玄女：股票一元化的透视和启示 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年11月12日 17:37 新浪财经 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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作者：玄女 股票1元化：指证券市场上市公司股票价格低于2元的现象。 市场上出现股票1元化，是市场极度低迷的标志之一，预示着市场风险加大，也标志着市场新的机会的来临。本文将对两次大规模股票1元化的现象做比较来实证分析说明此现象
一、2004年1元化股票大观 股价可以高估上天，可以低估入地，但多少都是天经地义的，股票的价格围绕价值波动这是一个最后要追寻的理论原则 ，但是，中国证券市场13余年的历史中出现股票1元化的现象却是凤毛麟角，并不多见。 我国股市历史上一共出现过两次大规模股票1元化的现象，一次是1994年7月份，一次是2004年10月至今。其他还有三次零星出现的经历(在1998年的调整中，马钢股份(资讯 行情 论坛)出现了1.95元的低价；在2002年初的暴跌中，ST九州、ST东北电(资讯 行情 论坛)成为1元股，其中ST东北电数次徘徊在2元下方；2003年最后一个交易日，ST鞍成(资讯 行情 论坛)跌破了2元钱)。 我们从统计整理2004年1元化股票的数据分析中发现(见表格1和表格2) 1、29只股票中2003年全部亏损， 总股本加权市盈率为-7.28倍， 同期两市全部A股总股本加权市盈率为20.27倍，其中只有ST幸福(资讯 行情 论坛)和ST轻骑两只股票2004年第三季度保持赢利，有14只股票面临退市的风险。占总数的48.27%。 2、29只股票中有12只股票资不抵债，每股净资产负值， 市净率为负，总股本加权市净率为16.69倍，同期两市全部A股总股本加权市净率2.17倍，这些股票一旦退市投资者将血本无归。 3、其中首发注册地最多的为东北地区，共有9家，占31.03%，单个家数最多的省份为黑龙江省，共5家。而海南省21家上市公司中有4家1元化，为1元化股票比例最大的省份，都是比较偏远的地区。 4、其中按照上市年份统计，1996年上市的股票1元化最多，共有10家，占总数的34.48%；1997年次之，为7家，占总数的24.14%。第三为1993年的6家，占总数的20.69%。 5、其中上市以后1元化最早的为＊ST金 泰，2001年7月23日上市，历经781天，上市后就一落千丈，从最高点15.90元一直跌到最低点1.32元，按照复权最大跌幅93.05%，市值损失惨不忍睹。 6、从历史最大波动幅度看，上证指数(资讯 行情 论坛)自1994年7月29日以来最大波动幅度为589.02%，而29只股票平均最大波动幅度为1493.13%，都超过大盘的最大波动幅度，这些股票几乎都被主力恶意暴炒过，最典型的是ST银广夏(资讯 行情 论坛)， ST英 教，ST 托 普等。 7、从行业分布上看，主要分布在行业景气度低迷的传统制造业，农业，服务业。这些公司由于经营不善，没有利用证券市场的资源优势完成产业战略性调整而遭到投资者唾弃，也给社会财富带来极大的破坏。 8、其中有8家经历了大型资产重组而更名过，从目前经营业绩来看，证明都为失败的重组案例。 9、其中29只1元化股票股东总人数减少了8.66%，人均持股增加5.63%；同期大盘股东总人数增加了5.33%，人均持股增加了3.39%。29只1元化股票人均持股表面上数字增加有筹码集中的表象，但是人均持股的绝对数量还是小于市场平均水平，且有逐年下降的趋势，因此不但不能表明有主力在主动集中这些筹码。反而说明这类股票依然是散户行情，流通性风险依旧。 10、其中29只1元化股票自今年9月13日最低点1259.43以来平均跌幅远远超过大盘，近期的跌幅明显加剧，暴跌明显。同时交易换手率也低于大盘平均水平，交易惨淡，具备了典型的海外“仙股”交易特征，股价正在走向价值回归之路。 11、从首发承销商来分析， 历史的发行承销制度环境下， 承销这些公司股票的证券中介机构公司多数地方券商或者信托公司，日后都因为经营不善而被重组，典型的有南方证券和深国投证券各占4家。特别是1996年和1997年由于扩容加速上市公司质量明显不足， 二、1994年1元化股票大观 1994年7月29日，上证指数创下了325.89点新低，转个交易日就开始了长达7年的牛市，到2001年6月14日上证指数创下了2245.44历史新高。能不能说出现了1元化股票就说明了市场到了一个重要的阶段性性底部？比较2004年1元化股票和1994年1元化股票差异，可能对相关市场判断提供部分参考。 表 3 2004年1元化股票一览表
