杨颖桦 陈浠

　　多年后，美国历史学家描述21世纪时，大致会把2001年9月11日作为开端。“9·11”彻底改变了美国人对世界的基本判断，《新闻周刊》视之为一个纯真年代结束的标志。

　　这一年，遥远的东方，中国却翻开新一页历史卷册——申奥成功、男足出线、加入WTO——等煞几代人的喜事堆到一块，几乎把2001年塑造成“中国年”。

　　其中，加入WTO，对处于渐进式改革中的中国，造成了持续而漫长的影响。这一过程的另一作用结果，是给十年来的中国资本市场发展打进一针催化剂。

　　十年之前，如同曹凤岐(微博)教授所言，中国资本市场实际上是一个封闭的市场，风雨不进；十年之后，中国资本市场对外进一步开放，并逐步国际化，国外资本市场打个喷嚏，中国资本市场也可能跟着患感冒。

　　十年来，加入WTO对中国资本市场带来什么影响？中国在国外投资者心目中的地位有何变化？入世承诺实现了吗？资本市场的对外开放，得失如何？国际板将给中国资本市场带来什么，如今推出时机是否已成熟？中国资本市场的未来应如何对外开放？

　　凡此种种，本报记者问诸中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏(微博)、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求(微博)、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐、中国社会科学院金融研究所研究员易宪容等学者，但求总结得失，以之为镜，给中国资本市场对外开放的下一程路途添点光亮。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐：

　　“资本市场开放远超出入世承诺，国际板不应用人民币结算”

　　入世之后，总的来看，中国资本市场有很大发展，对外进一步开放，并逐步国际化。加入WTO前，中国资本市场实际上是一个封闭的市场。可以说是不受国外股价、行情变化的影响，但已经有所改变。此外在资本流出流入方面也有所改变，特别是流入方面更开放；加入WTO后，引进外资成立了合资证券公司、基金管理公司等。

　　加入WTO时，在资本市场开放上非常谨慎，不像对其他银行、保险等金融机构开放程度高。入世相关承诺除有条件地引进券商和基金管理公司，其他都没有承诺。现在中国资本市场的发展，实际上远远地超出当初的承诺。

　　特别加入WTO五年后，这种开放程度更是加速。从一开始规定外国证券公司、投资银行可与中国证券经营机构合资成立的证券经营机构，外资股份不能超过33%，后来改到49%。

　　但监管层面，资本市场的对外开放仍需改进。比如在监管和法律体系各方面适应国际化需求的问题上，我们可能还得加强。

　　国际板能使中国资本市场进一步国际化。国外资本会到中国投资、国外企业在中国上市。这样一来，也可能使得中国的市场上出现很多高质量的上市公司，也给中国投资者多一些投资渠道，这都是好的地方。国际板的开设总体上也是对的，对上海国际金融中心的形成也有促进意义。

　　但是我个人认为，现在开国际板条件还不够成熟。人民币还没有完全可兑换，开国际板要用外币交易，但中国老百姓不能参与，因为中国老百姓在可兑换货币上受到很大限制。

　　如果国际板使用人民币结算，就等于仍在跟A股争夺资源，我并不赞同。另外，法律、监管系统还不完备，所以现在国际板开放的条件还不成熟

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求：

　　“国际板与A股不能搞双重标准，适当降低QFII准入门槛”

　　入世十年中国资本市场有较快速的发展，无论从规模、节奏、经济的影响力，都得到了全面提升。这个提升跟加入WTO有某种间接关系，包括承诺对金融领域有一定的开放，都对中国资本市场的国际化起到推动作用。十年来，中国资本市场在国外投资者心中地位也有明显提升。

　　但目前中国资本市场对外开放的程度较低，主要是外汇体制没有进行彻底的市场化改革，没有达到完全自由、完全由供求决定的高度市场化制度，所以国外投资者还不能很自由地进入中国资本市场。

　　我国推出国际板的基本条件已具备，但国际板未来要健康蓬勃发展，还有赖于人民币国际化和配套政策完善。人民币不可自由兑换的情况下，上市公司数量会比较少，发行规模也很小，市场“养料”不足，只有推进人民币国际化，国际板才能蓬勃发展。

　　在未来国际板的具体运行，除了股权激励等少数区别之外，在公司治理结构、资金用途、资金监管、信息披露的义务、违规行为处罚等核心规则方面，国际板应与A股一致，不能搞双重标准。比方说会计准则，采用国际准则的外国公司来中国上市，就应该采取A股市场的会计准则。未来人民币国际化以后，国际板必将并入A股，统一的规则也给未来铺平道路。”

　　中国证券市场迟早要国际化，但目前中国证券市场的国际性，主要体现在合格境外机构投资者(QFII)市场需求方面，市场供给方的国际性仍然薄弱。此外从目前看，合资证券机构的“鲶鱼”效应并不明显，其对国内证券机构的刺激与竞争作用仍较小。

