阿蒙：券商大裂变 十大系横空欲出

　　阿蒙

　　前言：《三国演义》开篇说：天下大势，分久必合，合久必分。对于中国券商而言，由于股市持续低迷，生存环境日益恶化。那种——村村点火、户户冒烟作坊式的券商模式和格局，即将土崩瓦解，但改革之路又是极其惨烈被动、代价巨大的。改革意味什么？绝不是小打小闹。以往，对问题券商主要实行行政性的关闭、托管、重组，市场化的整合始终没 有形成气侯，证券公司小而散的格局没有实质性变化。子曰：天将降大任于斯人也……在这个关键的历史时刻，正处于转型困惑的资产管理公司，在政府一声令下直接大举涉足券业，以托管问题券商为契机，擎起了券商战略格局和模式变革的大旗。于是，在2004年岁尾猴年即将收宫的时候，中国券商大裂变开启了。

　　村村点火土崩瓦解

　　年关愈近，多家券商亏损的事实愈加难以掩盖。130家券商的统计数据显示，今年1～10月净利润总额-37.7亿元，净资产收益率行业平均值为-3.1262%，营业收入行业平均值1.66亿元，净利润本年累计的行业平均值为-2908万元。许多券商三季度手续费收入不足1季度的50%。8月份之后，新股暂停发行，原被券商寄予厚望的证券承销收入锐减，自营业务也难以摆脱窘境，资产管理业务则处于自查自纠状态，今年能够保持盈利的券商将只占少数。从两家上市券商看，中信证券(资讯 行情 论坛)三季报显示，中信证券前三季每股收益为0.038元。公司实现主营业务收入62394万元，同比增长38.7%；实现净利润9428.5万元，同比下降39.9%，但借助转让长盛基金股权将带来8750万元投资收益。宏源证券(资讯 行情 论坛)今年前三季的每股收益仅为0.006元。前三季实现净利润349万元，较之去年同期331.9万元的净利润，盈利情况没有根本性改观。公司前三季度实现主营收入2.05亿元，同比增长17%，营业费用居高不下以及投资收益萎缩抵消了主营收入增长。

　　今年，7家被托管券商都是栽在了挪用客户资金上。为此，证监会日前公布的《通知》中，明确要求券商必须在2005年年底前完成五项内控要求。证监会对违规券商的忍耐将持续到2005年年底，这一期限也将成为券商的生死大限。令券商如鲠在喉的还有，今年年底必须严格执行新的《金融企业会计制度》，其中有关完善计提减值准备金的条款，将直接导致浮亏通过证券跌价计提不得体现在经营中。券商重仓股历年的浮亏将在2004年年报上集中体现，券商年报将非常难看，不利今后业务开展和创新申请。统计还显示，截至9月30日，进入上市公司十大流通股股东名单的券商，由中报的84家减至76家，重仓品种个数由中报的436个减至358个，市值较上期下降10.4%。于此，挪用客户保证金恶炒重仓股，浮亏变实亏积习依然难返。

　　特别指出的是，由于股市持续低迷，券商生存环境日益恶化。据统计，截至去年底沪深两市股票成交总额合计为32115亿人民币，如果按0.2%的平均佣金、3000家营业部计算，证券公司经纪业务股票佣金仅收入64.23亿元，平均每家营业部只有214万元。而每家营业部每年的平均成本在550万元左右，撑不下的就爆发违约交割或不履约等重大纠纷。就资产而言，我国现有证券公司总资产规模和国际上一家著名投资银行差不多，券商同银行不能相提并论。不过，即使是一家小券商，也能犯出惊天大案，捅出近乎天文数字的金融风险窟窿。从已披露的案例来看，不少风险券商都身背数十亿元资金大案。分析得出，单以南方证券一家资金黑洞就高达200亿人民币，全国数十家问题券商，累计需要资金估计不下2000亿，如果再爆发新的弊案，对市场冲击将更大。若对券商只是采取单一的资金输血方式，不进行根本性改革，无法解决深层次危机。

