东方早报记者 葛佳 　　

　　2010年的首个交易周，A股市场风格转换并未能成功，上证指数几度冲击3300点整数关口都无功而返，最终重拾跌势全周下跌2.48%。但在昨日晚间，证监会相关部门负责人宣布，国务院已原则上同意推出股指期货，并开设融资融券业务试点。

　　市场人士普遍认为，股指期货的推出有望提升大盘蓝筹股的交易价值，并促使市场风格向大盘股切换，从而为市场带来转机；同时，股指期货和融资融券均将显著提振券商业绩。不过，鉴于市场对这两项创新业务的推出早有预期，下周市场的反应仍有待观察。

　　资金面有所改善

　　尽管受到政策调控、新股加速发行、商品期货价格下跌等多重利空的冲击，上证指数昨日一度失守60日线支撑，但投资者憧憬将于下周一公布的12月份宏观经济数据，技术性买盘最终回流并推动大盘绝地反弹。而关于融资融券和股指期货双双获批的新闻亦在收盘后不久得到证实。

　　“监管层选择现在这个时间点推出上述业务，应该说是做了充分考虑的。”南京证券分析师温丽君表示，A股市场在新年的第一周并未出现靓丽的走势，维持震荡盘整格局，表明在上证指数3300点市场存在较大的多空分歧。

　　温丽君认为，2008年A股市场出现调整，本可以选择在当时推出上述业务，但下半年却又恰逢金融危机，使得股指期货与融资融券的脚步慢了下来。不过从2008年的下跌中我们也可以看到，3000点是管理层较为认可的点位，这或许也说明了他们选择此时同意推出上述业务的原因。

　　“近期一直在喊‘狼来了’，这次消息获实相信市场反应会较为平静，市场可能会是先涨后跌。”在温丽君看来，在股指期货的三个月准备期内，即使大盘不以单边上扬走势来呈现，但震荡向上是可以确定的。

　　国泰君安研究所所长李迅雷则从流动性的角度来分析，认为融资融券和股指期货的推出能够改善市场资金面，激活和吸收市场的非银行信贷资金，扩充股市的流动性。

　　本周以来，央行或会收紧市场流动性的担忧犹如悬在A股上方的利刃，让投资者难以抉择，一旦市场流动性得以扩充，也将会成为A股走强的又一利好。

　　此外，长江证券分析师张凡对比了9个成熟市场样本后认为，在全球各大市场，股指期货能改变短期走势，却改变不了市场的长期走势。“若股指期货推出前1-4周股指涨幅过大，则上市后空方有足够的动能做空，可能引起股指大幅回落；但若前期涨势不明显，整个市场又处于牛市阶段，则股指期货上市一段时间后，会引起股指大幅上扬。”

　　蓝筹股将出现溢价

　　虽然市场趋势不会受股指期货推出而改变，但在分析人士看来，未来市场可能会转向大蓝筹时代。

　　华融证券分析师范贵龙认为，近期大盘进行了几次风格转换的尝试，却都未能成功，融资融券和股指期货的推出将给市场带来整体性机会。从此以后，大盘蓝筹股存在的投资机会将多于小盘股和概念股，且融资融券制度将给证券市场注入资金，增加证券市场的活跃程度，有利于市场整体估值的提升。

　　范贵龙表示，在股指期货推出前，资金抢筹会使得蓝筹股出现明显的溢价。而融资融券肯定将提升证券公司的基本面，有利于券商类个股，股指期货的推出则将给期货公司带来新的盈利增长点。

　　“大蓝筹都没怎么涨，市盈率也处于较低的状态，短期内市场将会由它们来带领走强。”温丽君认为，出于稳妥的考虑，投资者可以选择参与银行、石化双雄等大市值个股。

　　券商股也是温丽君建议的品种，而选择融资融券和股指期货概念股则风险较大，“虽然在上述业务推出前，部分个股股价可能就迅速翻倍，但大收益也有大风险。”

　　“这是中国证券市场重大的一步，预示着交易品种和国际逐渐接轨，具有技术含量的投资行为将逐渐成为市场主流。”长江证券分析师张澜认为，短期内为市场提供了新的投资主题，尤其是指数权重股、券商期货概念股会直接受益。但长期而言，不能说这些品种推出就能持续推动市场上涨。

　　观点

　　股指或突破3500点

　　浙商证券研究所副所长詹诗华表示，融资融券试点和股指期货推出是中国资本市场的一次重大突破，其做空机制和套期保值的功能将改变中国股市单边市的格局，并使机构投资者拥有一个避险工具，有利于投资者的风险管理。

　　詹诗华指出，参与融资融券试点的证券公司和开展股指期货的期货公司是最大的受益者。市场中权重大的银行股将成为机构投资者重要关注对象，而银行等权重股上涨可能会带动股指上行突破3500点。

　　不改变中长线走势

　　金百灵投资秦洪认为，融资融券业务对A股市场短线走势来说，有一定的激活市场的效应。但是就中长线走势来说，其实影响是相对中性的。港股、美股等成熟资本市场也有股指期货，也有融资融券，但照样有牛熊循环，推出股指期货等金融创新并不会改变市场的中长线牛熊循环。

　　既如此，他倾向于下周一A股市场或将高开，但极有可能难以改变目前市场较为疲软的中线趋势，因为导致近期中线趋势不振的压力来源于信贷资金收缩的预期，来源于快节奏的扩容，故在操作中，建议投资者仍不宜追高，相反可以利用反弹减持仓位，静候资金面以及扩容节奏变化的信息。

