刘兆辉：中国股市需要公平秩序和向上接轨

　　刘兆辉

　　公平是全世界都要遵守的秩序，是放之四海而皆准的法则，是连强盗也会遵守的法则(如果分赃不均会导致火拼)。就连被后人称之为暴君的秦始皇，一扫六合之后，还要统一度量衡呢？可中国证券市场就是一个不公平的市场，就是可以建立混乱秩序的地方。知道中国股市为什么会整体亏空上万亿吗？原因其实很简单，那就是整个市场所有的新股首发融资 ，和所有股票的增发和配股的再融资，都是以不公平的价格进行的，都是对二级市场财富的不公平置换。如果不怀疑二级市场的总流通市值是投资者共同的财富的话，那么任何高于股票实际价值的新股上市，和增发、配股都是侵占投资者利益的行为。都是疯狂的向市场外置换财富，都是侵占投资者利益的行为！

　　只有完全市场化才能产生最公平的新股发行价格

　　为什么说中国股市的新股发行和配股和增发的价格不是公平的价格呢？什么样的价格才是公平的价格呢？可以说公平的买和公平的卖才能产生公平的价格，国外的成熟股市都是完全市场化的，所以产生的都是公平的市场价。而中国股市新股上市的价格是吗？中国股市只存在公平的买，二级市场的投资者买股票的过程是公平的；但却不存在公平的卖，中国股市的新股发行刚开始的时候是审批制后来是核准制，到现在是保荐制，中国股市的新股发行从来就没有实现过公平的市场化发行机制，即使股市经历三年多的熊市跌到了1300点左右，新股上市的动力丝毫也没有减弱。证监会从始至终都没有制定出一套合理的上市标准，让所有符合标准的公司公平上市。所以这种环境下也就从来不会产生一个合理的新股上市定价标准。中国股市每一家有幸上市的上市公司都无异于拥有了一个提款机，新股高溢价发行的溢价收益，增发、配股的过渡圈钱，都是从中国股市提款的最简单手段！新开的二板为什么被喻为亿万富翁的生产线？中国股市的新股发行以前为什么被称为东方不败？还都不是因为中国股市存在对流通股东不公平价格的原因。中国股市的投资者一直以来花大头钱买的竟是一些没有投资价值的股票！

　　知道十年来投资者买的股票是什么吗？是破铜烂铁！用友软件(资讯 行情 论坛)原本价值只有一元多的股票(非流通股东的出资成本)，到后来二级市场的价格居然到了100元；在香港上市的发行价为1.61港币的中石化，在内地A股的发行价竟然是4.22元人民币。是香港股价的近三倍！在国外成熟股市新股发行跌破面值是很正常的事情，而中国股市新股发行竟然曾经是东方不败，正常吗？可以明确的说中国股市的所有新股上市和所有公司的再融资的价格都是以现在市场价为依据的，这样的价格是明显是不公平的价格，继续下去中国股市永远不会有投资价值的！所以在现在保护投资者利益，保护二级市场的价值中枢的大前提下，继续以二级市场的价格为参照融资(新股发行、配股、增发)是不可取的。

　　现在中国的汇率形成机制也是非市场化的，这一样会导致中国和世界外汇交易中出现不公平的交易现象的出现。同样一美元在国外的购买力就没有兑换成人民币在国内的购买力强，而中国政府为了不制约外贸出口和外商投资，选择人民币不升值的选择(暂且不说正确与否)但这导致大量美元兑换成人民币大量涌入中国，然后投资中国，投机中国。这就直接导致中国国内的通货膨胀，物价上扬。这都是人民币汇率没有市场化形成机制的缘故。不要以为我们自己掌握汇率我们就会得益，事实恰恰相反，人民币如果价值高估的话国际资本才不会买帐呢？只有人民币价值被低估，国外资本才敢于大量兑换人民币。现在管理层正在研究人民币汇率的新的形成机制，可以预见不久的将来汇率市场化会取代现在的和美元挂钩的汇率机制。只有真正意义的市场化才是最公平、公正的。