　　那么，改革意味什么呢？绝不是小打小闹。以往，对问题公司主要实行行政性的关闭、托管、重组，市场化的整合始终没有形成气候，证券公司小而散的格局没有实质性改变。通过三年多的市场低迷及一系列危机的洗礼，券商发展战略出现了一些新特征：一是市场化色彩渐浓，代表事件是中信收购广发；二是外资进入方式有所突破，高盛组建合资公司的新模式是最好的例证；三是扶优育强加快脚步。上述三条路径，在实质上反映了券业改革中整合与开放并进的思路。与以往不同的是，当前改革的着眼点更多地放在优质证券公司的成长上，而不仅仅是对问题公司的"救火"。无论是中信收购广发，还是鼓励创新试点，目的都是做大做强。"外来户"的进入也将从外部促进优质券商增强竞争力，而这正是国内券商未来参与国际竞争的必要一步。从趋势看，外资加盟进程有可能加快，力度有可能加大，竞争加剧便成必然。

　　在生存和发展的抉择面前，券业加快整合成为大趋势、大潮流，做大做强迫在眉睫。那种——村村点火、户户冒烟作坊式的券商模式和格局，即将土崩瓦解，但中国券商的改革之路将会是极其惨烈被动、代价巨大的。到2006年，按照加入世界贸易组织的承诺，中国金融业将全面对外开放。目前中国证监会已与十九个国家(地区)的二十个证券(期货)监管机构签署了备忘录，资本市场对外开放的步伐也在加快。据统计，1971年到2001年，美国证券市场上由于经营失败、通过破产而退出的券商有299家，平均每年10家。截至今年，我国证券市场开办有十四个年头，券商家数达130家，包括大连证券在内的十五家券商遭到了证监会采取的关停并转和托管等风险处置，市场化淘汰率极低。以至近三年，券商队伍不断膨胀，但实力和品质低劣，做强做大成为空谈。正缘于此，对券商原有的发展模式必须进行彻底的反省和改造。

　　直接介入成为象征

　　目前证券市场的危机也是券商这的危机，为走出这场危机就要对中国券业进行大规模的重整，让一大批不合格的，没有核心竞争力的，只会消耗社会财富的证券公司退出历史舞台。一个共识是：中国130多家证券公司始终是太多。经过几轮重组并购，中国可能会出现10大系列具有抵御市场风险和国际竞争力的券商航母。至于时机的选择就在眼前，因为难以生存、不能生存是整合的契机，对中国券业来说正当其时。

　　今年1月第2日，南方证券被证监会和深圳市政府实施行政托管，预示猴年将是券业难熬的一年。9月，证监会一纸公告又震动市场，资产管理公司直接介入证券业。公告称，鉴于德恒证券有限责任公司、恒信证券有限责任公司、中富证券有限责任公司、汉唐证券有限责任公司严重违规经营，为保护投资者和债券人合法权益，中国证监会决定对上述四家证券公司予以托管经营。受证监会委托，德隆系下属三家证券公司由华融资产管理公司托管经营，汉唐证券由信达资产管理公司托管经营。10月，闽发证券被长城资产管理公司接管，辽宁证券被东方资产管理公司接管。传言说，长城资产管理公司也将被中国证监会委托托管一家问题券商。近来，始终排名前列的国信证券、海通证券、华夏证券也传出巨亏传闻，整个券业风声鹤唳，资产管理公司出手接管恐怕脚步难停。

　　资产管理公司自成立以来，对化解银行不良资产进行了卓有成效的工作。截至2004年6月底，四家资产管理公司现有未处置债权和未退出股权资产总额约12000亿元。不良资产减少以及银行改制，迫使资产公司开始寻找其他盈利途径。目前，资产管理公司正在从单一处置银行不良资产业务向综合业务转型。由于券商危机政府买单，不光备受诟病且政府不堪重负，不得不考虑让资产管理公司接盘，用市场化方式解决。于是，管理公司从“处置银行不良资产”一个轮子走路，变成“不良金融资产处置”与“证券业务”两个轮子走路。从国际经验看，世界上任何国家的资产管理公司都不可能是一个长久的机构。按照1999年国务院颁布的《金融资产管理公司管理条例》，至2009年处置完各自手中的不良贷款后，四家资产管理公司将依法关闭。目前，“十年大限”会否如期而来好象有些淡化，但资产管理公司下一步该怎么走，依然是一个未知。其实，做大投行业务、扩大证券承销、上市辅导等，早已是四大资产管理公司的工作重点。

