韩强：证券市场需要科学发展观(十)

　　韩强

　　(二十五)从证券市场看国资委的思路

　　最近，由“郎顾之争”引发的国企改革方向问题，9月29日，国资委首次明确表态。国资委研究室就此专门撰写了文章，并分别于发表在国资委网站和《人民日报》上。该文章 中指出，推进国有大企业的改革，必须坚持所有权与经营权分离的改革方向，重要的企业由国有资本控股。实施管理层收购并控股，是将所有权与经营权合一，这不利于形成有效的公司治理结构，不利于建立市场化配置经营管理者的机制，不利于维护国有经济的控制力，与我国国有企业建立现代企业制度、推进股份制改革的方向不相符合。国资委新闻处有关官员接受记者采访时表示，国资委研究室这篇文章代表国资委的态度。

　　但是，在《人民日报》网站《强国论坛》和新华社网站《发展论坛》上，仍然有网友质疑国资委的态度不明朗。如果，我们把国资委成立以来的文件和负责人讲话，就会发现一方面是转让非流通国有股，另一方面又支持国有大型企业利用非流通股在A股市场上高溢价发行流通股。

　　2003年11年国资委发布的《关于规范国有企业改制工作的意见》强调：上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。2003年11月11日，国有资产监督管理委员会主任李荣融在记者招待会上说：“现在国有股流通当中最大的问题，大家都怕吃亏，大家多少要有点收获，现在就要解决这个。所以办法的基础就是我们的国有企业一定要办好、办强，有一个比较高的回报率，那这些事情的处理就有了比较好的前提。所以两方面工作，一方面努力寻找这样的办法。另一方面就是要把我们的企业办好。这两方面做好了，大家都有便宜可占，那就没意见了。”(《李荣融记者招待会：外商收购国资无底价(全文)》《新华网》2003年11月11日)

　　这种说法表面上看很公平，似乎企业办好了，大家都有便宜可占，那就没意见了。其实，这不符合深沪股市10多年的现实，股票发行时非流通股就占了流通股的便宜，通过溢价发行，流通股为非流通股的净资产值增加做出了巨大的贡献，同时，B股、H股低价发行也获得了与A股流通股同等的权利。现在，向外商和民企转让国有股和法人股几乎是净产值，而这个净产值中又包括着流通股所做的贡献。也就是说，非流通股、H股、B股一直在占流通股的便宜。同时，我们看到，向外商和民企转让非流通的国有股，除了“乐凯”之外，基本上都是以净产值为基础，也就是说，流通股投资者对非流通股净产值增加所做的贡献，又被外商和民企买走了。

　　2004年8月12日，宝钢股份(资讯 行情 论坛)董事长谢企华在北京宣布拟增发不超过50亿股筹资280.2亿元，向宝钢集团公司收购钢铁主业资产，实现宝钢整体上市，宣称要做世界第三大钢铁企业。当日，国有资产监督管理委员会主任李荣融在中央企业负责人会议上表示：加快中央企业股份制改革步伐，可以借助于上市公司的平台使一部分具备上市条件的中央企业做到主营业务整体上市。李荣融表态之前，国资委副主任李毅中也曾表示，除宝钢外，还有神化集团、中国铁通、中国诚通、中国医药、中国高新投资等6家中央企业目前也正在建立各自的董事会，从而为整个集团的整体上市扫平道路。实际上，是要在今后进行大规模融资的计划，由此进一步引起了市场的恐慌。

　　这样，我们清楚地看到了国资委的思路：一方面是转让非流通国有股(主要是外商和民企)，另一方面又支持国有大型企业利用非流通股在A股市场上高溢价发行流通股。但是，我们看到在A股市场上，无论是股民、券商，还是投资基金都无权购买上市公司的非流通股，A股投资者没有机会摊低成本，却只能做贡献。这样的现实，不仅使A股投资者为非流通股所做的高溢价贡献，被外商和民企以净产值的低价被买走，而且影响了股市的长远发展。同时，也让投资者弄不清楚是证监会管理股市，还是国资委左右股市。

　　(二十六)证监会的思路

　　《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(下称《9点意见》)是主要起草者是中国证监会，《21世纪经济报道》的一篇文章进行了详细的报道：

