许为义：囚徒困境的终结 上证千点不是梦

　　许为义

　　人们不希望看到的地狱，可地狱的魔窟就真的在等待着你。我曾经说过：资本是赤裸裸的狼，对利益的穷尽追求是其本质终结。我国证券市场正淋漓尽致地揭示了这一本质的天堂与地狱。

　　老生常谈的证券市场本质功能问题，即融资与投资谁最根本的问题，在实践中始终被模糊或被藐视之后，智者自然会想到，融资是资本强权者“圈钱”买狼的最优工具，狼获利了，可控制“狼”的业主，很好地利用了证券制度不规范赋予的权利，对投资者合法地玩起了“猫捉耗子”的游戏，譬如给你一点参与权，获得一份微小的红利，最后让你破产，更有甚者，是直接让你无利破产。最普通人都知道，证券市场是靠对企业良好的投资收益回报来支撑的，而不是靠资本利得来支撑的，难道资本强权者不明白这个理？真可谓“难得糊涂”！

　　中国的证券政策决策者，掌控着证券制度改革的话语权，20世纪90年代，他们代表国有企业利益、代表国家利益、代表人民利益，利用不规范的证券制度，强化证券市场融资功能，为国有企业改革解困服务，这无可非议；可现在经济背景已经大不相同，控制上市公司的资本强权者已经代表的不完全是人民的利益，而是“理性经济人”的私人利益；即使是国有控制地位的上市企业，其代表的也只能是全体人民的利益，而不单是投资者的利益，为此，投资者为什么要牺牲自己的血本或利益去承担社会不承认其贡献的破产呢？我们的管理层都是智者，不会不明白这个理，理由又是“难得糊涂”！

　　非实质性政策救市创造资本利得的“蝴蝶效应”正在弱化，资本市场的投资者结构也在走向智慧型重组，政府为保护融资功能在与投资者进行“利益政策”博弈中日益走向囚徒困境，已经表现出来的不良终结是，初期托起国企改革的数千万个人投资者已经被边缘化，绝大多数个人投资者严重亏损，严重丧失信心，并逐渐淡出股市。即使未来实质性政策出台(如强制分红、降低交易成本等)，控制证券市场基石的资本强权者仍然可以摆弄“猫捉耗子”的游戏，因为他们有的是狼的本性，而缺少的是社会责任，这必然是投资者长期信心建立的最大公敌，也必然是导致股市下跌的本质根源。

　　这种不利的制度基础，与当前股市的宏观基本面和技术层面因素的有效共振，造就9.14的井喷和10.14的彻底回归，或称为“过山车行情”，是在情理之中的结局。不仅如此，在这种共振力推动下，预期上证指数(资讯 行情 论坛)跌破1100点已经不是梦，除了制度顽症外，当前的合作推动力还包括：

　　(1)宏观经济面的忧患短期内难以根除，这主要体现在三个方面：一是长期的储蓄负利率是对百姓利益的侵害，也会导致规模民间资本从事投机行为(如炒作房地产等)，最终导致产业结构失衡，因此始终存在加息的可能；二是据国家税务总局三季度数据预测，全年财政收入增加规模将达到5000亿元，巨额财政支付有可能集中在11~12月份，是否会给平抑的CPI增加负面影响；三是我国出口增长十分强劲，贸易顺差不断加大，国际游资潜伏中国，据国家外汇管理局10月份公布的统计数据显示，今年上半年，中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”，其中，外汇储备资产较上年末增加了673.88亿美元，达到4706.39亿美元，人民币始终存在升值压力。

　　(2)融资压力如泰山之躯，使机构投资者也不堪重负，闻风撤退。正如前面所述，融资一直是资本强权者最青睐的买“狼”工具。在其维护与推动下，中国股市一直呈现着融资“大跃进”。据统计，经济发达的美国，股市挂牌股票用了100年时间才达到800只，而中国股市仅仅只用了8年。尤其是2004年，中国股市成为有史以来双向扩容最为登峰造极的一年，至6月30日，证券市场的筹资总额达461.51亿元，较2003年同期的369.07亿元增长25%，并创下2001年以来的新高；融资家数为78家，较2003年同期的36家增长了116%，实际平均股本家数已超过1999年，创历史新高；直至2004年8月底，中国股市上市公司的数量已经飙升到了1380家。不仅如此，2004年剩余的时间直至更长时期，其融资风潮将更加凶悍，已经浮出水面的“三大国有银行以及中石油IPO的发行量大致为1100亿元，加上宝钢股份(资讯 行情 论坛)和华夏银行(资讯 行情 论坛)再融资计划(估计约400亿元)，其融资规模可能就达1500亿元左右。无独有偶，就在10.14，上证所表达大盘股上市吹风消息后，深交所隆武华更是大胆预计，“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，实现深交所多层次的结构市场，并指出到明年5月，深交所的中小板将有200～300家上市公司，到2007年7月将增至500家的高速“大跃进”融资趋势。雪上加霜的是国资委将加大备受争议、不利于投资者利益保护的“以股抵债”试点(如传白云山(资讯 行情 论坛)、粤宏远(资讯 行情 论坛)等八家上市公司等)，这些侵害投资者利益的行为预计将更加疯狂，也难怪投资者闻风丧胆。

　　(3)博弈者主体出现实力对峙，战斗将更加惨烈。目前股市资本利得的主要博弈群体已经演变为基金、券商与民间游资，这已是不争的事实。基金与基金、基金与券商之间的博弈早就出现了囚徒困境的危局，众多蓝筹股在9.14行情中破位下跌就是很好的明证。随之而来的是，在失去民众基础的证券市场中，他们在与民间游资争夺大盘指数的博弈中，将是机构与机构之间、如同“狼与狼”之间的肉搏斗，10.14的暴跌似乎已经暗示了游资将占据更加主动的优势，最终博弈的结果也将是囚徒困境之终结，大盘会在惨烈的震痛中走向“地狱”。

　　(4)最后回到技术面分析，截至10月15日收盘，上海已经有200多只股票跌破了9.14的低点，而且中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢、长江电力(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹股随时有破位下跌的风险，而被认为绩优的资源类股票已经出现明显的出货走势，被受游资炒高的大面积科技、医药以及绩差类股票仍然处于回调的开端，在季报集中公布的时段，业绩优良者出现见光死，绩差股票自然以暴跌而告终。所以单独从技术面状况来看，经过9.14的井喷，70%以上的股票都具有了强烈下跌的内在动力，而且大盘股指一旦跌破9月份的低点，机构博弈必然再次走向囚徒困境，加速性恐慌抛盘将助推大盘快速下跌。

　　综合上述分析，笔者认为除非出现融资政策的质变，或股市真正成为投资平台，否则政策也可能难改大盘下行的趋势。

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