　　在证监会公布的首批67家保荐机构中，华融榜上有名，向投资银行发展显然是华融今后的一个方向。据悉，华融正牵手中国工商银行旗下的工商国际，以期联合打造“工银基金管理有限公司”，其中华融为主发起人。长城总裁汪兴益表示，长城将继续拓展证券承销和财务顾问、管理资讯等各类投资银行业务，推动投资银行业务的有效发展。信达资产管理公司则直接控股宏源证券，作为上市券商，宏源算是券业的优质资源。目前，信达资产管理公司已完成注册登记，成为第72家保荐机构。在此，进军证券业成了资产管理公司商业化、市场化改革中的一个必由选择。况且，根据托管协议，资产管理公司将按托管资产处置回收现金额和抵债金额或债务减免金额的大约1%收取报酬。就130家券商来说，自有资产虽不是太大，但其中的资金窟窿谁又能道得清呢！资产管理公司对证券业的直接插手，预示政府从宏观高度以行政+市场手段，对券商实施战略大整合正式启动。

　　券商十大系猜想

　　近年来，随股市低迷券商经纪业务日渐衰落，而与之相关的投行业务、自营业务和理财业务也连遭重创。截至去年底，整个证券行业的潜在亏损高达2200亿元,今年的的潜在亏损又不知要增加到什么程度。身陷困局，券商违规经营更是层出不穷。除此，券商外患也在升级。目前全国证券公司130家、营业部3000多家，恶性竞争导致成本上升、效率下降。眼下，证监会已经批准24家QFII，成立了9家中外合资基金管理公司、4家中外合资证券公司，外来机构对国内券商的冲击日渐显现。2006年底全面开放金融证券业的大限将至，国内券商如何应付了挑战成为疑问。近年，券商“做强做大”呼声一直未歇，但只求数量、不求质量、只求形式、不求效率，让身处低迷中的券商难有作为。穷则思变——券商洗牌提速，扶优汰劣、做大做强成为管理层首选的战略决策。否极泰来——以资产管理公司大举涉足券业托管为契机，券商新格局、新体系将成雏形。

　　信达系：主要以信达资产管理公司为托管平台搭建的券商体系。信达资产管理公司系国有独资非银行金融机构，注册资本金100亿元人民币，由财政部全额划拨。公司收购了中国建设银行、国家开发银行3730亿元不良资产。截止去年底，累计回收现金超过370亿元。投行业务:一是取得上交所和深交所会员资格，与银河证券公司等签定了战略合作协议；二是结合债转股企业改制和资产重组，已与多家企业签订推荐上市和承销协议；三是选择一批适宜资产构建资产池，为资产证券化做了必要准备。业绩上:2003年信达担任主承销商的延边石岘白麓纸业在上海证券交易所上市，发行了5000万A股，筹集资金2270万元；2000年11月，信达作为副主承销商及上市推荐人承销甘肃酒钢集团宏兴钢铁股票，于当年12月在上海证券交易所挂牌上市；此外，信达在2003年7月作为恢复上市推荐人的郑百文股票在上交所恢复挂牌交易。11月底，信达资产管理公司完成注册登记，成为第72家保荐机构。

