“新老划断”前夜 投机资本或演“最后的疯狂”

　　李壮

　　A股市场乍暖还寒，但其大宗交易平台却因为上海证券交易所（下称“上交所”）的一纸公告被催得火热。

　　截至4月16日，今年以来A股的大宗交易累计成交1370笔，累计成交额达到334.35亿元。而往年一季度一直是大小非减持的淡季，三四季度才是减持旺季。据统计2011年3月大宗交易总额约140亿元，而今年3月这一数字增加到了170亿元，同比放大超过20%。

　　这源于3月13日上交所发布的《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》（下称《新规》），《新规》称将进一步改进目前实施的大宗交易机制，措施包括：延长大宗交易时间、降低大宗交易门槛、放宽涨跌幅限制范围等。

　　有业内人士判断，上交所《新规》将彻底取代现有的大宗交易制度，在“新老划断”实施之前大宗交易平台会快速放量，投机资金将抓住《新规》正式落实前的时间差，进行最后的疯狂表演。

　　遏制老鼠仓

　　超过15%以上的折价幅度，有可能属于投机资金的刻意操作，同时不排除老鼠仓的可能。

　　根据2008年4月20日，中国证监会公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1％的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

　　“经过三年运作，大宗交易平台已经形成了完整的产业链，大小非套现股份经过中间人撮合，被接盘方以高比例折价接盘，进而在二级市场实施投机套利操作。”一位资深大宗交易中间人对《中国经营报》记者表示，他认为上交所《新规》采取的大幅提高大宗交易股票锁定期的措施，将对现有大宗交易的套利链条构成致命冲击。

　　艾先生是北京某中型券商经纪业务部经理，凭借多年积攒的业内人脉，艾先生通过大宗交易平台撮合完成了多笔大小非套现操作。

　　“经手的大小非解套资金每笔大多在1000万~2000万元之间。出让方以解禁原始股东为主，接盘方基本都是套利资金。”艾先生告诉记者，大宗交易99%以上都属折价交易，通常在市场环境相对温和阶段，正常折价比例在6%~8%之间。如果行情火爆，股票大幅上涨之后，原始股股东高折价也可以满足获利，则折价幅度可能超过10%。在行情低迷的时候，即便是高折价，接盘方也可能面临较大市场风险，因此弱市环境中，大宗交易撮合的难度比较高。

　　“超过15%以上的折价幅度，则基本可以判断属于非正常的套利操作，有可能属于投机资金的刻意操作，同时不排除老鼠仓的可能。”艾先生向记者透露，游资投机爆炒上市公司股票，往往都会与公司高管进行沟通，如果原始股股东有减持套现要求，则大多会约定一个意向目标，在股价超过这个价位之后，游资通过大宗交易平台接走套现筹码，之后再利用市场环境派发获利。

　　以近期遭爆炒的一家金融概念股为例，这只股票4月9日、10日、11日在大宗交易平台上合计成交130万股，成交金额1540万元，平均折价率达到16%，三次交易的平均成交价不足12元，目前股票市场价在13元之上，接盘方依然有丰厚的获利。艾先生认为130万股的总额看似不多，倘若套现方选择在二级市场直接减持，也会对投机资金的操盘策略产生影响，直接通过大宗交易平台把筹码接走是理想的选择。

　　市场人士认为一旦大宗交易《新规》得以正式实施，将对游资投机炒作和套利操作构成了直接打击。按照现有的交易规则，大宗交易接盘方在交易完成后的第二个交易日，就可以将股份全部抛掉。

　　按照《新规》规定，上交所准备对大宗交易增加两档涨跌幅范围。如果该交易价格在当日股价正负30%范围内进行成交，则交易的股份需要锁定半年后才可抛售；而如果在正负50%范围内，锁定期则需要延长到一年。

　　“现在接盘方通常会在5~10个交易日内将接手的股份抛售完毕，《新规》一旦正式实施，接盘方的筹码将被迫长期锁定。”艾先生分析认为，A股市场缺乏足够的趋势性特征，以目前的折价水平不足以对冲掉股价长期锁定后的风险，很难有套利的空间。

