东兴证券研究所总经理银国宏认为对信贷政策收缩和经济复苏放缓的双重担忧造成了股市暴跌

　　信达政券股份有限公司研究开发中心总经理吕立新认为从基本面来看，中国股市不应步入熊市

　　主编：孟庆海   编导：鄢闻余、李想、刘莹、张宏   摄像：白羽、张明、樊建恩、樊金峰

　　上证指数一天下跌将近200点，跌破牛熊分界线，但无论政策面、上市公司的基本面，股市都没有出现牛熊逆转的充分理由，大跌背后更多地还是反映了投资者对宏观经济复苏放缓的担忧，除此之外，本当充当市场稳定器的机构也成为幕后黑色。

　　今天，沪深股市以一根跳空低开的长阴线告别了令投资者心惊肉跳的八月。上证综合指数一天之内连续跌破2800点和2700点两个整数关口，报收于2667.75点，下跌192.94点，跌幅达6.74%，不仅创下了自去年6月10日以来的最大单日跌幅，并且击穿了半年线的支撑点位。这是不是股市再次转熊的一个标志？先一起来看看。

　　股市大跌：悲观情绪蔓延

　　今天，沪深两市一开盘就急剧下跌，上证指数在跌破2800点后顺势跌破半年线支撑，之后继续下挫，最低下探至2663 点； 截止收盘：上证指数报 2667.75点，跌 6.74 %；深成指报 10585.1点，跌865点，跌幅为 7.55 %。沪深两市上涨仅 52 家，下跌 1610  家。看着一片惨淡的大盘，入市不久的老张，感到无所适从。

　　股民老张：“我感觉现在闹不懂，心情挺不好的。”

　　3月份以来，中国股市一路凯歌，一路上涨至3478点，看着股指节节攀升，按捺不住老张就冒险买进。

　　股民老张：“3400点进去的，现在2600多点了，跌了800点了。”

　　老张没想到进场之后，股指便开始大幅下挫，7月29日，上证指数大跌 5 %后，进入8月份，A股更是跌跌不休，上证指数在8月12日，下跌4.66 %， 8月14日下跌2.98  %，8月17日，下跌 5.79 %，8月19日，下跌 4.3%，8月25日，下跌2.59%，8月28日，下跌2.91。不到一个月时间，上涨指数下跌800多点，跌幅接近25%。随着股指的倾泻而下，老张的股票在急剧缩水。

　　这个营业厅的好多股民和老张一样，在大跌中被牢牢套住，短时间内很难解套，记者采访时，他们已经不愿意提及自己的股票。”

　　今天沪深两市均以一根阴线击穿半年线，有不少技术分析人士认为，这是股市由牛市转为熊市的标志，关于这个问题，我们也采访了一些大户。

　　仅今天一个交易日，上证指数就下跌了190点，这出乎几乎所有散户的预料。但他们却并不知道其中的原因，对后市也感到有些茫然。

　　针对股市的接连暴跌，经济半小时栏目联合新浪、腾讯、网易、和讯等网站，在股民中做了大范围的问卷调查，截止节目播出前，共有 266495  股民参与了调查。

　　71.80%股民认为今天股指跌破半年线，意味着熊市已经来临；

　　69.65 %的股民认为宏观政策不明朗是造成下跌的主要原因；

　　对于后市：31.44 %表示看好，53.02%却并不乐观，还有15.54%认为不好说。

　　历史回顾：牛熊皆有可能

　　我们看到，上证指数在8月最后一个交易日跳水收官，意味着它的月跌幅超过了400点，吞掉了6月份和7月份两个月的涨幅，在月K线图上形成了一阴吞两阳的不利形态，再加上半年线今天被一举击穿，会不会标志着大盘发出了逆转信号呢？我们再来结合历史数据，分析一下这种可能性有多大？

　　今天沪指低开低走，在跌破2779点半年线后继续震荡下行，接连跌破2800、2700两个整数关口。从历史上看，股指曾多次跌破半年线，那么历次跌破半年线之后的市场走势如何，有无规律可循呢？记者电话采访了上海万得信息技术股份有限公司的数据分析人员。

　　上海万得信息技术股份有限公司研究员何永律：“从统计上看，从1992年以来，一共有24次破半年线，其中有70%概率是真破，29%概率是假破。”

　　记者：“真破和假破是什么概念？”

　　何永律：“破完以后在三天之内收复的就称为假破，不能收复的话，继续往下走或者进行一个弱市盘整，就认为是真破。”

