袁朝晖 胡中彬 赵娟

　　在监管层的窗口指导与4万亿财政政策刺激之下，坚决看空的QFII竟是本次反弹行情的绝对主力。不过，诡异的QFII采取的策略却是空、多交换。

　　统计显示，11月6日到7日，沪深交易所大宗交易平台突现瑞银证券、中金公司大笔买卖行情，以瑞银证券为首的QFII通过大宗交易平台累计买入2.1亿股A股，成交金额高达13.93亿元，占沪深两市两天成交额的1.79%。

　　同时市场走势也给足了瑞银证券面子，上周一在国务院4万亿经济方案的提振下，沪指涨幅超过7%，瑞银证券相关席位赚了个盆满钵满，账面浮盈近亿元。

　　窗口指导

　　在11月10日大涨当日，瑞银证券席位仍然在大量买入，其当天总净买入额高达7亿元，而买入的主要也是金融板块、交通运输和能源板块。第二日则同样在持续买入。

　　观察发现，瑞银证券从11月5日开始大规模做多A股，几乎以扫货的势头在A股市场出现。从5日至11日，瑞银证券总净买入高达10.2亿元，而就在10月份，瑞银证券还在大力做空A股，其当月净卖出了5.7亿元筹码。

　　不光是瑞银集团，很多QFII都在行动，包括摩根大通。

　　而到11月12日，QFII又开始以做空的姿态出现在市场上。当日，QFII席位总共买入了1.2亿元，卖出则高达6.6亿元，净卖出总额高达5.5亿元。

　　事实上，虽然买入积极，但QFII绝对不是凭空出手。

　　摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄表示，国务院宣布大型财政刺激方案是直接的推动力。“通过减税及增加开支,在未来两年投资4万亿元人民币(约为国内生产总值的7%)用以稳定经济增长。此项方案的规模大大超出了市场的预期。”

　　其次，监管部门最近一段时间以来，频繁找相关的QFII和国内重要机构的负责人进行沟通，期望他们从稳定市场、提振信心的角度出发，对市场上优秀的蓝筹股进行长期的、经济的投资。

　　多空反转

　　对于金融股的买入更是将这个“多空反转”的特点演绎的淋漓尽致。

　　在11月10日做多之后，第二天QFII就突然变脸，开始做空，数据显示，11月11日，QFII虽然也买入了3.3亿元，但卖出额却高达5亿元，净卖出了1.6亿元。

　　而在一些重点操作的股票上，QFII也秉承了 “头天买入第二天卖出”的操作理念。如中金上海淮海中路营业部和申银万国上海新昌路营业部在11月10日大约净买入了8700万，而第二日，其就联手净卖出了2.2亿元。QFII在这两天的态度，直接决定了中信证券的股价是走红还是飘绿。

　　此前，QFII普遍对金融类股票的前景表示谨慎。高盛认为，在全球经济增长周期性放缓的形势下，受到降息、扩张性货币政策和资产质量风险的影响，净息差面临压力，因此中国银行业的盈利面临相当大的不利和不明朗因素——尽管与很多国际同行相比，H股银行的资金和流动性问题较小。主要关注因素包括资产质量风险、净息差压力和宏观政策反应。看好大型银行 (尤其是工商银行H股和A股，均为买入评级)，因为较低的贷存比使其盈利对资产质量和净息差风险上升的敏感性较低。“现在买入高贝塔值的小型银行股票还为时过早。”

　　而作为此次最大的买家，瑞银证券也认为，受金融风暴冲击，在经济下滑威胁情况下，预计中国政府将在未来1年继续降低存贷款利率，降低存款准备金率，扩大信贷额度。目前情况下，降低存贷款利率会压缩银行业利差(NIM)，降低存款准备金率能够提高利差(NIM)，信贷额度扩大与否又直接影响存款准备金率对利差的影响，如果增加信贷额度，降低存款准备金率能够扩大2.4个百分点利差；如果不增加信贷额度，降低存款准备金率只能扩大1个百分点利差。因此银行的ROE和利润，对政策非常敏感。可以确定的是，经济增速下滑有可能导致不良贷款率上升，给银行带来负面影响。

　　“策略上，目前我们对银行板块持中性看法。如果存款准备金率降低频率大于利率下调频率，而信贷额度在2009年显著提高，那么在降息的间隙，存款准备金率下滑就会成为银行板块反弹的催化剂。”瑞银证券策略分析师陈李称。

　　看空做多，操作频繁，QFII越来越难以琢磨了。

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　　来源：经济观察网

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