　　同理我们也可以想象，只有完全市场化的环境下，整个市场才能以最合理的价格承接新股的发行，和老股票的增发和再融资。也就是说只有实现国际接轨后才能从根本上达到保护投资者的利益！曾经有人质问中国石化(资讯 行情 论坛)发行过程中中国投资者遭遇的非国民待遇，同样的股票付出的成本接近是香港股民的三倍。我们管理者的回答是：在香港股市也想把发行定价定的高一些，但是人家是市场化发行再多一分就发不出去了！可见想要市场最终以公平的价格发行新股最合理就是国际接轨。你用什么样的量具量给别人，别人也用什么样的量具量给你。只有国际接轨后我们的投资者才有可能买到跌破净资产的新股。

　　价值高估和价值低估的不同理论

　　我们现在的市场有价值高估和价值低估的不同理论。其实在新股上市的市场定价机制上，我们的市场明显存在着价值高估的现象，以现在的市场定价来为参照发行新股显然是价值高估，因为现在的股票价格里面含有巨大的政策成本，现在的市场价格是在政策干预下形成的，不是完全的市场行为，是为了保护多年以来投资者所受的不公正待遇，是高层出自与大局观而出台的政策使然。现在的市场价值中枢显然没有给来上市的资产合理定价的功能。

　　而我们的市场要在这样的市场环境下发行新股，就要参考上市公司的净资产值定价发行。

　　而现在证券市场的价值应该是低估的。很多学者也认为中国股市的价值是低估的。假设现在整个市场只有8只股票的话，那么这个市场出现40倍或者是 60倍市盈率都是不正常的，而出现成百上千倍的市盈率的股票那才是正常的。也就是说当指数在2000点以上时用友软件搞市场价发行新股，36.60元的市场竟价是很正常的，在那样的环境下如果出现香港金碟的一港元左右的开盘价，那才是大大的不正常呢？现在投资中国股市的资金是全社会性质的，是数以万计的，而现在整个市场只有上千家的上市公司的情况下，整个市场才只有24倍的市净率这才是大大的不正常呢？现在的证券市场的股票都含有相当的政策成本，都是具备壳资源价值的股票。如果再从投资者投入股市的高成本来看，现在的股票是明显的价值低估，在现在价值基础上别说翻一倍就是翻两倍三倍也不算多！

　　中国股市需要向上接轨的股市战略

　　中国股市还是需要国际接轨。可是以往的国际接轨，差一点将中国股市十多年的成果葬送，为什么还要喊国际接轨呢？其实以往的股市悲剧不在于国际接轨的的大方向错误，错只是错在渐进式推倒重来发展策略的错误。中国股市要国际接轨不应该是向下接轨，不应该以损失投资者利益的办法来接轨。中国股市应该采取向上接轨的思路，就是在保护投资者利益的前提下，在股市不下跌的情况下，通过提高上市公司业绩、通过国有股减持的国家让利，通过资产重组，通过新股发行的重新合理定价等方式来充实中国股市，最终实现中国股市的市场化，实现中国股市的国际接轨！

　　在前面我们谈到了，公平的价格是公平买、公平卖产生的，但我们只发现整个证券市场在承接新股发行和再融资的过程中出现不公平买卖的现象，而整个证券市场的投资者之间都是以公平的价格买卖的。也就是说，只要在新股上市，和再融资以及以后的非流通股流通定价的价格上做到了价格公平，那么中国股市的投资者整体就可以避免不公平的财富置换。股市或涨或跌，对整个市场的投资者而言都是公平的。中国股市也就再也不会出现负和游戏的现象了。

　　中国股市的问题在笔者看来很简单，就是新股发行、增发配股，采取按净资产低定价的思路。再就是恢复按市值配售的政策，最大的限度让财富留在市场里，堵住整个市场的财富漏洞。非流通股将来变现也要按低定价的思路，这些资产离开中国股市究竟价值几何，相信大家都心知肚明。而证券市场的流通市值要上扬，只有通过股市上涨才能弥补以往投资者的巨大亏空，才能恢复投资者久违的投资热情，只有上涨才能解决中国股市的问题，只有上涨才能实现中国股市最终的国际接轨！

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