　　激发一周左右反弹

　　中信证券交易衍生品部总监程伟庆认为，国务院在此时明确表示批准融资券和股指期货，旨在在目前大盘流动性受压、跌势明显的状况下，有效活跃市场，为市场注入流动性，增强投资者对市场的信心。

　　他表示，短期大盘肯定受此消息提振，特别是一些券商股、银行股等权重股近期会有较好表现。不过，他同时指出，此番传闻获证，对市场也只是短期提振，近期大盘在3300点附近压力明显。他强调，新业务推出不会改变阶段市场整体趋势，无法扭转时下颓势。预计可能激发一周左右的反弹后，大盘近期还会继续向下调整。

　　券商：首推中信、海通

　　早报记者 葛佳 　　

　　融资融券和股指期货箭在弦上，券商股成为市场人士认可度最高的受益板块。

　　从融资融券的受益程度来看，恒泰证券判断由强到弱依次为中信证券、光大证券、海通证券和招商证券。

　　“券商的自有资金规模决定了开展融资融券业务的规模。”恒泰证券按照每股现金排序，中信证券、东北证券、光大证券、招商证券排名靠前，再参照市盈率的构造方法，恒泰证券以股价/每股现金的方法对券商的融资融券受益程度进行综合比较，得出中信证券、光大证券、海通证券的受益程度相对靠前。

　　“券商将从两个方面直接获益于股指期货。”国泰君安研究指出，国外经验表明，不少市场特别是东亚地区市场其股指期货交易额已经超过股票市场交易额，券商将直接获得佣金收入；而期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10%～15%。

　　此外，境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场交易活跃度，如在日本、美国和中国香港推出当年的交易额分别增长14%、22%和50%，这将间接提升券商在现货市场的佣金收入。

　　国泰君安预期，在推出初期，期货交易额为现货交易的30%，期货交易佣金和投资收益合计将达到60亿-90亿元、净收入贡献度为5%~10%；而全面铺开期间，期货业务收入可达到500亿元，对净收入贡献度约20%。

　　股票的选择上，根据国泰君安的测算，中信证券、海通证券和广发证券对股指期货的收益规模最大，海通证券、广发证券、长江证券等对股指期货的敏感度最高。

　　参股期货：影响极其微小

　　早报记者 葛佳 　　

　　A股上市公司中参股期货概念股为数众多，但真正受益股指期货幅度明显的标的其实并不多，为此，国泰君安做一粗略计算。

　　首先，国泰君安根据全年股指期货交易额/股票现货交易额和股指期货手续费率两个变量，估算期货公司的年手续费总收入。“如果前者采用我们证券研究员估计的30%，后者采用市场上较普遍预计的万分之三的假设，对应期货公司年新增手续费总收入47.88亿元。”

　　其次，国泰君安进一步计算各参股期货上市公司从这47.88亿元中所得的份额，计算结果显示，推出股指期货将使得中国中期、高新发展、中大股份、弘业股份等每股价值分别增加83.2%、33.2%、13.9%、11.3%。

　　“当然，我们以当前股价来计算存在其已经部分反映了价值增加的因素，因此二级市场上股价的合理涨幅应低于我们的计算结果，但无论如何这四只股票应成为股指期货概念龙头股；其他参股期货概念股，价值增加在10%以内。”国泰君安称。

　　华泰证券的研究结论也大致相同，其认为股指期货的推出对绝大多数股指期货概念股的影响极小。

　　考虑到中国中期、中大股份、国元证券和高新发展的期货市场占有率比较高，在1%以上，除上述四家外，股指期货推出对其他股指期货概念股的每股收益增加值都低于0.005元；中国中期收益程度最高，达到0.029-0.0611元。

　　封基：可无风险套利

　　早报记者 葛佳 　　

　　在券商梳理的受益股指期货推出的主要板块中，封闭式基金也受到他们的钦点。

　　国泰君安认为，股指期货的推出将会使得封闭式基金的贴水率(市价低于净值比率)减少。

　　国泰君安指出，贴水率减少的逻辑在于：在没有股指期货的环境下，由于存在系统性风险，买入封闭式基金并持有到期虽然可以获得全部折价收益，但却存在整体市场下跌带来的系统性风险，使得最终的总收益率未必为正。而如果借助于股指期货，在当期以折价买入未来某日到期的封闭式基金并在同时卖出相同到期期限的股指期货锁定大盘风险，就可以通过规避系统性风险进行无风险套利。

　　根据当前封闭式基金的贴水率和其到期剩余天数，国泰君安计算出各基金的无风险套利年化收益率，收益率最高的封基分别是大成优选、基金裕泽和基金开元。

　　浙商证券分析师邱小平同样认为长期处于较高折价的封基将受益股指期货的推出，但他判断瑞和远见受益最多，估值水平将得以提升。

　　“由于瑞和远见标的为沪深300指数型基金，大盘蓝筹股占据很高的配置比例，股指期货的推出会刺激大盘蓝筹股及沪深300指数大幅走强，必然会导致瑞和远见的参考净值大幅增长，高杠杆性将得以体现；此外，有了股指期货以后，投资者可以利用股指期货对冲瑞和远见参考净值的下行风险，进而在股指上行时获取一定的超额收益。”邱小平表示。

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