诸多国际大行错押 中国A股被MSCI三拒大门之外

　　来源：彭博 记者 Jacob Gu、Lillian Chen

　　中国股市没能在今天迎来历史里程碑。和一年前一样，MSCI Inc．宣布，在对全球市场参与者进行广泛深入的咨询后决定：延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。这一结果不仅和高盛此前高达70%的纳入概率背道而驰，更是让包括瑞银策略师在内的观察人士惊诧。

　　MSCI纽约时间周二17点在其网站上发布公告称，中国A股将会保留在2017年纳入新兴市场的审核名单上，以待国际投资者对QFII制度改革和停牌新规实际成效的相关经验反馈，以及预先审批限制问题的有效解决。

　　“国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善，”MSCI董事总经理和全球研究主管Remy Briand在公告中说，“MSCI将履行标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反馈。”

　　“这个结果在我们的意料之外，”预计纳入可能性超过50%的瑞银证券驻波士顿首席新兴市场策略师Geoffrey Dennis接受彭博电话采访时表示。不过在预计后市表现时，他认为，“和一年前相比上证综指已经下跌了44%，所以虽然中国股市可能因为该决定而下跌，但下行的空间要有限得多。”

　　失望

　　彭博汇总的数据显示，上证综合指数过去12个月中跌掉了44%，在彭博追踪的93个基准股指中表现最差，其中20%的跌幅发生在今年。该指数前一个交易日收涨0.3%，报2842.19点。

　　离岸人民币兑美元在MSCI宣布延迟将A股纳入之后跌幅扩大逾100点。截止纽约时间17：54，离岸人民币报6.6150元，触及逾4个月来新低。

　　交银国际驻香港的首席策略师洪灏也认为，不入MSCI市场肯定感到失望，因为此前对纳入的期望值很高。他在MSCI决定宣布前夕接受彭博采访时称，“入摩与否并不是A股的主要驱动力，近期而言英国会不会退出欧盟以及美联储什么时候加息才是更重要的因素。”

　　MSCI自2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入全球基准指数，此前以市场准入等因素为由已经两次作出了否定的决定。在6月14日的公告中该公司表示，此前指出的四个主要障碍中有三个仍然有待得到克服。

　　国际机构投资者需要更多的时间与相关监管机构合作，在囊括提升资本流动性制度改良的QFII新政实施之后获取相关操作经验。在QFII新规下积级正面的操作经验，包括QFII额度的申请及按日资本赎回制度的无缝连贯执行，是国际投资者支持中国A股纳入MSCI新兴市场指数的关键考量。

相当多的市场参与者强调，近期旨在提升资本流动性的QFII政策改良仍未有效解决月度资本赎回限额给投资运营层面带来的挑战。在现行规定下，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%。此项限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。所以，市场参与者认为当局应该考虑完全解除每月资本赎回额度限制或者大幅度增加赎回限额并同时缩短相应赎回周期，否则整个QFII投资渠道的有效性将会显著降低。

中国的停复牌市场行为不仅在新兴市场，甚至在MSCI所覆盖的所有市场中都是独一无二的。沪深交易所停牌新规刚刚实施，投资者需要一段时间观察政策实施的实际成效并且确认在上海和深圳交易所停牌的股票数量能在新规执行之后有显著的减少。

关于內地交易所针对金融产品的预先审批限制，MSCI称，绝大多数投资者指出，在A股进入他们的投资标的范畴之前，中国交易所对相关制度的解除并与国际标准接轨至关紧要。作为美国唯一一家专注于中国主题相关投资机会的资产管理公司，金瑞基金（Krane Funds Advisors）认为中国上市公司的停复牌问题给A股纳入MSCI构成了极大障碍。该公司首席投资官Brendan Ahern在接受彭博邮件采访时表示，虽然中国政府在收紧停复牌规定的问题上取得了明显改善，但是对共同基金和ETF等这类日常流动性的提供者，停复牌造成了障碍。“或许更该考虑是的让停复牌问题彻底消失，”他指出，“另外，深港通项目迄今尚未公布，也使得海外投资者在购买深圳上市的股票时受到限制。”

　　中国的努力

　　中国政府此前已采取了多项措施来打消MSCI及海外投资者的疑虑。国家外汇局2月份放宽了QFII投资上限，并规定开放式基金可在日内将资金转入或转出股市；中国证监会5月6日回应受益所有权问题时称，认可“名义持有人”和“证券权益拥有人”的概念。不久前沪深交易所颁布新规，为中国上市公司的重大资产重组“原则”限定了3个月的停牌红线。

　　MSCI也在周二的公告中对此表示认同，称大部分国际机构投资者对中国证监会于2016年5月就实际权益拥有权问题所作出的澄清表示满意，因此认为此项议题已得到圆满解决。

　　MSCI的Briand表示：“将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的议题已经取得了显著的进展。这些积极进展体现出中国当局努力提升A股市场准入标准至国际水平的坚定决心。我们期盼当局继续制度改革的政策动力，着手解决剩下的市场准入问题。”

　　MSCI重申，若以上提及的问题在2017年6月之前出现显著的积极进展，则不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。

　　MSCI最新的决定和部分市场观察人士的预判相反。彭博4月份曾对23名来自纽约、香港、上海等地的基金经理和分析师进行访问，调查结果显示，A股纳入MSCI是最多机构人士的选择。中国政府对MSCI的积极回应也让高盛更为乐观，在上月底将A股纳入的概率预估大幅提升到了70%。