□完善询价申购的报价约束机制；优化网上发行机制，把网下网上申购参与对象分开，

　　并对网上单个申购账户设定上限，向有意向购买股票的中小投资者倾斜

　　□新办法正式发布后即安排新股发行；暂不引入存量发行，待条件成熟时再择机推出

　　证券时报记者 于 扬

　　本报讯 中国证监会昨日发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，公开征求意见的截止时间是6月5日。证监会新闻发言人表示，《指导意见》征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。在实施改革措施初期，证监会将细化各项安排，关注市场意见，把握节奏，稳步展开相应工作。

　　根据该意见稿，新股发行制度改革将采取分布实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。第一阶段的改革将主要推出下述四项措施，其他改革措施如引入中止发行机制等，将在统筹兼顾改革的力度和市场承受程度的基础上择机推出。

　　一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。要求询价对象应真实报价、询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

　　针对发行人和承销商应“合理设定每笔申购最低申购量”的规定，该发言人表示，此举旨在督促询价机构提高报价质量，认真扎实地做出研究。但具体到最低申购量的规模，意见稿未做明确限制。

　　二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。

　　据统计，目前共有包括基金、财务公司、QFII、保险等六大类机构在内的249家询价对象，他们旗下的1213个理财产品都是配售对象。在以往的新股发行中，这些询价机构在参与了网下配售后，还在网上申购了约10%－20%的股份。按照新规定，在某只股票发行中，配售对象只要在网下参与了报价、申购、配售三个环节中的任一个过程，都不能再到网上进行申购。

　　三是对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。

　　据该发言人介绍，对网上单个账户设置申购上限，旨在限制机构的资金优势，体现向中小投资者适当倾斜的宗旨。而千分之一的原则性规定，又能根据不同的发行情况留给发行人和承销商更多的考量空间。

　　四是加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。

　　“四项措施的针对性很强，首先是真实报价、真实申购，其次是淡化窗口指导、更重视市场选择，再次是体现了对有意向购买股票的中小投资人的倾斜。”该发言人说。而针对此前市场中有“市值配售”和“一人一手”的建议，该发言人表示，意见稿虽然没有直接采纳意见本身，但通过网下网上渠道分开、网上申购设置上限的方式，也有效提高了中小投资者中签率。

　　此外，意见稿仍维持现行网上网下发行比例的规定不变，即发行规模在4亿股以上的网下发行最多不超过50%，4亿股以下的中小盘股网下部分最高不超过20%。统计此前询价制的实施结果，大盘股在发行中都启动了回拨机制，最终大盘股网下申购的部分只有约27%。新的发行机制将继续通过回拨机制体现对中小投资者倾斜的目的。

　　新股发行制度改革第一阶段也暂不引入存量发行。对存量发售问题，该发言人表示，将继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。

　　4。完善回拨机制和中止机制。进一步明确回拨机制、发行中止机制，在回拨机制中，参与网下的定价机构应承担更大的责任。在发行人和投资人的意向不能达成一致的情况下，可以中止发行，中止发行后，在核准文件有效期内，可重新启动发行。

　　5。加强新股认购风险提示，明晰发行市场的风险。对新股发行进行特别提示，进一步强化投资理念、显著提示一级市场风险。

　　改革的预期目标是，新股的价格发现功能得到优化，买卖双方的内在制衡机制得以强化；股份配售机制的有效性得到提升；在风险明晰的前提下，中小投资者的参与意愿得到重视；显著增强一级市场的风险意识。

　　记者：请问《指导意见》的主要思路和措施有哪些针对性？

　　答：新股发行体制影响广泛。为保证改革的平稳推进，尽量减少改革中的不确定因素，也为了进一步培育市场机制，我们统筹兼顾改革的力度和市场的承受程度，采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段推出各项改革措施。综合分析目前的市场情况，《指导意见》明确第一阶段主要推出四项具体措施。

　　四项措施的针对性是很强的，首先是真实报价、真实申购，参与报价的机构所报的价和量必须要实，前后不得矛盾，询价对象要严格自律，承销商要把好关。

　　其次，窗口指导将淡化，更重视市场选择。事实上2008年由于市场低迷，绝大部分IPO不需要窗口指导。2007年市场过热，窗口指导比较频繁，有效防范了不少过高价格发行、助长泡沫的情况。即便如此，大盘股发行时参与人报价相对谨慎，很少需要进行窗口指导，这种情况反映了市场理性的一面。由此可见，在市场过热时窗口指导有抑制过热的作用，经过巨幅调整之后，市场理性增加，淡化窗口指导具备了较好的基础。

　　再次，体现了对有意向购买股票的中小投资人的倾斜。这是针对市场呼吁提高中小投资人的中签率而考虑的。不过在这里需要特别强调的是，大家都知道新股也有风险，国际上发达市场新股跌破发行价达到五分之一左右。我国历史上虽然只有少数企业首日收盘就跌破发行价，但是在上市后不长的时间里有很多跌破发行价的例子。2008年很典型，该年新发的股票，一度跌破发行价的超过60%。《指导意见》的思路，是对有意向购买股票的中小投资者适当倾斜，如果没有意向购买，也就不会倾斜。这是希望投资人明了，在作出购买选择时要审慎，要科学，简单去博一把，风险很大。

　　最后，针对市场上许多对股市不正确的认识，《指导意见》要求发行人和承销商发布一个特别公告，明示一级市场的风险。意在警示不了解股市、不了解发行公司、不了解风险的投资人，任何怀疑发行人是纯粹“圈钱”的投资人，要坚决避开，以防受损。

　　记者：在新股发行中，前面讲到了跌破发行价、有风险的情况，那么对中小投资者来讲到底利益何在？

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