⊙记者 卢晓平 叶苗

　　“十二五”期间，宏观经济持续增长和结构调整需要资本市场发挥更加积极的作用，决策层和社会各界也将为股市功能的充分发挥提供更积极的政策支持。在本报发出“展望积极的股市政策”大讨论呼吁后，著名经济学家、燕京华侨大学校长华生首先作出了回应，向我们阐释了他眼中的“积极政策”。

　　华生表示，当前我们需要积极的资本市场政策，来扶植市场发展，以适应国民经济发展的需求。目前宜大力发展债券市场，努力为股市减轻融资压力，营造股市的赚钱效应，以吸引更多资金和资源。

　　“双向扩容”需辩证看待

　　“大家希望股市发挥更大作用，这个心情可以理解。”华生说，我们都希望股市的规模不断壮大，在国民经济中发挥的作用越来越大，同时也希望股市能有“赚钱效应”。

　　华生认为，目前股市还没有在实体经济中发挥更大作用，有其深层次的原因。从整个宏观经济对金融的要求来说，希望股市能承担更大的融资职能，这样能够减轻信贷投放间接融资的压力，也可以分散风险。但这样一来，股市本身扛的担子更重了。当前，中小企业上市“长流水不断”，还有不少大企业等着上市。“可以说，整个经济对资本市场，尤其对股市在融资职能方面有很强的期待，但十年来股市本身上涨幅度很小，赚钱效应不大，承担目前的融资任务已经是勉为其难，这是一个客观真实的矛盾。”

　　怎么来解决这个矛盾呢？事实上，社会各界早有“双向扩容”的呼声，一方面是扩大股市的规模，另一方面是组织资金进来。从“十二五”规划建议的表述看，在“十一五”规划“提高直接融资比重”的基础上采用了“显著提高直接融资比重”的提法，增加了“显著”两个字。

　　同时，有关方面在酝酿未来五年大幅提升市场容量。华生表示，这一思路从理论上来说有正确的成分，但也需要辩证看待。

　　“如果光有吆喝但市场吸引力不大，双向扩容最后很可能就成了单向扩容。”华生说，保险基金、企业年金等这些机构资金入场的比例是有限的，即便提高入市比例，对股市来说还是杯水车薪。尤其当市场没有赚钱效应的时候，即便提高了入市比例，机构也不一定增加投资。“真正要想让资金踊跃入场，还得靠股市的赚钱效应，让股市对全社会资金都有吸引力。”

　　华生将此归纳为：这个市场总体要有更大的投资效益，才能吸引更多的资金进来，股市才能为国民经济扛更多的担子，起更大的作用，占更重的分量。

　　用债市为股市“减负”

　　一方面是宏观经济需要股市发挥作用，另一方面是扩容面临市场压力。华生建议，要从全局上为股市“解这个困”，关键是扩大直接融资，但是首先不是扩大股市的融资。“因为股市现在已经担子很重了，最主要的是扩大债券融资。”

　　“十二五”规划建议中也提到，积极发展债券市场、稳步发展场外交易市场和期货市场。

　　华生说，扩大债券融资以后，银行信贷的压力就会降低，银行的扩张速度就将减慢，也就不用到股市大规模融资。同样，在公司债大规模发行之后，上市公司再融资的压力也将减轻，不用老跟股东伸手来满足资金需要。“不跟股市伸手，股市的担子就轻了，有了赚钱效应之后，这个套就解开了。”

　　“资本市场也要调结构。”华生说，我们的资本市场结构不合理，股市太大债市太小，导致了股市承担的担子太重而发展不起来。而这个担子是应该由债券市场扛走一半的。

　　华生建议，要大力发展债券市场，就要让普通投资者能够进入这个市场，解决债券对公众发行的问题。如果债券发展起来了，地下金融的问题也顺带解决了。“整个资本市场走活的关键是在债券，债券走活全局就活，债券走活的关键就是债券对大众发行。”

　　华生总结，发展债市对于股市还有两大直接好处。一是银行等上市公司不用再向股市融资，有了钱之后还可以分红，西方的金融企业不断给投资者丰厚的分红，这会增加股市的资金。二是提高股市的质量。有了债券做比较，大家对上市公司的要求就高了，“我买个债券每年还有这么多的收益呢，你分红分的太少了是不是就应该？”这将对股市产生良性的压力。

　　至于发展债券市场会不会分流股市资金，华生表示这并不值得担忧。因为债券是固定收益品种，它跟银行存款是同类产品，与之形成竞争的是银行存款，而它跟股票是异类产品。

　　华生表示，除了大力发展债券市场，我们还需要加强各方面的制度建设。包括打击金融交易、打击操纵市场，规范信息披露等，使市场更规范，使大家更有信心，这些工作是永远要做的。