每经记者 王砚丹

　　转融通的大门即将开启，A股全面卖空时代到来的日子已经屈指可数。

　　从本周一(5月21日)起，25家融资融券试点券商开始进行为期9天的转融通业务全系统联网测试。此时，距离去年10月26日证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》已经过去了7个月时间。

　　联测券商：加班加点测试忙

　　“这一周非常繁忙，非常劳累。”平安证券(微博)融资融券部门负责人告诉《每日经济新闻》记者。“尽管安排了9天，但是联测时间仍然相当紧张，测试任务也比较繁重，目前每天都需要在晚间12点之后才能全部完成测试。特别是联测第一天，由于测试业务种类繁多、数据量大，公司的测试工作直到第二天凌晨5点多才完成。好在本次联测内容安排紧凑，证券金融公司的非交易日环境也是通过模拟休市进行，按照目前收到的通知来看，周末应该不需要加班测试。”

　　这位负责人透露，这次测试业务涉及的面非常广，不仅包括转融通一块，还涉及了多方面的业务。“联网测试前，我们就根据要求编制了完整的测试计划和测试案例。其中包括了与转融通相关全部业务，如转融通借入申报、转融券出借申报、转融通合约归还、转融通合约展期、标的证券停牌、权益处理、转融通合约期限顺延、保证金管理等。在此基础上，公司还同步进行了融资融券、风险控制、自营、普通交易、法人清算等相关系统及业务的测试。另外，在联测过程中，除了测试正常业务情况以外，公司还特别进行了多种异常情形，包括违约情况的测试。”

　　相比融资 融券目前是市场短板

　　试点券商忙得热火朝天，A股市场本周对转融通却没有发生太过火的反应。

　　本周，上证指数以小跌0.47%报收。而前期一度风光无限的券商板块则出现大幅震荡，本轮龙头国海证券(000750，收盘价27.50元)周一以跌停报收，刚上市不久的西部证券(002673，收盘价18.57元)当天也暴跌8.05%。不过此后几天，两只今年的大牛股又逐渐恢复了生气，西部证券周三还在盘中创出历史新高。

　　某券商行业分析师对《每日经济新闻》记者指出，联网测试尽管是转融通推出前重要的一个步骤，但是这只是确认各券商已经做好了技术准备。“至于到底何时推出转融通，管理层应该会考虑市场环境是否能平稳接纳转融通到来。毕竟，转融通推出后，解决了融券业务“券”的来源问题，A股市场会正式进入卖空时代，短期至少在心理层面上会对市场产生较大影响”。

　　转融通包括转融券业务和转融资业务两部分。从目前情况来看，与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂，且对现有市场格局影响更大。

　　2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为制约融券业务发展的瓶颈，同时也使得A股市场做空力量一直远远小于做多力量。根据同花顺iFinD数据统计，截至5月24日(本周四)，沪深两市融资余额达到545.07亿元，而融券余额仅13.55亿元，融资余额是融券余额的40.23倍！

　　造成融资和融券发展不平衡的最重要原因，是目前券商只能用自有证券融券。从上市券商的定期报告来看，为了开展融券业务，许多券商自营投资中加大了权重股的配置力度。但由于在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担市值下跌损失，这使得券商在开展融券业务时非常谨慎。另外，券商用自有资金买入两融标的股票毕竟会受其自身实力影响。没有充足的券源，自然融券业务会远远落后于融资业务。

　　转融通规模短期能达1000亿元

　　在转融通开闸后，融券来源问题则会迎刃而解。从转融通意见稿中可以看出，只要不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。

　　根据华宝证券分析师吴迎春的测算，按照60亿净资本规模、A类券商0.6倍系数计算，短期内潜在最大转融通规模约1000亿元。融资与融券之间的超级不平衡现象将得到缓解，A股市场则将正式进入卖空时代。

　　一位券商策略分析师则指出，在转融通正式实施后，投资者、特别是资金较大的投资者操作策略必然会产生改变。“比如本周三被利空突袭的上海医药。即使是遭遇如此大的利空，周三、周四的融券卖出量也只有35.48万股、40.86万股，均不足当天成交的1%。这是因为券商拿出来融券的上海医药筹码有限，周三之前没有融券余股的投资者即使想卖空，也必须等到有人还券、或者券商将自有的上药放入标的池中才能进行。上药周三开盘跌幅还不足2%，如果融券者在那时卖出，可谓收益不菲。”

　　转融通推出将放大市场波动

　　两年前，因融资融券、股指期货开闸引发的那一轮大调整，至今还让投资者心有余悸。那么，不久的将来转融通真正到来时，A股市场是否会重蹈覆辙呢？

　　2010年3月31日，融资融券试点开闸。半个月后的4月16日，股指期货也正式推出。4月16日当天，上证指数下跌34点，拉开了一轮中级调整序幕。至2010年7月2日，两个半月时间上证指数下跌超过800点，跌幅超过30%的个股比比皆是。

　　上述券商行业分析师直言不讳地指出：“与融资融券相比，转融通对市场的利空因素更大。因为尽管转融通中还包括了转融资这一块，但它最核心的意义，还在于在A股市场上完善做空机制；短期来看，对市场心理影响或许比实际影响更大。”

　　不过另一位资管人士看法有所不同。他指出，2010年融资融券和股指期货推出时，其实市场本来就处于内忧外患中，再加上此前已经反弹了一段时间，因此做空机制引入，对市场下跌起了推波助澜的作用。“转融通既有转融资，又有转融券，它既可以放大利好因素，也可以放大利空因素。如果外围市场和国内经济没有出现确定性好转，那么转融通真正到来时，市场会刻意放大它的做空作用。但如果海外又开始实行宽松、国内经济也开始好转，那么市场可能会不知不觉中更偏爱转融资的作用。总之，一切要取决于转融通推出的时点，和当时的经济环境、市场点位。”