从以上数据与2004年1元化股票对比分析发现 1.1994年1元化股票21只全部为赢利股票，而区别于2004年1元化股票全部为ST股票。 2.1994年1元化股票总股本加权市盈率合计7.72倍，总股本加权市净率合计为0.88倍，好于大盘平均水平，而同期大盘A股的相关数据为9.69倍和1.28倍，可见优质基本面支持了日后的上涨，与2004年1元化股票有本质上的差异。 3.从行业分布上更多的股票也局限于传统的制造业和加工业，说明行业景气度直接影响股票价格。 三、1元化股票的成因 1.1994元1元化股票的成因 远观 1994年7月年证券市场，那时经历了1993年2月到1994年7月长达18个月的熊市。此时的股民都在谩骂那个吃人不眨眼睛如狼的股市，诅咒这个如同死狗一样讨厌人的股市。但是，有那么多人不知道那是股市复活节前的惊魂。上海股指从1556点向下一掉头就跌到了325.89点，深圳也从336点跌破了100点。那时候的股市真是尸横遍野，血流成河，鬼哭狼嚎。所以当行情突然而至的时候人们措手不及，如梦方醒。 造成1994年股市走熊的原因概括起来为：最直接原因为政府1993年为了抑制经济全面过热而采取了全面紧缩的宏观调控政策，人民银行两次加息，由于采取“一刀切”式的严厉调控方式，也使得股市为之付出了沉痛代价，同时也产生了股市非理性的下跌，为了矫正投资者的对股市的判断偏差，致使政府出台了1994年的三大救市政策(停发新股、控制配股规模、扩大入市资金规模)，终于爆发了1994年8月1日井喷行情，逐步走上了牛途。 启示 1994年股票1元化(见图表3)就是在这种非理性的抛售的投资心理作用下产生的的结果，是价值严重低估，1元化股票出现是一个新的投资机会的开始，一个股市新起点在标志。 回想1994年的那个股市复活节，政策何等的重要啊！历史的脚步虽然已经响过去了，但是，好多似曾相似的东西值得后来的人们思考。 记得当时股市跌到325点的时候，当时市场还有很多人还看空到200点。就向2004年的现在，还有人重新炒作权威研究机构“千点论”的老段子，结果怎么样？股市在政策的影响下如太阳喷薄而升， 才演绎了几家欢喜几家愁的一天。 回忆1994年股市故事的意图就在提醒投资者，假如你是一个深度套牢股民，就不要轻易地丢掉地板价上的股票，中国是一个政治的中国，中国股市也是一个政治的股市，中国股市不管如何强调市场化、国际化，在真正实现接轨之前都不可能摆脱政策的干扰。目前为了落实“国九条” 政府已经出台了一系列实质性政策，和1994年何等相似啊！？ 政治的中国，政治的经济，政治的股市，只有了解政治，把握政策，才能成为投资制胜的赢家。我想作为投资者有道理清醒地认识目前股市中部分股票非理性的下跌，找到那些真正有投资价值的股票择机买进，选对了，你就是复活节的狂欢者，幸运之神就会降临你的面前， 否则，一味地去追逐那些绩差垃圾股，1元股，那么你最终将被市场所淘汰。 2、2004元1元化股票的成因 近观 2004年证券市场，10年以后，市场又出现了1元化现象，造成此现象的原因表面上也是由自2001年以来的熊市造成的，但是根本上是由于市场体制深层次变革造成的，包括投资者投资理念的变革，上市公司治理制度的变革，监管制度变革，发行制度变革等诸多原因造成，具体说有以下原因促使股票1元化加速。 (1)重价值投资与成长投资的理性投资理念深入人心。目前中国证券市场，散户股民逐渐被边缘化，以证券投资基金，QFII，以及保险基金等主流机构投资者日将占据主流交易地位，引领投资方向，他们已经明确将ST股票列入禁买股票池，普通投资者在饱偿投资退市股票和暴跌的问题股票血本无归之后，痛心疾首，大多远离其中。 (2)“壳资源”贬值。证监会、财政部近年来出台了一系列规范上市公司资产重组的规定，增加了重组成本，加之，目前深圳中小企业板的诞生增加了企业步入证券市场的渠道，以及今年以来为了落实“国九条”，而出台的一系列提高保护中小投资者权益的政策措施，都将加剧壳资源贬值，今后1元化股票因投机成本加大而将失去创造财富的原动力。 (3)投行家＋庄家的赢利模式失灵。以往为了降低重组成本，一些买壳公司多数和庄家连手炒作二级市场，借助一些冠冕堂皇的概念和题材哄骗散户接盘，近几年在完善监管制度的环境下这种赢利模式在内外双重压力下逐步失灵。 (4)部分1元化的上市公司虽然上了证券市场这条船，但是没有发挥证券市场的资源优势，扬帆过海由于经营者管理素质低下，资本运作能力不足，没能完成产业结构战略性调整，摆脱行业景气度处于危机的风险，业绩连年下滑，进入退市的边缘，而被市场所唾弃，将沉重的包袱甩给了普普通通的股民，给社会财富造成极大的浪费，增加了社会不稳定因素。 (5)上市公司被大股东掏空得干干净净。由于多年来管理层对上市公司治理制度不完善，雷声大，雨点小，多年来大股东肆意侵吞、挪用上市公司资金，关联交易盛行，最后以巨幅亏损而由全体股民埋单。根据统计显示，2000年至2004年6月30日，中国内地股市的筹资总额4095亿元。