　　但金融机构的开放还是要把握一定的准入原则，并不是什么人都可以到中国开设金融机构。目前来看，国际板还不会接受国外不成熟企业，而以大型成熟企业为主。从这个意义上说，我们把风险控制放在重要位置，可考虑适当降低QFII进入中国的门槛，扩大QFII规模，允许更多的国际资金进入国内证券市场。

　　中国社会科学院金融研究所研究员易宪容：

　　“不公开、不放开，竞争与开放市场难以达到”

　　总体上加入WTO以后，中国经济发展较快，规范度也快速发展。入世十年来，中国企业走向世界较有成绩，他们在中国香港、美国等市场成绩较大。

　　入世对中国资本市场的发展起到促进作用，但资本开放很多并不是WTO规定范围内。比如资本开放上，人民币对外开放并不是WTO规定范围。

　　入世后，中国资本市场能让国外金融机构进来，也让国内资金流出去。但QFII和QDII都是有限的，QDII如果出去受损，这块市场肯定越来越萎缩，QFII进来好几年都比较活跃，但中国股市风险较大，国外投资者的兴趣也比较淡了。

　　目前关键的问题还是中国对资本市场、资本资源的垄断。中国资本市场面临的问题还不是WTO开放不开放的问题，而是政府对资本市场管制过多，主导过多。要解决根本问题，关键是解决权力干预、主导的问题。这些如果不公开、不放开，竞争市场与开放市场便难以做到。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏：

　　“海外上市助企业‘走出去’，国际板时机仍未成熟”

　　WTO对中国的影响，严格来说主要还是贸易方面的开放，我们在资本方面的开放还是有限度的。但是，资本市场的发展也由此迈出了很重要的一步。比如说，我们对QDII的引入，以及证券公司股权结构对外的开放。

　　但总体看，资本市场的开放，还是属于比较稳健的原则。可能在这个问题上，由于汇率、金融安全稳定等考虑，并不像贸易方面取得的成就那么大。

　　但是十年来中国企业在国外投资者心目中的地位变化，从开始神秘不开放，到入世得以接触并一度得到追捧，但现在，海外投资人对中国股票也开始冷静，特别是对上市公司质量更注重。

　　我国资本市场的对外开放成就中，H股及海外上市相关开放政策做得比较好，从最早的大型央企国企能借H股上市走出去，再到后来的私营民营企业也采用这种方式走出去。现在有很多的中国企业能通过在香港、美国市场上市，筹集资金，并改善公司治理结构。

　　B股是最早开放的，但这是个不太成功的尝试。B股在中国资本市场对外开放中发挥的作用并不大，此类尝试没有长远的规划性，也缺乏连续性，现已成为被遗忘的角落。

　　入世十年来，一度也有矫枉过正、过度迷信外资机构的做法，比如最初面对国内中介机构作假问题时，便要求由西方中介机构做，但西方中介也出现造假的问题，同时这也不利于培养国内中介结构。此外，在国内大型商业银行股改上市过程中，原本希望引入的国外战略投资者能发挥很大作用，但事实表明他们的应有作用没有发挥出来，这些上市过程都是由海外的投行来把握，今天看来，这种大型商业银行的整体上市过程也存在缺陷。

　　对于国际板的问题，首先要厘清的是推出国际板的目的究竟是什么？

　　从近期看，这个目的并不明确。长远看，未来中国企业国际化是一定要实现的，不管是搞国际板，还是允许外资到A股主板上市，这些都是一个目标，一定会实现。

　　但就现今情况看，中国资本市场本身存在的制度性缺陷，像发行制度没有得到完全的完善与改进；此外还有国际监管合作的发展也还不足够，比如中国与美国等资本市场，还没有进行交换监管备忘录、实现对等监管合作，而这使得后续的投资者保护涉及的适用法律等问题都难以得到解决。更重要的是，国内现在上市融资的压力已经很大，发行制度仍需改进，中国股民也仍未得到合理的回报。

　　这种情况下，现在推出国际板的时机并不成熟。国际板是未来资本市场发展的愿景之一，但至少要等中国的市场监管体系，比如发行制度等相对比较完善时，市场更成熟时，才是适合的时机。

　　未来，在推进资本市场的进一步对外开放上，首先要服从中国金融体制对外开放的大格局，在人民币资本项目先局部开放、最终完全开放的大时间规划下，考虑中国资本市场走出去和引进来的双向交流。

　　其次，资本市场建设规划上，既要借鉴国际规划，更要尊重中国国情，直到今天，中国资本市场，仍是新兴尚未转轨的市场。借鉴西方市场发展经验但绝对不能完全照搬照抄。