□ 本报记者 朱宝琛

　　新股定价市场化、增强买方对卖方的有效约束、向中小投资者倾斜的目标能够实现

　　中国证监会发行部副主任王林11日在接受采访时表示，虽然创业板相关规则已经基本完备，相关公司也在积极准备发行上市，但从目前情况来看，主板IPO重启将会先于创业板股票上市。

　　王林说，主板和创业板的各项工作都在有序进行，从目前情况看，主板IPO重启将会先于创业板股票上市。这次发行体制改革有三个目标，一是使新股定价市场化；二是增强买方对卖方的有效约束，也就是投资者对拟上市公司的约束力；三是向中小投资者倾斜，增加中小投资者的中签率。从长期来看，这个目标是能够实现的，但从近期来看，尤其是前期的股票发行结果可能并不会令各方都满意。

　　王林同时表示，在改革初期，由于买方还不能对卖方形成有效约束，有可能出现发行价格偏高的情况，有可能导致上市首日跌破发行价；也有可能受二级市场炒作影响，一二级市场价差会很大，这可能会使大家对改革效果产生疑虑。不过，过一段时间以后会逐渐平稳，对此大家应该充满信心。

　　而对于投资者提出的“将所有股票网上发行，向中小投资者做更大幅度的倾斜”的建议，王林解释，从国际惯例而言，机构投资者更具定价能力，能对股票发行人的要价形成更有力的约束，一般把90%以上的股份出售给机构投资者，而我国则是将少部分股份以网下发行的方式，配售给机构投资者，网上发行的比例为50%－80%，如果进一步向网上倾斜，机构投资者的积极性将减少，最终受损的还是投资者。此外，参与网下配售的机构主体是基金公司、保险公司等，管理资产绝大部分来自中小投资者。因此，此次新股发行体制改革从不同角度体现了对中小投资者的保护。

　　在新股发行过程中，以前使用过的市值配售将不会被使用。对此，瑞银证券投资银行部董事总经理赵驹表示，市值配售是我国过去几年在特殊情况下所使用的特殊办法，在国际上并没有这样的操作形式和方法。

　　“二级市场投资者因为市场配售参与了一级市场的投资而出现了亏损，这种亏损该如何去负责、如何去解释？”赵驹说，所以市值配售无论从目前市场的环境还是大的趋势来看，目前再采用这样的形式是不太合适的。

　　对于IPO重启，有业内人士建议“大股东取消锁定期，直接上市之后就实现全流通”，但在征求意见之后，证监会并没有采纳。

　　对此，中信证券董事总经理王长华表示，对控股股东的限售问题是国际惯例。如果没有限售，控股股东在公司上市之后马上减持甚至卖掉股份，那么公司的经营、管理就会有不稳定性。

　　“大股东变了公司的战略一定会变，公司的经营层面也一定会变，甚至所在的行业也会发生重大变化。如果大股东不断地变化，也就意味着公司的估值就不断的发生调整，那么公司的价值投资也就不存在了。”王长华说。

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