　　在万得信息提供的数据中我们注意到，在以往24次跌破半年线之后，有7次是在三到四天的时间内就结束了调整，从其余17次来看，都出现了时间较长，幅度较大的深幅调整。其中有6次，调整时间为7到16天，有8次，调整时间在一个半月到3个月之间，有4次，调整时间超过3个月。调整日期最长的一次出现在2004年5月，调整时间达到258天，跌幅最大的一次出现在2008年1月，跌幅为65.86%。

　　上海万得信息技术股份有限公司研究员何永律：“那么平均来看，下跌以后平均跌幅是18.5%左右，时常平均会调整51天。”

　　这是一个较长时间的历史回顾，我们再来一下本月的回顾。经历过月初连续下跌之后，上证指数从8月中旬开始，在半年线上方苦苦支撑了9个交易日。不少分析人士根据盘面判断，市场在半年线附近存在强有力的支撑，已经形 成了多头防线，甚至有人乐观地估计大盘经过横盘整理，会就此展开强势反弹。然而，今天多头防线已经灰飞烟灭，大盘究竟会向何处去？这成了悬在投资者心中的一个大问号。

　　记者来到东兴证券研究所的时候，总经理银国宏正在自己的计算机前，观察今天的大盘走势。

　　东兴证券研究所总经理银国宏：“政策改变就是对政策非常敏感的行业跌得很凶，而这些对政策比较敏感的行业都是周期性的，都是大市值的权重的行业，金融、地产、钢铁、有色，这些东西它们的市值加起来可能就能占到市场的将近二分之一，至少占30%是没问题的”

　　在银国宏看来，今天市场的大跌，是出于对刚刚出炉的8月新增信贷数字的激烈反应。尽管7月份公布的新增信贷量已经显出，新增信贷迅速缩减了7成，但是市场预期，8月的信贷增量会稍有回升。然而据最新的数字分析，8月份整体信贷增量将低于7月份。信贷继续萎缩已成定局。银国宏认为，这是影响今天市场情绪，并一举跌破半年线的重要因素。

　　记者：“这个半年线一旦击穿了之后，人们往往会引起一个疑问，就是现在是不是A股市场， 已经走到牛熊的分界线了，你怎么看？”

　　银国宏：“大多数时候跌穿半年线，通常意味着牛市要结束的，才可以得以确认。当然也有情况是跌穿半年线以后，在年线附近止跌形成，做一次深度调整，然后形成一波新的上升的趋势。”

　　尽管大多数时候，跌破半年线往往会成为牛熊分界的先兆，但是在2001年和1999年的股票市场也曾经击穿半年线，然而此后经过2个月的下跌，A股获得年线的支撑以后，不但停止了持续的下跌，还创出了当时的历史新高。

　　银国宏：“2001年我们可以看到，实际上再创新高之前有过一次击穿半年线的过程，但是这一次并不是牛市已经结束的最终的确认，因为在年线获得支撑之后，随后还创出了历史新高。”

　　双重担忧：信贷政策收缩和经济复苏放缓

　　实际上，这一轮股市行情，无论涨或跌，背后我们都能看到货币政策的影子。自从今年确定了适度宽松的货币政策，银行信贷规模大幅度扩张，从1月份开始沪深股市连涨了7个月。而当7月份信贷扩张速度放缓之后，股市大幅震荡，掉头向下。是不是正如市场所担心的那样，国家货币政策将发生改变，市场会失去重要支撑呢？我们也就此采访了相关部门。

　　究竟什么才是引领大盘在获得技术支撑之后还能大幅上涨的关键因素呢？在银国宏看来，能够对A股上涨形成持续动力的还是宏观经济的发展形势。那么市场对于近期宏观经济形势预期究竟如何呢？

　　记者：目前市场的这种表现是不是对于近期的宏观政策调控的一种担忧？

　　银国宏：宏观政策的收缩实际上只是一个导火索，进一步来讲的话，大家看到政策收缩以后 经济的环比增长的速度和力度，7月份要比6月份有所放缓，这就使得大家担心，在货币收缩的同时经济复苏同时也会同时放缓，这个来讲对股票市场的打击，是更本质或者更长远的。“

　　银国宏向记者解释，今天沪市一共有909家下跌 33上涨，深779家下跌， 26家上涨。可以说市场对于近期形势集中看空。这种高度一致不仅仅是出于对近期宏观政策收缩的担忧，更是对一些周期性行业经济复苏放缓的一种担忧。

　　记者：以色列成为这轮金融危机中首个加息的国家，这会不会成为A股的压力？

　　银国宏：目前加息预期不强烈。

　　专家观点：长期应保持上涨

　　我们可以得出这样的结论，从政策面看，近期宏观经济政策不会做出大幅调整，为了确保“保增长、扩内需”的目标，国家将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。不过，今天也是上市公司2009年半年报披露的最后一天。股市在这个时候大幅下挫，会不会和上市公司公布的业绩有关呢？我们再来听听专业人士的分析。

