曹元

　　核心提示：民生证券期望基金们的报价高于每股33元。因为按33元/股计算，八菱科技发行1890万股，将募资6.327亿元，超募3.347亿元。

　　生产汽车散热器的八菱科技，上市路途中被机构突然冷冻，其冷却效力让八菱科技难以企及。

　　6月7日，本报网站独家披露，因询价机构不足20家而中止，八菱科技也成为首家IPO失败的公司。

　　8日，记者采访多家基金公司、保险公司，获知八菱科技为何不入基金法眼的缘由——投行的贪婪和机构的谨慎这对矛盾成为八菱科技急速冷冻的主因。

　　“免得让我们撤单”

　　有投行人士将八菱科技发行失败归因到承销商民生证券未将机构凑齐，而后者之所以没有拉拢足够多的机构参与网下询价是因为端午假期。

　　“基金是否决定打新需要在内部走一套程序，因为端午节，许多基金程序没有走完，因而放弃八菱科技网下报价。”这位投行人士分析。

　　事实上，虽然时间仓促，但受访的基金公司不认为是程序原因而放弃八菱科技网下报价。

　　6月2日，八菱科技在深圳里斯卡尔顿酒店进行首轮路演。“我们派研究员去了，当日，研究员就将八菱科技的认购报告挂到公司内网，然而，研究员认可的价格距离民生证券要价相差太远。”8日，深圳某大型基金公司固定收益部总经理回忆道。

　　据这位深圳基金公司人士透露，民生证券期望基金们的报价高于每股33元。因为按33元/股计算，八菱科技发行1890万股，将募资6.327亿元，相比招股说明书计划募资2.98亿元，超募3.347亿元。

　　一位投行人士透露，中小板上市公司IPO募集额在计划募资之内，投行可获得3%的承销费，但若超额募集，费率会提高许多，平均高达6%-7%。

　　据此计算，民生证券若按发行价33元/股收取承销费，可获利3800万元，若按目标募资计算，只能获得894万元。仅为前者的23.5%。

　　事实上，一家中小板公司发行，投行会收取最低保荐承销费，通常在1500万元-2000万元。这意味着，如果不超发，八菱科技需支付民生证券的费用要从自己身上拔毛，这显然难以接受。因此双方都有超募的冲动。

　　再看询价机构。对于上述那家基金公司而言，33元/股是难以接受的。“研究员认为的合理价位是23元不到，低于民生证券预期价位10元。”上述基金公司固定收益部总经理表示。

　　从估值出发，考虑到2010年八菱科技每股收益1.29元，按33元/股计算，八菱科技2010年的市盈率是25.58倍。

　　A股生产同样产品的银轮股份2010年每股收益1.31元，超过八菱科技，但其股价只有18.47元(6月7日收盘价)，对应市盈率仅14.01倍。

　　“汽配行业给的估值并不高，民生证券的报价超出我们的预计。”这位基金公司固定收益部总经理表示，过去，该基金公司打新网下报低价后，承销商都会打电话过来让撤单，以免影响网下询价价格，几番折腾后，基金公司觉得麻烦，当自己接受的价格低于承销商期望的价格后，就不愿再参与网下询价。“免得让我们撤单。”

　　8日，上海某大型基金公司固定收益部总经理表示，公司预估价跟民生证券期望的价格相距甚远，因此研究员根本没将八菱科技做重点推荐，公司也没有基金经理对这家公司感兴趣。

　　“时间不够只是借口，公司自身质地不行才是机构们不愿参与的原因。”这位总经理表示。

　　一位投行人士认为，像八菱科技因询价机构不足而造成IPO中止很难见，民生证券可以调整预期发行价进行弥补，这里面或许另有什么苦衷。

　　五月打新冻资锐减五成

　　业内人士指出，仅从单个公司看，八菱科技过去两年的业绩增长还算不错。2009年、2010年的净利润增长率分别为26.7%和37.3%，民生证券定的25.58倍的市盈率也不算不合理。虽然八菱科技估值较其他汽配上市公司估值贵了不少，若在去年，中小板上市公司估值超出市场一倍也不是什么稀奇事，但八菱科技偏偏撞到枪口上。

　　截至目前，今年以来上市的144只新股中，有112家破发，占78%。这是机构们打新谨慎的源头。

　　“上半年，中国股市创业板和中小板市场大幅调整，需认真考量每只新股，设置安全垫谨慎申购。”国联安基金表示。

　　“现在市场起起落落，我们很注重流动性管理，因为无法预料三个月后市场情况如何，所以对打新万分谨慎。”上海某合资基金公司称。

　　“不是保险不看好(八菱科技)，现在大势这个情况，多少破发的。”上海一合资保险公司资管部负责人道出缘由。

　　“无论是投资二级市场还是IPO，主要是依靠风险收益配比模型和行业与个股驱动因素分析，当我们风险收益配比模型判断市场风险大的时候，我们的研究所对于IPO公司的调研会更谨慎。”私募机构星石投资表示。

　　机构的谨慎表现还在打新参与数据的回落。今年前3个月，新股网上发行与网下配售合计冻结资金分别为1.18万亿元、1.83万亿元和2.5万亿元。到了4月，打新资金降至1.1059万亿元。5月，新股冻结资金量仅5299.82亿元。

　　与之形成对比的是，2009年打新冻结资金29.7102万亿元，月均冻结资金2.4758万亿元；2010年42.9474万亿元，月均3.5789万亿元。整体来看，打新资金正在汹涌退出。

　　此外，新股询价的研究差异非常大。以八菱科技为例，海通证券预测公司2011-2013年的全面摊薄每股收益将达1.03元、1.29元、1.54元。给予公司2011年16-20倍的市盈率，对应合理价值区间16.41-20.52元，建议询价区间为14.77-18.47元。

　　而申银万国则预计2011-2013年发行后完全摊薄每股收益为1.32元、1.74元和2.34元，认为合理的询价区间在29.04-34.32元，对应2011年22倍-26倍的市盈率。

　　打新，表面是投资，实则离不开利益。