　　知情人士透露，早在去年8月券商峰会期间，业界就传出国务院将对证券市场“发文”的消息。

　　据称，在峰会前一天下午，除了当时出差在外的证监会副主席史美伦之外的所有证监会高层，召集包括银河证券、中信证券(资讯 行情 论坛)等在内的七大券商老总及几位学者开了一个“预备会”。

　　会上，证监会有关人士透露，券商峰会其间将出台包括“券商发债”、“证券市场白皮书”、“国务院发文”等五大利好。其时，“国务院发文”当时还在证监会的积极争取之中，未有定数。

　　2003年11月，由证监会起草的《意见》(修改意见稿)送人民银行、银监会、保监会、财政部及国资委征求意见。

　　12月，证监会副主席屠光绍召集上述部门就各部门提出的修改意见进行了两次集中讨论，形成共识，并上报国务院。(《国务院〈意见〉出台幕后》《21世纪经济报道》2004年2月4日)

　　《经济观察报》的报道更是直接了当：

　　这份以国务院名义发布的文件实际早在去年就已经成型，并且主要由中国证监会制订完成。

　　“最早的草案提纲是由我提出的，也有我提出的主要思路。”当时的普遍认识是证券市场原有发展模式已经走到了尽头，这种状况已经很难支持其可持续发展，“仅我个人对此的批评也是较多的”，胡汝银回忆说。

　　我们注意到“九点意见”的主要内容是：

　　○坚持依法治市，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益；坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用

　　○以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。

　　○要重视资本市场的投资回报。采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会

　　○鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场。

　　○要拓宽证券公司融资渠道。继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法。

　　○要积极稳妥解决股权分置问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。

　　○要完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法。

　　○建立多层次股票市场体系。明确重点在于规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设，积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。积极稳妥发展债券市场。

　　从这些内容来看：建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。因此市场的管理者必须摆正自己的位置，当公正的裁判员，坚定不移地维护市场秩序，维护三公原则，有效地保障公众投资者的合法权益，同时要做防患于未然。要做到这些就必须树立科学发展观，实事求是地对市场状况做出判断。对于A股市场来说，主要矛盾是股权分置，流通股不断地为非流通股高溢价做贡献，因此积极稳妥地解决这个问题，才能最有效地保护投资者的根本利益。但是，我们却看到管理者在今年5月份推出了“中小企业板”，这个板块仍然是建立在股权分置的基础上，同时我们看到6月到7月快速扩容。2004年6月发审委从第32次到第43次会议，开了12次会议。7月1日发审委第44次会议到7月22日第57次会议，开会14次，仅7月6日、7月7日两天就将审核12家公司的融资申请，其中首发4家，增发4家，配股3家以及一家可转债。审议了新股首发、配股和可转债事宜，相当一批公司融资。股市面临扩容压力。几乎是隔一两天就开一次会。

　　于是一个令广大投资者难以理解的现象出现了：在宏观经济向好，公司业绩大面积上升的情况下，股市出现了连续下跌。

　　尽管，8月31日监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，并宣布在《通知》正式发布前，“除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票”，但是，上市公司再融资不受到新制度的约束，9月7日仍有4家上市公司公布了有关再融资的公告。红豆股份(资讯 行情 论坛)公告增发询价区间，山东海化(资讯 行情 论坛)公告发行10亿元可转债；同时，南京水运(资讯 行情 论坛)公告拟增发1亿A股，科达机电(资讯 行情 论坛)拟发3.2亿元可转债。扩容压力仍然是悬在市场头上的利剑。

　　9月26日证监会推出《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿) 》，但是，9月27日宝钢股份召开股东大会，通过50亿股的增发，华夏银行(资讯 行情 论坛)用拟增发不超过8.4亿A股。还有传言中石油将发行100亿A股，每股发行价3.2-4.8元。

　　有报道说：交通银行将在A股和H股市场同时发行上市，筹集200亿元人民币。主承销商确定的发行窗口有两个区间：2004年11月15日到圣诞节前，或者2005年元旦到春节之间。一位接近证监会的人士表示，“中国证监会有一份名单，宝钢列在第一位，”“之后还有交通银行的上海、香港整体上市，神华集团的上海、香港整体上市，中石油A股发行，中石化整体上市等等都在计划之中。”(《交行上市提速 将在A股和H股市场同时发行上市》2004年9月27日《财经》杂志)

