2010年3月31日，一场真正意义上的做空机制在中国A股上演。

　　“中国联通(600050.SH)，融券卖出500股，成交价格6.34元。”这是海通证券上海天平路营业部在集合竞价阶段传出的指令，成为上海证券市场的第一笔空单。

　　在6个月内，不考虑其他交易费用，如果中国联通股价跌至6.34元以下，这位刚刚通过卖空中国联通而成为沪市融券“第一人”的汤先生可以更低的价格还清这500股而获利。

　　交易界面显示，截至09：35，汤先生除做空中国联通外，他还融资买入神火股份(000933.SZ)和中国太保(601601.SH)，即看好这两只股票未来上涨。

　　在深圳，国信证券拿下了融资、融券两类交易的深市第一单。

　　自此，中国A股进入 “做空时代”。

　　本报记者获得的当天融资融券的交易数据显示，虽然做空方似乎较弱，但对于已有20多年历史的中国证券市场来说，“单边市”可能因此终结。

　　告别单边市？

　　3月31日，上海江苏路地铁站附近一座写字楼，不到9点，电梯口已经排起了长队。国泰君安江苏路营业部在该大厦的11层，平时宽松的环境因为突然增多的媒体记者而显得拥挤不堪。

　　“先擦擦汗吧。”采访到中途，一位香港摄影师关掉灯光，提醒对面正满头大汗的国泰君安经纪业务部门负责人。虽然上海刚刚下过一场春雨，但这里的空气里仍夹着一丝焦躁。

　　这也是投资者对融资融券这项新业务的感受。

　　该营业部一临街格子间，占据正中位置的大书桌上三台电脑依次摆开，9：15左右，一位身着皮夹克的戴眼镜中年男子迅速完成了集合竞价阶段的下单；9：25刚过，系统显示，这笔交易已经被撮合成交。

　　“是第一单么？”围在门外等候的媒体记者和工作人员互相询问。

　　“这肯定是我们国泰君安的第一单。”该公司融资融券业务负责人下了结论，后来的统计显示，3月31日，国泰君安在上海地区共有三家营业部的四名客户参加了融资融券交易。

　　“做的是融资业务，买入金融股。”面对从各方向伸来的录音笔和话筒，这位闫姓客户略显紧张，担心交易记录被曝光；他还拒绝透露这笔交易涉及具体金额和股票名称。

　　“我有十年多的股票交易经验，也试过期货，觉得自己风格应该算是稳健。”闫先生介绍称，“融资融券这项创新业务的开展，意味着投资者不至于在单边市中过于恐慌。”

　　“像07年大涨，说实在话心里还是挺害怕的；08年大跌就更不用说了。融资融券出来后，只要在价值中枢附近做一个反向风险预估，可以起到对冲风险的作用。”对于首日这笔交易，闫先生表示，更多的只是象征性操作，并没有指望能从中有多少获益。

　　“新业务我是一定要尝试的。”他对记者表示，“我已经开了股指期货账户，如果时机合适，肯定也会试下融券业务。”

　　3月31日，海通证券共计有四家营业部参与融资融券业务，其中上海3家，杭州1家；当日成交14笔，含8笔融资买入，6笔融券卖出，而融资买入涉及到的股票包括南方航空、国电电力、中国太保、中国平安、中国中铁、宁波银行、神火股份、特变电工、五粮液；融券卖出的股票包括深发展、太钢不锈、中国联通。

　　做空仍有限

　　3月31日上午，国信证券深圳红岭中路营业部，一只大盘蓝筹金融股演绎了多空势力的第一次抗衡。

　　“495元融资买入(看多)，501元融资买入(看多)，495元融券卖出(看空)……"深圳一券商人士对此嗤笑一声：“小散户行为。”

　　营业部显示屏上，“1700元、2900元、12万、239万……”不断攀升的融资买入数据与“493元、1258元、1260元……”平淡的融券卖出数据，形成多空强烈的反差。

　　“557万元。”当日14点48分，国信证券红岭中路营业部在第一时间公布了该营业部首日的融资买入额度；相比之下，融券卖出的金额明显落后，“只有几十万”。

　　是日，深圳国信证券共有5名客户参与交易，授信额度高为1000万，其中4名客户来自红岭中路营业部。进一步数据显示，这家营业部融资买入52笔，融券卖出7笔，双边累计金额近600万元。

　　上海也出现多空不相称“对决”情形。

　　海通证券统计显示，集合竞价阶段该公司累计委托17笔，其中成交14笔，含8笔融资买入，6笔融券卖出。以海通证券上海天平路营业部为例，融资买入金额为52620元，而融券卖出仅有3170元。

