股市风险持续释放

　　11月27日，A股市场在经历两周短暂徘徊后，终于继续向下突破。上证综指时隔近4年之后，再度收盘在2000点整数关口之下。

　　“今年上证综指开盘2212点，到今天收盘点位1991点。也就是说，除非今年最后一个月出现200点以上的强反弹，不然今年还得收一根‘阴线’，那沪综指就是‘三连阴’。这可是创纪录了！”当天，已有16年“股龄”的北京股民李先生指着电脑屏幕，这样告诉记者。

　　翻开A股市场诞生以来的走势图，可以发现，在1993年到1995年，以及2001年到2005年的两波熊市中，年K线最多是连续两根阴线。如果今年继续收阴，确实是从未有过的。深证成指今年以来跌幅已在10%左右，同样有很大可能连续三根年阴线。

　　“今年的股市赚钱特别难。从年初到现在，热点不断有，但基本是乱炒概念。每天不管大盘怎么样，涨停板总有几个十几个，让人心动手痒。但这些热点大多是炒一把就走，散户如果追进去，能不亏钱的也是少数。”李先生说。

　　炒概念，是2012年股市的一个鲜明特点。年初以来，参股金融、页岩气、ST摘帽、环保……各种热点轮番登台，“疯牛”不断。然而，由于大多缺乏业绩支撑，炒完后也就曲终人散，留下一堆套牢筹码。酒类板块是今年难得的因业绩表现而走牛的板块，近日却也因为塑化剂的“黑天鹅”事件而大幅下跌，说明即使是绩优强势股，在下跌市道中，同样存在不可忽视的风险。

　　在极少数股票被热炒的同时，大部分股票则是连续性的阴跌。然而，随着市场不断下跌，估值水平也处于低位，特别是一些大盘蓝筹股，市盈率只有10倍左右。对于这些股票，李先生认为，如果是有业绩支撑的，确实下跌空间有限。但也有很多这两年业绩不好的大盘股，虽然历史跌幅已经巨大，但仍然没有止跌迹象。有的股票出现连续7个月下跌，这在过去都是很少见的。

　　“这两年的下跌和2008年不一样。那时是暴跌，跌得快，时间短，很快就让人看到希望了。现在是绵绵阴跌，股票拿在手上，一两周之内也许亏不了多少钱，但几个月下来累积跌幅能吓人一跳。现在只能是多看少动。”李先生说。

　　中登公司最新披露的数据也印证了他的看法。A股市场持续低迷，使得投资者交易愿望不断降低。A股交易账户占比自2008年有统计以来首次降至4%以下。不仅如此，当前A股无论是交易账户还是持仓账户占比，均已创出2008年初以来的低点。与此相应的是，市场的成交量不断萎缩。

　　无抵抗下跌已近尾端？

　　对于市场走弱的原因，中信建投策略分析师刘献军认为，从宏观基本面看，主要有两点主导了国内股票市场的走势：一是经济结构调整导致的经济内生性增长速度放缓仍未有结束迹象，二是当前社会资金整体成本仍居高不下，相对社会10%以上的资金成本，当前估值水平对场外资金还难以产生很大吸引力。

　　据了解，市面上信托产品收益率多维持在8%—10%，而目前A股市盈率12倍，换算成收益率约在8%左右。当然，这其中有较大的结构性差异。目前，中证100指数的市盈率已经降到8.70倍，而以创业板和中小板为代表的小盘股市盈率仍在25—30倍。

　　新股发行和限售股解禁的潜在资金需求压力，也影响着股市的供求关系。从目前A股市场的投资者结构来看，产业资本占流通市值的比例已超过50%，扮演着越来越重要的角色。最近两年来，产业资本绝大多数时候都是净减持，只是力度大小不同，很少时候出现净增持。近期，产业资本在市场上的净减持市值每周都在数亿元。近几个月来，新股发行的数量明显减少，但是800多家排队等候上市的企业，也让投资者对未来的扩容预期感到悲观。

　　刘献军认为，经济结构调整的大背景下，国内经济增速中枢可能会出现下移，这会带来股市的估值中枢和企业盈利下滑，并将在长期内制约市场走势。但是，需要引起重视的是，市场制度建设是另一个短板。如果市场不能建立起对投资者的良性回报机制，发展主导思想仍是以企业融资为主，甚至一些市场主体为短期利益而损害市场发展基础，股市就难以吸引场外投资者的大规模进入。