　　到今天为止，A股上市公司的半年报已经披露完毕。沪深两市1631家上市公司，总体来说业绩逐季回升，沪市公司二季度净利润环比增36.96%，蓝筹公司净利润占总量77.59%。应该说业绩好于市场预期，这种基本面状况能够对市场形成支撑吗？

　　信达政券股份有限公司研究开发中心总经理吕立新认为，支撑中长期反弹趋势的原因主要来自两个方面。首先，上市公司2009年半年报披露今天落下帷幕。从统计数据看，上市公司上半年整体业绩虽然同比下滑，但环比数据继一季度增长后，二季度持续增长。其中，二季度盈利环比增长36.27%，蓝筹公司净利润占总量77.59%。

　　记者：“但是为什么这个业绩不支撑股市的上涨呢？”

　　吕立新：“从目前情况来看，业绩是不支撑股市涨这么高，三季度数据出来之前，大家恐惧怀疑的心理，可能会一直存在，会影响投资者情绪，可能会就低迷，低迷到十月中旬，因为三季度宏观经济数据会到10月11日才开放，那个时候市场预期会好一些。”

　　与此同时，吕立新认为，从美国、欧盟等国二季度的复苏行情来看，也给我们创造了一个宽松的外部环境。

　　吕立新：“周边股市也没有像我们一样大幅下滑，纽约道琼斯指数也站上了新的高点，9500点。欧洲股市也在逐渐回暖，所以我们认为从基本面来看，我们的股市不应该重新步入熊市。”

　　上市公司业绩回升，预期并不悲观，管理层也多次表示，宏观政策继续保持连续性和稳定性，这样的背景下，股市还会不会被8月的大跌带入熊市行情？中国股市的剧烈波动和国际市场有着什么样的关联？今天我们也电话采访了几家国际投行，一起来看看他们的判断。

　　记者：“您是否认为今天这样一个大跌预示着 A股的熊市已经到来？”

　　瑞士银行投资银行部中国区主席蔡洪平：“我不这样认为，我没有这么消极。中国经济成功的也是最快的从金融风暴中走出来，整体经济恢复发展还是比较健康的，这是全球经济恢复的一个亮点。”

　　记者：“A股对于国际市场的影响会有多大呢？”

　　蔡洪平：“国际市场受A股影响要大于A股市场受到的影响，这是因为中国经济在全球扮演着火车头的一个角色，所以A股对境外市场的影响会大于境外市场对A股市场的影响，这种影响会越来越明显。”

　　摩根大通董事总经理李晶：“市场波动比较大，但是我们不能说现在A股市场已经进入了熊市，因为第二季度跟第一季度相比，企业盈利情况出现了环比上升，大概增长情况是36%左右，这就表明企业的盈利环境出现了比较明显的改善。第三方面就是整个信贷的情况，因为七月份新增贷款数量从环比方面下降比较快，但是依然在人们的预期和正常的季节性的范围之内，我们相信随着全球经济的复苏，中国经济基本面的持续改善，a股市场虽然在短期内会呈现短期震荡，但长期应该保持上涨的趋势 。”

　　半小时观察：保护投资者信心就是保护中国经济的信心

　　上证指数一天下跌将近200点，两市300多只股票在跌停板上，相信很多投资者面对8月股市这样的收官之作心里都会一下没了底。但正像节目里所分析的，无论政策面、上市公司的基本面，股市都没有出现牛熊逆转的充分理由。现在看来，大跌背后更多地还是反映了投资者心理上的微妙变化。

　　除了政策、市场层面的因素外，在这一次的市场调整中，我们也注意到了一些机构的翻手为云、覆手为雨，一些公开的信息显示，本轮下跌开始之前，一些大型保险公司巨额赎回基金，而到了3000点之下，这些保险巨头又翻身杀入。一家寿险公司投资负责人说“下半年将加强波段操作”，这句话一语道破天机，而在已经公布中报的基金中，个别基金换手率高达1622%。按照相关规定，机构投资者应当坚持价值投资，杜绝市场炒作，这也正是投资机构和庄家的最大区别所在，但是现在机构的行为已经与庄家无异。股市的起起落落本是一件正常的事，机构本是市场稳定的基石，但是如果听任机构投资者成为一个个兴风作浪的庄家，这个市场恐怕只能是一个暴涨暴跌的市场。正像温总理说的，当前国际国内经济向好，但不稳定、不确定因素还很多，形势仍然复杂严峻，这个时候保护好投资者的信心，也是保护了中国经济的信心。

 

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