　　光大证券首日沪深融资买入成交32笔，但融券卖出成交仅有3笔。在集合竞价阶段，完成沪市融资买入成交金额23590元，融券卖出金额1006元；深市融资买入成交金额10848元，融券卖出成交金额2365元。

　　融资买入规模远大于融券卖出，是6家试点券商在第一天得出的结论。

　　即便在大客户云集的红岭中路营业部，融资融券第一日主力却是散户，“没有机构客户，都是个人客户”。

　　机构做空热情不在？

　　广发证券人士一语道破，当前融资和融券的交易量规模也都不大，客户需要一段时间对市场进行关注和研究，操作比较谨慎，最关注的还是成交价格。

　　市场人士分析，随着业务的不断发展，可以有效地降低了证券市场流动性风险。融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用，“多空双方将会正式对决”。

　　试点券商“斗法”

　　融资融券业务正式交易，6家试点券商也进入“明战”。

　　3月24日，安排时间各异的广发证券、国信证券、国泰君安、海通证券、光大证券和中信证券步调一致地启动受理客户开立融资融券账户。

　　演变到3月31日，试点券商提前通知客户融资融券正式交易、全程辅助客户，争取在9点25分第一时间完成第一单成交。

　　即使如此，券商认为还不够。

　　国泰君安证券表示，其融资利率为7.86%，融券费率为7.86%。在试点券商会议统一标准融资利率为7.86%，融券费率为9.86%的背景下，国泰君安此举创下行业收费新低。

　　在融资融券试点方案上，各家券商也有所不同。

　　国信证券标准高于其他试点券商的，客户的准入条件包括开户时间18个月、在公司普通账户资产总额100万以上、通过公司的业务知识测试和心理承受能力测试(总分5分，合格3分)。

　　“100万、18个月、3分，符合三个条件的客户资产占营业部总托管资产的25%。”国信证券人士强调，“对于融资融券开户的客户，公司希望能优中选优。”

　　广发证券经过对客户的调研，对融资融券客户选择的标准为，个人客户开户并交易18个月以上，证券类账户资产50万元以上，机构客户开户并交易18个月以上，证券类账户资产500万元以上。

　　海通证券择优选择客户与广发类似，即在本公司资金账户开户时间18个月以上、普通资金账户资产50万元以上、有较强的风险承受能力、信誉良好的客户开展融资融券业务，试点期内对客户的授信额度(证券公司授予客户可融资或可融券的最大额度)不超过客户金融资产的一半。

　　“监管层提倡各家券商的方案在其公布的基准之上有不同的特色。”广州某券商人士认为，券商间的竞争更趋激烈。

　　操作路径

　　由于融资融券业务比普通交易增加了不少新的交易指令，不少券商也因此让客户经理全程陪同客户操作。“还好操作现场没有出现事与愿违的情况。”广发证券相关人士舒了一口气。

　　“如果从信用账户登陆，比普通账户多了融资融券功能，并能查询标的证券、担保证券的实时数据等。”国泰君安客户闫先生向本报记者演示。

　　这些数据中，作为融券的标的证券将保持实时更新。海通证券融资融券业务负责人介绍，对于标的证券的调整，一方面交易所在每天开市前会公布当天标的；而公司方面，则会每季度对标的证券进行删选。

　　具体交易中涉及的操作包括融资买入、融券卖出；卖券还款、直接还款；买券还券，直接还券等。

　　以融资交易为例，假设投资者信用账户中有现金50万元作为保证金，计划选定证券A进行融资买入，如果证券A的折算率为0.7，融资保证金比例为50%。投资者先使用自有资金以10元/股的价格买入了5万股，这时信用账户中的自有资金余额为0，然后用融资买入的方式买入证券A，此时可融资买入的最大金额为70万元(50×0.7÷50%)，如果买入价格仍为10元/股，则投资者可融资买入的最大数量为7万股。

　　融券交易则略微简单。

　　同样在投资者信用账户中有现金50万元作为保证金，并计划选定证券B进行融券卖出，假设融券保证金比例为50%，则该投资者可融券卖出的最大金额为100万元(50万元÷50%)。如果证券B的最近成交价为10元/股，投资者以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股(100万元÷10元/股)。

　　不过在具体交易中，投资者还需要缴纳佣金和其他交易费用。

　　投资者融资买入、融券卖出，将由证券公司收取融资利息和融券费用；投资者提交担保证券或回拨，则由中登公司收取非交易过户费；此外，在融资买入、融券卖出和买券还券过程中，登记结算公司还将收取过户费。

　　试点阶段，大多数券商将按照融资利率7.86%，融券费率9.86%的标准向客户收费，这意味着，投资者若有意融资买入或融券卖出，预期收益应该要覆盖这一固定的投资成本。

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