十三五资本市场改革5大亮点：注册制改革

　　□本报记者 王小伟

　　市场化、法治化将是“十三五”资本市场改革发展的出发点。在中国经济结构调整和产业转型升级的背景下，资本市场对经济发展、创新引擎打造、并购重组增效的支持作用在“十三五”有望进一步强化。具体来看，“十三五”资本市场改革发展五大亮点将包括完成注册制改革、推进监管转型、吸引长期资金入市、完善多层次资本市场体系和深入推进对外开放。

　　推进注册制改革和监管转型

　　国泰君安分析师指出，资本市场在推动经济转型升级中具有战略地位。当前金融结构滞后于经济结构转型升级，未来有望大发展的现代服务业多为轻资产、重知识、高技术、高风险、缺少抵押物的部门，当前以银行间接融资为主的金融结构并不能有效支持产业升级。因此，推动转型创新、去杠杆、降低企业融资成本的关键是推动股权融资崛起。在此过程中，注册制将成为资本市场长期健康发展的制度基石。

　　专家介绍，股票发行体制基本完成从核准制到注册制的过渡已在“十二五”时期明确，十八届三中全会通过的全面改革决定也明确提出，“推进股票发行注册制改革”。2015年，注册制改革的前提条件《证券法》修改已进入相应程序，业内预期“十三五”期间完成注册制改革几无悬念。

　　国泰君安分析师指出，注册制改革体现了让市场在资源配置中起决定性作用，通过股权融资崛起激发全民创新创业活力。注册制可从四个方面改变中国资本市场，一是有利于提高资本市场效率，提高代表经济转型创新方向的上市公司比重。二是有利于扩大企业直接融资规模，优化社会融资结构。直接融资比例的提高，将畅通PE、VC退出通道，提高资源配置效率。三是有利于发挥市场自身调节供求作用，为市场提供优质标的。四是有利于发挥机构投资者的专业能力，改变当前以散户为主的投资者结构，推动价值投资理念的传播。

　　“十三五”时期，监管转型将提速，核心是从以事前审批为主转变到以事中事后监管为主。一般而言，事前审批主要是市场准入和事先控制，目的是确保市场参与者具备应有的资格和能力，防范潜在风险。事中监管又称持续监管，主要是确保市场主体持续符合准入条件、依法合规经营，重点在于状态维持和过程控制，包括合规性监管和风险审慎性监管，具有预防性、合作性特征。事后监管主要是稽查执法，打击违法违规行为，通过惩戒和制裁，包括行政处罚和行政强制，维护市场秩序，清除不合格的市场参与者，或在极端情况下进行风险处置。整体来看，事中事后监管新机制是一种活力激发型监管、信息驱动型监管、智力密集型监管、成本节约型监管。

　　以证监会[微博]稽查执法为例，2015年以来的稽查执法转型，从打击“个案”转变为重点遏制“类案”，从“被动等”转变为及时主动介入，从单兵作战模式转变为联合多部门协同，从封闭式内部执法转变为市场互动式开放执法。

　　完善多层次体系 优化投资者结构

　　“十三五”期间，资本市场的重要任务是健全多层次市场体系，推动市场体系从“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。这就需要规范发展主板和中小板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大；推进创业板市场改革，支持创新型企业发展；加快发展新三板市场，明确分层、转板等多项政策措施；大力发展区域性场外市场、券商柜台场外市场。

　　目前，由主板、中小企业板、创业板、新三板、区域性股权市场、柜台市场组成的多层次股权市场体系初步形成；债券市场、期货与衍生品市场发展迅速，市场层次日益丰富，市场覆盖面进一步扩大。

　　以新三板为例，截至2015年8月，“十二五”时期，新三板挂牌公司累计融资780.67亿元，并购重组交易总金额为105.04亿元。不难看出，新三板支持了大量中小企业发展，缓解了中小企业融资难融资贵问题。不少业内人士预测，新三板的一系列制度还将进一步优化和完善，以提高流动性和价格发现能力。

　　在投资者结构优化方面，大力培育机构投资者，引导长期资金入市将是“十三五”期间制度建设的又一重点。东方证券首席经济学家邵宇认为，未来应该继续发展机构投资者，比如保险资金、海外长期投资基金。只有在机构投资者多到一定程度时，才能改变整个市场的投资理念，使价值投资理念树立起来。

　　“十三五”期间，资本市场成为社保基金、养老金和企业年金的重要投资平台。推进长期稳定资金进入资本市场的比例逐步提高，势必成为资本市场稳步发展的重要手段。业内认为，以养老金为代表的长期资金，不仅对资本市场，同时对中国经济转型都有极重要的意义。

　　推进资本市场双向开放

　　在资本市场对外开放方面，沪港通已经启动，深港通渐行渐近，沪伦通将启动可行性研究，“十三五”期间将好戏连台。市场人士认为，在沪港通积累的经验基础上，“十三五”期间，A股市场与境外资本市场的互联互通有望更深入开展，结合自贸区优势的开放尝试有望推进，国际监管合作也有望进一步实现。

　　资本市场开放还体现在引进来。比如，期货市场，以原油期货上市为突破口，积极引入境外交易者和经纪机构参与境内期货市场，同时建设国际化交易结算平台。未来，合格境外机构投资者(QFII)制度有望进一步完善，外资对中国证券期货业的参与度将进一步深化。跨境监管合作也将取得长足进展。

　　专家分析，除了注册制改革等五大亮点，“十三五”期间资本市场还将在保护投资者合法权益、构建风险防范机制、推进市场主体成熟等方面打出一系列组合拳。去年5月公布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出，“到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”，这一目标将如期实现。