刘兆辉：中国股市运行机制(三)

　　刘兆辉

　　九、用共同基金的思路来具体解决市场的痼疾

　　中国股市有很多问题需要解决，而这些问题都需要超前的预见性。比如A、B、H股不同市场的并轨的问题，比如中国股市高市盈率如何着陆的问题，股权割裂的市场如何解决的 问题。

　　前面笔者详细的阐述了中国股市高市盈率的产生，以及市场应该在什么环境下运行。并且简单的阐述了共同基金。下面笔者详细阐述如何用共同基金解决市场的种种痼疾。

　　1、共同基金的属性

　　因为共同基金的截流市场政策成本价值(包括壳资源价值)的理论下实现的。那么整个市场的政策成本价值和壳资源价值应该属于谁呢。笔者认为这些价值的形成是基于广大投资者对中国经济的信心，在广大投资者的巨大资金的投入上存在的，其次是基于中央政府为了维持市场的对投资者的公平，不希望出现市场蹦盘，市场全体套牢的前提下存在的。以此而推，共同基金属于整个二级市场的投资者应该比较合理。代表的应该是包括投资证券市场的基金、社保资金和广大投资者的资金。而改造后的市场也正是全流通的。中国是社会主义国家，只有国家能代表人民的权利，同理只有证监会才能代表全体投资者利益，来行使运作共同基金的权利。

　　2、组建共同基金的必要性

　　组建共同基金，也许很多投资者不理解，笔者有必要进一步解释共同基金的必要性！

　　市场的高价值中枢是整体市场高成本的体现，为了维护投资者的整体利益，以及市场的公平，维持这个高价值中枢很必要。而在这个价值中枢的环境下发行新股，就会导致市场以上市公司数倍的价格给上市公司定价。导致市场财富大量流入上市公司的事实。(新股发行的溢价收益，和非流通股将来变现的溢价收益)而通过截流一级市场利润组建共同基金的思路，才能保护这个市场的公平性。而共同基金的形成为以后市场的国际接轨带来希望。

　　以往的股市政策是看不到希望的政策，而有了共同基金的形成，这就会让投资者看到全流通的多赢的改造方案，因为有了肯牺牲自身利益的共同基金为主体的存在。这样还能让投资者看到整个市场最后可以软着陆的希望。

　　大家都知道中国股市有可能通过股权调整的方式进行合理的国有股减持，而能够通过股权合理调整的方式解决全流通的只能是一部分上市公司。如果大家认为现在股市的持续下跌已经是不合理的了，那么如果因为股权调整导致相当大比例的股票继续下跌会合理吗？事实上大量ST类上市公司和市场原本就全流通的上市公司，无论什么方式的股权调整都不能使该类上市公司资本充实。现在价值中枢掩盖下的整体亏空已经不能靠股权调整弥补，而股权调整还面临非流通股东的竭力反对，很难实行。而这些上市公司如何国际接轨，其流通股东如何获得公平的对待，都需要思维的突破。这就需要借助现在市场的价值高估掩盖市场的亏空，维持资不抵债类上市公司壳资源价值、或者说是政策成本价值。而同时截流新股上市公司的价值高估部分，组建共同基金承接以后整个市场国际接轨，即中国证券市场的软着陆。

　　笔者以前有个观点：资金并不能解决中国股市的问题。也就是现在整体市场定价实际上是市场实际价值的三倍。而在这个基础上即使市场不涨也不跌，(涨，问题更严重，市盈率更高；跌，投资亏损更加严重市场的不公平就更严重)那么仍然会出现业绩只够维持整个市场的交易费用，甚至还不够维持市场的交易费用。继续发展下去就会形成证券市场大量的资金投资在一个整体没有投资价值的市场上，整体资金面临退出的选择，市场很危险！那么如何化解以后的蹦盘之危呢？那就得靠共同基金。只有在共同基金以各种形式给市场补偿的情况下才能维持资金长久投资在中国股市里。

　　3、如何运作共同基金解决中国股市的股权割裂和高市盈率的软着陆

　　笔者在中国股市运行机制(二)中阐述了如何继续走中国证券市场的道路，即如何维持现在市场的高市盈率。市场继续在高价值中枢运行。而运行过程中，笔者建议通过灵活的全流通方案解决市场的股权搁置的问题。在此之外整个市场还可以在共同基金的主导下，实现整个市场的全流通改造。比如共同基金净资产以上的价格承接所有的国有股，然后在针对不同上市公司的历史情况作相应的股权调整。而国有股变现后以社保资金的形式继续投资中国证券市场，保持证券市场的繁荣，但那是国资委的事了。这时的非流通股的股权已属共同基金，自然非流通股没有反对的声音，而流通股东当然都会赞成合理的股权调整。这样通过发行一只新股共同基金可以截流的一级市场上亿元的利润。而一只新股发行截流的资金基本上可以解决数家上市公司的全流通改造。而整个市场依然是在高市盈率的基础上运行，依然实现不了市场化发行和市场化定价发行。当伴随着共同基金的不断庞大，和市场股权分置的不断解决，而市场在堵住资金漏洞后，投资者在整个市场的生存环境将有了极大的改善。而市场随着市场环境的改善股价逐渐向其实际价值靠拢。但最终的软着陆还是需要共同基金来实现，比如共同基金可以按相同的比例注销持有的所有上市公司的股票，来实现中国证券市场的最终软着陆。

　　还要提一个思路，就是考虑在制定在高价值中枢环境里的全流通发行模式，就是笔者在以前的方案中多次提到的扩股全流通的方案。这样可以直接在源头堵住全流通问题的不断扩大，而且还可以在现在的市场环境下实现上市公司和现在市场的高价值中枢的嫁接。

　　以上的运作要把全流通和市场价值中枢软着陆分开来看。即现在的价值中枢的环境下实现证券市场基本的全流通改造，然后才是市场的价值中枢的软着陆即国际接轨，后者的实现就意味着市场能够合理的市场定价了，就具备了完全市场化的条件了。后者难，前者易。

　　而国有股的减持，应该和全流通改造分开来。证券市场应该考虑的是如何制造一个规范的全流通的市场秩序。

　　十、A、B、H股不同市场的并轨

　　在解决B股、H股和A股并轨的问题上，笔者认为B股、H股都接近股票的实际投资价值，H股更是在香港完全市场化的环境下定价的。这A、B、H股的并轨可以考虑通过股权调整的方式实现提前并轨，也可以等到中国证券市场实现完全市场化、等中国股市实现真正的市场定价后自然并轨。

　　本段落是在前面段落的基础上开展而来的，而前面方案能否被采纳还很渺茫还很遥远。本篇只有在宏观上勾勒一个轮廓，在笔者看来中国股市问题的解决必须依靠共同基金。 至于细节以后变化还未可知就不多赘述了。

　　此前报道：

　　刘兆辉：中国股市运行机制剖析(一)

　　刘兆辉：中国股市运行机制剖析(二)

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。