠自身利润积累就足以支持业务发展。即使有资金缺口，也完全可以通过借贷解决的企业，有必要上市融资吗？这似乎不符合公司融资成本最小化的原则。

　　突击采购

　　格林柯尔制冷剂由天津格林柯尔工厂独家生产，由上市公司使用和独家分销。2000年公司向天津工厂采购制冷剂11240万元，而在业务大幅增长50%的2001年，采购额反而降至7070万元，却预付了相当于当年实际采购量3倍的采购款，并在2002年完成23002万元的采购。也正因为这笔采购延期交货，格林柯尔被联交所公开谴责。而这笔预付款又恰好发生在宣布收购科龙电器(资讯 行情 论坛)之后，难怪市场猜测这笔预付款的真实用途。

　　其后发生的事情更进一步加深了市场的猜测。截至到2004年9月，格林柯尔已有21个月，再未向天津工厂采购过一分钱的制冷剂。是因为再次采购无法获得联交所关联交易豁免？还是因为2002的采购量太大，难以消化？从存货变化看，这些制冷剂确实难以消化。2003年存货仅减少2885万元，2004上半年也只减少了1020万元，还余11972万元。

　　如此难以消化，当初为何大量采购？甚至预付款！不知制冷剂有没有保质期？也不知会计师是否实地盘点过存货？已知的是，格林柯尔的会计师安达信因为给安然做假账，倒闭了！

　　也不知天津工厂的产能到底有多大？怎样应付如此巨大的突击采购？更不知天津工厂是如何渡过这没有任何订单的21个月的？

　　在深圳媒体见面会上，顾雏军十分委屈，声称自己遭贼偷又被贼咬，还被媒体负面报道。媒体并非没有注意到他遭贼偷，媒体更关注的是，贼说：顾雏军在收购科龙前，我帮他买卖科龙的股票。这是典型的内幕交易行为，是比偷窃更严重的犯罪。如果贼说的是事实，那么就不是顾雏军遭贼偷又被贼咬，而是分赃不均起内讧。

　　公众非常愿意相信顾雏军先生，但公众更希望香港司法机构即不冤枉一个好人，更不要放过一个坏人。

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