　　银河证券的分析认为，A股自2010年11月份以来，已经经历了24个月的无抵抗下跌，应该已处于下跌尾部。历史上其他国家的每个无抵抗下跌的时间极限为26个月。但当前的市场结构比较复杂，估值分化严重，如果市场再向下“挖坑”1—2个月，高估值股票的下跌幅度可能异常凶猛。

　　企稳契机何时出现

　　在连续下跌后，市场信心陷入低迷，悲观情绪一时占据主导，对“利好”消息的反应也显得麻木。事实上，近期也有不少积极信号。

　　汇丰银行近日公布的数据显示，11月PMI初值为50.4，创13个月新高，一年多以来首次重返荣枯线50上方。其中，产出指数为51.3%，为2011年11月份以来的新高。前期稳增长的宽松措施逐渐发挥效力，汇丰制造业PMI初值已连续第四个月回升，中小企业经济活动有所回暖。此外，国家发改委近期批准了福州轨交2号线及福平铁路项目的可行性研究报告，并批复了乌鲁木齐市城轨交通近期建设规划，这些项目及规划投资总额逾750亿元。

　　刘献军说，经济已有所企稳，股市却仍在下跌，一方面是因为股市运行节奏不会与宏观经济完全一致，另一方面也反应出市场的一些隐忧：一是产出扩张并未伴随显著的需求回升，这意味着产出扩张可能是去库存后的库存回补所致；二是内外围需求仍处低位，尤其是外需显著依赖外围经济体复苏状况，仍难以乐观。整体经济短期有望企稳，但长期的结构调整压力依旧巨大。

　　市场层面的好消息也陆续公布。股息红利税差别化征收政策出台、RQFII(人民币合格境外机构投资者)额度增加2000亿元、QFII额度有望进一步增加，这些措施，不仅有助于增加资金供给量，也有助于改善A股投资者结构。

　　有投资者呼吁，目前市场最缺失的就是信心，因此单靠市场自身来扭转颓势不太可能，企稳还有待各方配合，而政策面的支持无疑最直接也最有效。

　　对此，刘献军认为，传统的救市行为只能解一时之困，并不能让市场内在质量得到提高。从当前的经济背景和市场制度储备看，A股市场面临真正的重生机会，应当加快市场制度完善的步伐。当然，对一些短期内对市场冲击力比较大的问题，政策面上也需要有所明确。比如，目前投资者对未来新股发行扩容比较担忧，数百家排队上市企业被称为IPO“堰塞湖”。如何解决这个问题或解决问题的时间表，会在很大程度上影响市场中短期走势。

　　股市下跌，网友怎么看

　　请给我们散户一个大跌的理由，请国家给我一个投资的保障，股市是投资还是投机的乐园？

　　——多情≠花

　　都说股市是国民经济的晴雨表，可现在股市一个劲的下掉，是晴雨表不准了，还是真的经济出大问题了？木(没)有弄懂。

　　——@三品斋主[微博] 

　　欧美陷入债务危机，股市没怎么跌，而我国经济企稳增长，股市却连续暴跌，叫广大民众根本不可理解。不能再这样放任股市不管，让广大民众的财富缩水。

　　——IP:123.125.157.* (北京) 

　　美国监管者对于造假公司调查、严惩，发起集体诉讼，严厉的惩戒体系将使造假者无利可图、巨额亏损，乖乖退出市场。加上其他的投资者保护体系，投资者的权益自然得到了保护。 

　　——TOM  

　　“圈钱”猛于虎！不仅表现在新股首发上，同样表现在上市公司的再融资上，但为上市公司“圈钱”做出贡献的中小投资者却没有得到应有的回报。      

　　——曹中铭[微博]

　　我离开股市，去买了套房，还贷了点款，但2年时间也涨了15万，虽然不多，但比股市可是强多了。   

　　——潮起尖山[微博]  

　　现金也应该是投资组合中的一部分。现金就是投资人的血液。预留充足的现金，现金比例应该为总资产的1/3或者1/4。如果是小投资者，你的工资就是你配置投资组合的来源了。当股市下跌咱有资金，可以继续补仓，当股市上涨了，可以减仓补足现金。

　　——小六忠诚[微博]

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