并购贷款助力

　　“以前央企改制重组只有原则，没有措施。这次情况不同了，从近期国开行和农行的改制看，国资委做强央企的愿望很强烈。”中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀在接受《红周刊》采访时说。记者发现本次李荣融讲话，不仅首次提出国资委直接持股，而且强调央企母公司改制为多元股东持股。显而易见，这无论是从融资还是从引入战略投资者角度来看都将有利于央企的长期战略性发展。

　　施光耀同时表示，“做大”是一个层次，“做强”则是另外更高的一个层次了。而现在中国企业在国际上普遍没有话语权，更缺失核心竞争力。“不仅要达到这两个层次，还要做富，通过资本市场做大市值，创造经济增加值以提高股东回报率。”他说。而在李荣融讲话前两天，发改委也宣布编制并组织实施钢铁、汽车等9个支柱产业的振兴规划，重点抓好钢铁、汽车、煤炭、电力、水泥等行业的兼并重组。银监会出台的《商业银行并购贷款风险管理指引》也适时地为即将全面推进的并购整合提供了资金支持。

　　“上半年我们一直做过桥贷款，三方同时签约质押股权来做企业间的并购，如今有了商业银行的并购贷款，将会活跃市场上的并购交易。并且央企并购需要的数额巨大，除了在二级市场再融资外，银行贷款相对效率高、手续简便。”何岩对《红周刊》说。记者注意到，近日公布的“国办金融30条”表示，支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组并减少审批环节。李荣融在中央企业负责人会议上就提出要调产业结构，“央企可以凭借自身实力在一些重要行业、重要产品中争取更多话语权,实施低成本并购”。

　　央企重组路径

　　“调整优化上水平”是国资委对央企明年的要求，但是如何“调整优化”？中央企业负责人会议也给出了答案——“继续以产业链和价值链为方向，鼓励央企之间、中央企业与地方企业相互持股、鼓励上下游企业相互参股、促进投资主体多元化。”2007年初，李荣融概括了2004~2006央企重组的五大路线：一是科研院所进入产业集团；二是强强联合；三是“窗口”公司并入大型骨干企业；四是通过产业整合拓展和完善相关企业业务链；五是一批困难企业扭亏脱困。

　　而主辅剥离，做强主业是重组的一种重要形式。如招商局将下属旅游企业划转港中旅，华能将下属房地产公司划转中房。少数濒临破产的企业也通过重组探索了托管、移交地方实施政策性破产的路子。外部重组、内部整合成为央企整合实践中的重要功课。“我认为可能有两种方式：一是行业内的整合，把上市公司打造成行业龙头，如天坛生物、中兵光电等；另一种则是上下游产业链的整合，以减少内部交易成本，实现协同效应。”何岩判断说。而兴业证券的策略分析师张忆东在报告中认为，央企整合新思路在于压缩管理层级到三级以内，并提醒关注国有经济需要保持绝对控制力的军工、煤炭、电网电力等行业。

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