而2002年至2003年底，有676家上市公司存在被大股东占用巨额资金的情况，总计约966.69亿元，平均每家上市公司被占资金1.43亿元，。根据初步统计2004年1元化股票中有80%以上有 大股东占用上市公司资金的丑行。例如ST轻骑占用额度达到20亿之巨。 (6)“三板股票”仙化加速A股1元化。目前三板共有27只股票，其中14只已经跌破1元人民币。今后管理层将不断不断完善退市制度，实施破产法，都将也加速了股票1元化的进程。 (7)随着我国证券市场国际化程度的加深，海外市场的“仙股”效应也加速了股票1元化和“仙化”的速度。据香港联交所统计，截至2002年年5月底，香港主板的股份约有73%的交易价低于0.2美元，新加坡则有57%、澳洲有54%、伦敦和台湾均有20%、东京和韩国少于1%， 而纽约或中国内地的数字均为零。可见在估值国际化的趋势下A股市场1元化序幕刚刚拉开。 (8)业绩增长幅度和股本扩张幅度严重背离。根据统计，29只股票从上市以来经过送股和配股两种再融资形式，总股本由34.81亿元扩大到至今226.99亿元，扩大了5.52倍，流通股本由9.67亿元扩大到87.37亿元，光送股就增加了50.64亿元，整体扩大8.03倍，但是各家公司业绩连年下滑，这种不分现金红利只送红股的分红习惯酿就了今日的苦果。 启示 以上几个方面原因既说明了其成因，也提醒了投资部分ST股票的风险，今非昔比，我们不能简单地用以往的历史解释现在和未来，简单地从2002年初1339点st东北电、银广厦等个别股票的短期飙升来冒险狂赌ST。1元化股票的风险就在于退市风险，流动性风险，监管风险，上市公司经营风险，提醒投资者别图便宜而草率参与其中。 可以说是2004年的股票1元化现象是一种理性的选择，1994年股票1元化的非理性选择。股票的价格波动从某种意义上来说就是理性和非理性的抗衡结果。投资者不能简单地从股票价格的高低就判断是否存在投资和投机机会，还要分析其历史的差距，2004年1元化股票的价格是一种价值回归，是对以往的市场深层弊端的矫正。如果相关公司内部不开展实质性的重组，中长期股价的中枢还将走低。 为了考虑减少股票1元化，是否可以借鉴美国股市监管上市公司的经验加以规范。纳斯达克交易所规定，当地上市的股票，要长期保持在1美元之上，假如有30个交易日股价低于规定价格，就会给予90日宽限期，其后再联系10个交易日股价要维持1美元之上；另外规定，上市公司的资产净值不足400万美元，股价就要保持在5美元之上，不符合上诉规定的股票，会受到制裁处分。假如我们的市场管理层面结合自己的实际加以限制，可能避免股票1元化发生，全面提升上市公司质量。 当投资者买了放心，拿着安心的时候，何愁股市低迷，发行大型国企股遮遮掩掩哪？ 四、1元化股票化股票机会何在？ 只要制度有漏洞，就会引来与“制度玩火的人”。在香港疯狂炒作“仙股”已经是扑朔迷离的证券神话，李泽楷1999年入主信佳，股价由0.04港元狂升到3.2港元，涨幅达80倍。在“仙股事件”后刚经历一年，2004年3月，“金牌庄家”詹培忠就连续入主了骏雷股份(0070)和北方兴业(行情 论坛)(0736)，这两只仙股一两天内，股价翻倍。 风险和收益成正比的。按照常理你要想获得最大的投资收益就要承担最大的风险。一些乌鸡变凤凰的股市神话，诱惑着一些梦想一夜暴富的人对垃圾股，1元股，仙股耿耿于怀。纵观海内外市场，一切对垃圾股炒做都是在“借壳上市”的重组包装后产生的。从目前1元化公司来看，那么只有那些在政府政策扶植和超强实力机构入主，完成实质性重组的公司就可能给投资者带来丰厚的回报，需要强调的是投资者面临的风险也是最大的，因为中小投资者信息的不对称，掌握真实信息难度大，所以提醒投资者少动这块烫手的奶酪。 最后的启示：股市是经济的晴雨表，不管什么原因出现股票1元化的现象都是一件不光彩的事情，暴露了证券市场管理体制的弊端，流露了对普通投资者所持有的社会财富的伤害，希望政府尽快亡羊补牢，尽快落实“国九条”保证证券市场健康发展，最大地保护中小投资者的利益。 表格1. 2004年1元化股票一览表
表格2 2004年9月13日至11月9日29只股票市场表现一览表
(注：1、历史波动幅度：指公司上市以来股价最低点与最高点之间的波动幅度；2、涨幅和换手率：为9月13日大盘创2004年最低点1259.43至11月8日历来的数据。) 新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信finance2@staff.sina.com.cn, 或致电：(010)62630930 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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