　　这些情况，投资者看在眼里、急在心里，但是急也没有用，我们的股市仍然没有把投资者放在第一位。非流通股通过高溢价发行流通股，让广大股民做贡献。

　　(二十七)交易所的思路

　　10月14日《新快报》记者叶志明报道：深圳证交所策划国际部总监隆武华日前表示，鉴于深圳主板市场和中小企业板的上市要求是一样的，该证交所现计划“在条件成熟的时候”推出另一个上市要求较低的板块，这样多层的结构将类似于纳斯达克的全国市场和小型股市场，此后还可能会建立场外交易公告牌市场。但隆武华拒绝披露细节。隆武华预计，到明年5月，深圳交易所的中小企业板将有200-300家上市公司，到2007年7月将增至500家，他认为，目前的信贷紧缩以及地方政府的鼓励，使得中国的中小企业考虑通过上市来融资。

　　这个消息是否准确呢？我们想一想，如果明年5月，深圳交易所的中小企业板将有200-300家上市公司，那就意味着从今年10月到明年5月，在7个月中要有200-300家上市。7个月是210天，也就是说平均每天要有一家，这样快的速度能保证审核的质量吗？会不会再出现“琼花事件”？

　　同样是10月14日，《证券时报》记者朱家俊报道：针对最近市场对大盘蓝筹上市的“恐大风”，上证所上市公司部总监周国庆指出，优质大盘蓝筹股是国家的稀缺资源，不能用老眼光来看待大盘股的上市。

　　周国庆指出，拒绝大盘蓝筹股上市是一种错误的理解，具体有三点原因：第一，它将不能使中国投资者分享中国经济增长的成果和增加财富的机会；第二，它将严重影响国内投资机构的培育和发展，现有的投资机构越来越多，管理的资产也越来越大，但供现有的机构可投资的股票还较为有限，目前基金投资的同质化太严重，所以大盘股的上市将给投资机构提供更多的投资机会；第三，它将影响国民经济的稳定和可持续发展。

　　他同时强调，要把市场的扩容和大资金的扩容结合起来考虑，即既有好的上市公司扩容，又有大资金进入市场，才能保持证券市场总体的发展平衡。

　　我们不明白，“拒绝大盘蓝筹股上市是一种错误的理解”，究竟是什么意思？更不明白在股权分置的情况下，“中国投资者分享中国经济增长的成果和增加财富的机会”是什么意思？难道，A股投资者不断地高溢价认购流通股为非流通股做贡献就是“增加财富的机会”？为什么大盘蓝筹股在香港市场上发行新股的价格远远低于A股，却享受着A股的同等权益？分红时得到同样的红利，投票时，也是一股一票。我们请周国庆同志给大家说清楚：究间是谁”分享中国经济增长的成果和增加财富的机会”？我们还要问：机构投资者和基金真的有了更多的投资机会吗？为什么他们作为法人却不能买非流通股，为什么民企和外商却可以用净产值的价格买非流通股？这对我们的机构投资者和基金公平吗？

　　(二十八)成思危说出了广大投资者的心里话

　　全国人大常委会副委员长成思危日前接受《中国证券报》记者采访时表示，股票市场在发挥融资功能的同时，不能偏废投资功能。如果投资者不能得到合理的回报，将影响投资信心，会使市场陷入困境。在出席南开大学“全国虚拟经济研讨会”时，他说，股票市场应当是一个有效的融资和投资的场所，而我们现在的市场在强调融资功能的时候，忽视了投资功能。从股票投资的风险和预期回报应当对称的观点看来，投资者要能取得高于债券投资的回报，才会愿意承担股市的风险，买入股票。在上市公司以相对低廉的成本进行融资的同时，股市投资者却难以获得高于债券投资的回报，最终会导致投资信心受到挫伤。(《成思危：股市不是经济晴雨表 不能重融资轻投资》新华网2004年10月15日)

　　水能载舟，亦能复舟。有投资才能有融资，我们的证券市场必须树立以投资者为本位的价值观念才能做到良性循环。现在的市场在强调融资功能的时候，忽视了投资功能，股票投资的风险和预期回报不对称，严重挫伤了投资者的积极性，因此当前的首要问题是：必须有勇气承认10多年来A股市场的投资者，包括股民、机构、基金为非流通股做出了巨大的贡献。必须保证广大投资者的知情权、监督权、发言权，必须树立以人为本的发展观。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。