　　华融系：主要以华融资产管理公司为托管平台搭建的券商体系。华融资产管理公司系具有独立法人资格的国有独资金融企业，公司资本金100亿元人民币，主要任务是收购、管理和处置工商银行剥离的不良资产。截止到2003年末，华融公司成立四年来累计处置账面不良资产1728亿元，收回实物资产134.4亿元，收回现金293.7亿元，现金回收率为17%。2000年9月，华融资产管理公司被授予特别主承销商资格，可在资产管理范围内开展推荐企业上市和股票、债券承销业务；2001年成功分销了中石化A股；2002年7月，副主承销青岛黄海橡胶股份有限公司的首发A股；2002年8月，主承销的太行水泥(资讯 行情 论坛)首发项目正式发行； 2003年9月，完成江西长力汽车弹簧股份有限公司公开发行5000万A股的主承销和上市推荐；2004年6月，建设机械(资讯 行情 论坛)成功发行4000万股，华融作为主承销商拿到近千万的承销收入。此外，在利用投资银行手段实现资产的打包处置和企业重组等方面均有建树。今年5月，华融完成注册登记，成为上市保荐机构。

　　长城系：主要以长城资产管理公司为托管平台搭建的券商体系。长城资产管理公司系具独立法人资格的国有独资金融企业，公司注册资本金100亿元人民币，由财政部全额拨入，专事收购、管理和处置中国农业银行不良资产。自成立以来，长城公司5年来已经累计处置资产原值1817.4亿元。截至今年9月底，公司累计回收资产285.09亿元，资产回收率15.69%，其中累计回收现金192.02亿元，现金回收率10.57%。2000年获“经营股票承销业务资格”，运作资产管理范围内的投资银行业务，成功推荐PT渝钛白(资讯 行情 论坛)恢复上市，现有2家公司已进入证监会发行审核程序，2个项目进入辅导，1个项目正在进行改制。今年5月26日，由长城担任主承销商的晋西车轴(资讯 行情 论坛)股份有限公司4000万A股在上交所挂牌交易。

　　东方系：主要以东方资产管理公司为托管平台搭建的券商体系。东方资产管理公司是国有独资金融企业，其主要任务是收购、管理、处置从中国银行剥离的不良资产。注册资本为100亿元人民币，由财政部全额拨入。成立以来共从中国银行接收不良债权2714.64亿元，完成处置1466.29亿元不良资产，回收现金达211.62亿元，持有企业股权207.91亿元，回收实物资产92.13亿元。从1999年始，采取一事一议的方式从事资产管理范围以内企业的股票承销业务，2000年与国泰君安证券股份有限公司签署合作备忘录。2002年作为推荐人，成功完成黄海股份(资讯 行情 论坛)上市，同年7月作为副主承销实现江西长运(资讯 行情 论坛)股份(资讯 行情 论坛)成功上市。今年10月受证监会委托东方对闽发证券公司托管经营。

　　外向系：即以中资为主的合资券商，如中银国际、华欧国际证券、中金公司，以后者为其代表。中国国际金融有限公司，作为由国内外知名机构和大型公司共同组建的一家国际金融机构，股东总资产逾5800亿美元。中国建银投资有限责任公司持有43.35%股份，摩根士丹利国际公司持有34.3%股份。在国内外资本市场上，中金均有大手笔，如中国电信(行情 论坛)在纽约和香港成功登陆，中国联通(资讯 行情 论坛)在我国A股市场顺利发行上市等。目前，中金在二级市场扩张也如火如荼。从2003年2月之前的3个交易席位增加到今年的45个，席位均设在其仅有的3个营业部，很大一部分被以基金为主的客户租用，交易金额总排名2004年下半年以来基本维持在前30名。

　　外来系：即可能成为外资全资子公司券商，以高盛高华模式为代表。2004年9月8日，证监会发布公告同意组建北京高华证券有限责任公司，并原则上同意高华证券成立后可以与高盛(亚洲)有限责任公司设立一家外资参股证券公司。北京高华证券公司为综合类证券公司，注册资本10.72亿人民币，高华证券持有在中国境内经营全面证券业务的执照，可经营A 股及A股可转换债券的经纪和交易服务以及其他经许可的业务。12月2日，高盛集团宣布获得中国证监会批准，在中国组建投资银行合资公司。在合资公司中，高盛将拥有33%的股份，高华证券则拥有其余67%的股份。公司成立以后，高盛高华可以承销本地上市的A股项目、人民币企业债券和可转换债券，也可提供国内金融顾问及其他服务。通过这一新成立的实体，高盛将为中国国内客户提供全面的投资银行服务。