　　北京拓金博讯投资顾问有限公司总经理周涛告诉记者，“目前市场中大部分的大小非接盘资金，都以每周一轮回的频次运转，资金的快进快出是盈利的关键。大型接盘机构，动用资金往往上亿，一年资金周转的频率甚至达到几十次。如果接盘后筹码被长期锁定，接盘方将难以忍受。”

　　周涛判断，按照今年以来监管层各项新政的推进速度，上交所大宗交易《新规》很快会进入实施阶段，套利资金会利用现有规则在《新规》出台之前继续“掘金”操作。

　　深交所“跟进”

　　如果深交所不能推出跟进动作，未来大宗交易的天平可能向上交所倾斜。

　　“上交所《新规》极有可能出现一刀切，以《新规》彻底代替原有的交易规则。”瑞安思考投资管理有限公司投资总监岳志斌表示。

　　对于《新规》可能带来的影响，岳志斌认为这将对大小非减持构成重大利空，“七折股票锁定半年、五折股票锁定一年，通过大宗交易平台入场的接盘资金将大量减少，大小非唯一选择就是被迫提高折价比例，获得原始股增值收益面临缩水。”

　　岳志斌同时表示，“交易《新规》利空大小非减持的同时，对上市公司乃至证券市场却是直接利好。《新规》的实施一定程度上抑制了大小非减持的欲望，同时在制度上增加了原始股份流通后的锁定期，有利于证券市场的长期发展。”

　　实际上以大小非为代表的产业资本持续减持套现，也被认为是去年A股市场整体低迷的重要诱因之一。Wind统计数据显示，2011年通过A股大宗交易平台减持的资金合计约1400亿元。

　　但今年大宗商品交易平台异常活跃，第一季度成交金额就超过了300亿元，如果将大宗交易发生日相关股票的收盘价作为参照指标，可以发现今年以来成交的1370笔大宗交易整体折价率高达7.24%。根据华泰证券联合证券统计的数据，今年4月前两个交易周，产业资本净减持分别为3.95亿元、6.46亿元。中小板、创业板减持压力明显大于主板，多数行业持净减持状态。

　　周涛告诉记者，产业资本通过大宗交易平台进行减持已经成为当前主流方式。未来《新规》实施后，产业资本的主要减持通道可能回归二级市场，一些股本规模偏小的低市值股票，原始股集中抛盘很可能将股价直接大幅打落，特别是在市场恶化的时候，原始股股东难有出逃的机会。

　　值得关注的是，本次亮相的大宗交易《新规》仅为上交所推出，截至目前深圳证券交易所（下称“深交所”）还没有发出明显的跟进信号。

　　“两大交易所在交易细则修订上通常保持高度同步，深交所推出交易《新规》也只是时间问题。”一位券商分析师告诉记者。上述分析师认为在大宗交易问题上，上交所大宗交易以超级国企大盘股为主，而深交所则以创业板、中小板为主，深交所考虑的可能更为复杂。

　　市场推测，深交所的方案在交易时间上、交易门槛上与上交所不会有太大出入。“深交所主要考虑的是锁定期如何制定，有可能在上交所方案的基础上，将锁定期适度减少。上交所银行股、地产股等蓝筹股票往往通过大宗交易减持，容易吸引到长线投资的机构投资者接盘。深交所的中小板、创业板股票业绩波幅较大，半年或一年的锁定期略显偏长”，上述分析师表示。

　　业内人士预计，《新规》实施后已形成固定模式的大宗交易套利产业链将被打破。随着上交所融资融券标的物的不断增加，“大宗交易-融券卖空”的套利模式将取代现有的投机套利。

　　Wind数据显示，今年以来上海占两市大宗交易总额的40%，深圳则占到了60%。同时，上交所的《新规》将大幅降低大宗交易门槛，计划将A股大宗交易申请的最低额度由“50万股或300万元人民币”调整至“10万股或60万元人民币”。市场预计如果深交所不能推出跟进动作，未来大宗交易的天平可能向上交所倾斜。

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