艾经纬

　　投资者报(记者艾经纬)“目前监管部门正就现行新股发行制度向部分机构进行非正式的征求意见，并进行了相关调研。”西南证券一位保荐人2月10日向《投资者报》记者透露，这次调研结果将不同于2007年末的那次调研，关于新股发行制度改革的征求意见稿可能很快就会出台。

　　接受《投资者报》记者采访的多位券商投行人士表示，熊市阶段是新股发行制度改革的好时机；改革现行的新股发行“双轨制”要解决两个问题，一是平抑新股的高溢价发行，二是保护中小投资者的利益；而完善询价机制将成为改革的主要内容和突破口。

　　多位接受采访的人士预测，市场既盼望又担心的IPO极有可能在相关发行制度调整之后开闸。

　　新股发行改革信号

　　2月10日，上述西南证券保荐人向记者透露，目前监管部门正就现行新股发行制度向部分机构进行非正式的征求意见。征询问题主要集中在询价制度、询价的有效性、新股分配机制、存量股份的发行以及审核制度等几个方面。

　　这已不是监管层第一次对新股发行制度改革进行调研了。2007年12月初，证监会副主席姚刚曾在深圳主持召开了一个对现行发行制度征求意见的小型会议。

　　在2009年1月中旬召开的2009年全国证券期货监管工作会议上，“深入推进发行制度改革”被列为今年的重点工作之一。而证券业协会2月6日对36家存在违规行为询价机构的自律处理则被市场解读为改革即将掀起的信号。

　　根据相关规则，在新股发行的询价阶段，承销商向众多机构发出初步询价邀请，询价机构做出申报，最终确定的新股发行价格在询价申报价格的下限与上限之间。

　　如果询价机构的报价高于最终发行价，询价机构显然应参与申购。但包括中原证券和景顺长城在内的36家机构多次进行高价申报，最终却又放弃申购。业内称这些机构为“股托”。

　　“是该惩罚一下了，这可能也是个改革信号。”一家即将上市的券商保荐人向《投资者报》记者透露，在去年的保荐人培训课上，证监会人士多次提及要惩罚违规机构。

　　询价机制是改革突破口

　　《证券发行与承销管理办法》规定，询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及主承销商通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。

　　“但现有的询价环节流于形式，否则也不会出现36家机构违规行为。”上海某券商高层向《投资者报》记者表示，询价机制应是改革的突破口。

　　证券业协会的数据显示，现有询价对象248家，包括70家券商、59家基金、42家信托、32家财务公司、13家保险以及32家QFII。而上述的违规机构占比竟达14.5%。

　　上述券商人士透露，询价机制改革后可能以初步询价与最终确定的发行价格区间挂钩的形式出现。

　　“现有的初步询价阶段不需要花钱，一些机构投资者会有意抬高询价。”国联证券投行部一位负责人告诉《投资者报》记者，监管层除了要求发行市盈率不得高于30倍，在所有机构报价的中位数与基金报价的中位数等方面也有规定，但在实际询价过程中，有机构报价甚至能高出中位数50%。

　　他还透露，为了保证询价阶段机构报价的有效性，询价时将预交认购费用。报价后，如果最终定价在申报区间内，询价机构就必须参加认购。

　　但安信证券投行部一位负责人告诉《投资者报》记者，预交费用估计难以实施，以前一度实行过预交押金报价，但后来因为一些纠纷取消了。

　　德邦证券首席经济学家陆满平对《投资者报》表示，未来新股网下电子化发行将是趋势，窗口指导将逐步取消。

　　2008年3月，金钼股份成为上交所首家采用网下发行电子化的公司。一个月后，鱼跃医疗成为深交所首家采用网下发行电子化的公司，但此后再无尝试。

　　据了解，与现行的新股网下发行方式相比，网下发行电子化主要在询价与申购以及资金的收取与划付这两个环节进行了变革。在询价与申购方面，交易所在主承销商和询价对象间构筑了一个申购平台，让其在此平台上进行询价和申购，由交易所进行监管。而现行方式，则是询价对象以传真等形式直接与主承销商进行询价。

　　新股分配“三公”方向

　　市场质疑的另一个焦点在于，现行的新股筹码分配机制使得机构投资者既可以参与网下申购，也可以参与网上申购，中小投资者利益被边缘化，而上市公司实现了融资最大化。

　　对于这一弊端，有人士认为，根本原因还在于定价机制，如果一、二级市场价差不大，则新股筹码的分配就不是大问题。

　　《投资者报》记者总结了市场上关于新股筹码分配改革的建议，主要有三种：由现行的按资金申购变为按账户配售新股；借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；恢复按市值配售。

　　但安信证券人士认为上述建议也存在缺点，一是因为国内A股账户高达1.1亿户，小盘股根本无法分配，二是如果新股破发，那么投资者又会抱怨“我本来不想要的”。

　　西南证券人士告诉记者，还是要以“公平、公开、公正”的原则为方向，在现行发行方式基本框架下，提高小额资金中签率，包括通过对机构账户进行申购数量限制等措施，适度降低机构投资者中签率。

　　德邦证券分析师陆满平在认为筹码分配要加大公开性、真实性，回拨机制也要变得更灵活的同时也认为，不必过分关注高溢价情形，改革的方向是市场化，高溢价和破发的情形在市场决定的情况下都会出现，如果市场化改革过多的为市场情绪所左右，就是反科学了。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新赞成将市场化进行到底。他认为应该学习国外的“注册制”，取消窗口指导，扩大新股的供给、提高发行价格，用严厉的“法治”取代政府包办的“政策市”。

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