　　国泰系：以实力证券公司为核心的券商体系，国泰君安为其代表。国泰君安由原国泰证券公司和原君安证券公司于1999年8月通过新设合并、增资扩股组建成立。公司注册资本为37.27亿元，员工3650名，1家子公司，5家分公司及113家营业部，公司总资产在业内名列第一。五年来，共计实现收入138亿元，税前利润23亿元，累计向国家上缴近20亿元税收。2002年、2004年分别被权威机构评为券商中“综合实力第一名”。研究水平始终保持行业领先地位，多次被权威媒体列为业内综合实力第一。作为国内最具创新能力的券商之一，研究成果多次在证监会、证券业协会、交易所获奖，先后设计开发的组合宝、转债宝、基金宝等技术性产品，在实际应用中取得了良好效益。公司成立来，共主承销84只股票，筹资总额逾500亿元,两项指标均列全国各家券商之首。2004年，获得首批中国证监会批准的保荐人资格24席，2003年被《新财富》杂志评为“最受尊敬的投行”和“最佳投行团队”。

　　中信系：以上市券商和大金融股东为特征的券商体系，中信证券为其代表。中信证券前身系中信证券有限责任公司，于1995年10月成立。同年12月增资改制为中信证券股份有限公司，注册资本为24.8亿元人民币，注册地为深圳市。公司第一大股东为中国中信集团公司，持有股份32.35%。2002年12月经中国证监会核准，向社会公开发行4亿股普通A股股票，并于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易。从去年公司财务分析看，中信证券总资产达到118亿元，去年主营业务收入8亿元，利润总额3亿元，同比增长70.9%；净利润3.65亿元，同比增长232.03%；净资产收益率由3.05%上升到6.81%。今年10月中信证券公告称公司要约收购广发证券股权未达到51%的预期目标，要约收购因此解除，收购战硝烟暂时散去。12月中信证券以自有资金，收购了中信万通四家营业部，扩张丝毫未受影响。

　　银证系：以精英商业银行发起或控股的新锐券商，如招商证券、光大证券为核心的券商体系。在此，以光大证券为其代表。光大证券创建于1996年，是由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类证券公司。2001年，公司正式注册成为境内第一家中外合资证券公司，其中光大(集团)总公司控股51%，中国光大控股(行情 论坛)有限公司(香港)持股49%。累计担任主承销107余家，累计为企业筹资533.69亿元。最近三年，公司主承销家数稳居国内前五名。七年间，各项业务均在业内保持着优势地位，盈利水平持续大幅度增长，累计实现营业收入59.95亿元，年均增长45.17% ；累计实现利润20.48亿元，年均增长87.17%；资产规模由16亿元扩大到102.42亿元，净资产从2.12亿元上升为27.89亿元，成为成长最快、资产质量最好、竞争力最强的券商之一。公司最早参与发起设立博时和大成基金管理公司，目前正筹备中外合资基金。公司历任董事长皆为中国金融业资深专家，分别担任过中国人民银行副行长，外汇管理局局长，股份制商业银行行长等机构要职。

　　银河系：以深厚官方背景的银河证券为中心搭建的本土色彩最浓的券商体系。中国银河证券是目前国内最大的综合类证券公司之一，注册资本金为45亿元人民币。中国银河证券是经国务院同意，由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国人寿(行情 论坛)保险公司全资的中国华融信托投资公司、中国长城信托投资公司、中国东方信托投资公司、中国信达信托投资公司、中国人保信托投资公司等组建的，与各大金融机构有着长期的历史联系和密切交流。银河现有员工5000余人，经纪业务是中国银河最基础、最重要的业务之一，拥有167家证券营业部和46个远程服务部， 2000年—2003年公司连续三年代理A股基金交易量排名第一。投资组建了银河基金管理公司，持有大成基金管理公司25%的股权，拥有外汇业务和外资股业务经营资格，共为100多家企业承担了股票和债券发行的主承销、副主承销、上市推荐和财务顾问。

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