·板块分析·

　　熊市热点皆成冰点

　　三大题材难抗灰色预期

　　-红周刊记者 刘增禄

　　中小板

　　美好现实难抵悲观预期

　　目前，268家中小板公司中，除了10家公司在发行上市文件中披露了2008年中期财务报告外，其余258家公司均如期披露了2008年半年报。统计显示，虽然受到原材料价格上涨、人民币不断升值、出口退税率下降以及自然灾害等因素的不利影响，但中小板公司的整体业绩依然保持了平稳的增长，且增长势头远远超过了主板公司。

　　增长稳定性高于主板市场

　　据Wind数据统计显示，中小企业板上市公司2008年上半年实现主营收入1670.34亿元，同比增长36.78%；实现净利润132.03亿元，同比增长45.95%，相比上半年主板公司29.76%的主营增长和19.27%的净利润增长，中小企业公司今年上半年的表现更为出色。从环比看，虽然今年一季度比2007年司四季度主营收入和净利润分别下滑了11.72%、27.42%，但当时主要是受季节因素和年底结算等问题的影响。今年二季度，中小板公司主营收入和净利润分别较一季度增长了19.75%和52.65%，增长依然强势。

　　今年上半年，中小板公司业绩增长依然主要来源于公司自身的主营增长，中小板向来不鼓励上市公司进行证券投资。统计显示，今年上半年，中小板公司的投资收益仅占了净利润的3.06%，远远低于主板公司27.88%的占比。在258家中小板公司中，有116家公司2008年上半年主营收入同比增长30%以上，21家公司主营收入增长率在100%以上，本期威尔科技、盾安环境、滨江集团、怡亚通的主营增长最为喜人，均超过了500%，分别高达3323.1%、916.08%、852.22%和521.27%。净利润方面，上半年有97家公司增幅超过30%，65家公司增幅超过50%，27家公司增长100%以上，滨江集团、新合成、天邦股份和凯恩股份的表现尤佳，上半年净利润增幅均在1000%以上，分别为18113.23%、13249.74%、2019.76%和1280.36%。而从公司主营业务收入和净利润两方面考虑，本期更有77家公司增长幅度双双超过30%。

　　三项费用制约业绩增速

　　由于上半年原材料价格上涨、银行贷款利率上调、劳动力成本上升等宏观经济因素的出现，对一些中小板公司的生产经营产生了一定的负面影响，向来以高成长示人的中小板企业，不少公司业绩也出现了大幅下滑甚至亏损。统计显示，本期共有13家公司出现亏损，35家公司业绩同比下降超过30%，占全部中小板公司数量的13.57%。资金方面，中小板公司中期的现金流也出现大幅缩水，258家公司中期实现经营型现金流-6.28亿元，而上年同期为83.3亿元。125家公司上半年经营活动现金流净额为负，18家公司负值超过1亿元。同时，2008年中期中小板公司销售费用、管理费用、财务费用的大幅增加也成为了本期制约公司业绩增长的拦路石。三项费用别较上年同期增加了40.37%、41.59%、18.85%。而来自海通证券的报告显示，沪深公司整体三项费用的平均增幅同比仅为20.3%。

　　绩优难挡指数连创新低

　　与中报披露业绩高速增长情况相反的是，近期以来，中小板指数连续走低，下跌幅度甚至大于主板公司。本周是中期业绩披露完毕的第一周，上证综指周跌幅为8.13%，而中小板指数则下跌了10.47%。

　　国信证券分析师汤小生表示，创业板对中小板的冲击以及对企业未来业绩不乐观预测是致使中小板指数不断下挫的主要因素。他预计中小板盈利增速在今年上半年已达到了顶峰，未来业绩增速将放缓，中小板指数也有可能进一步降低。

　　分红潮

　　荷包缩水下的慷慨不被买账

　　数据显示，2008年上半年上市公司中期业绩除了增长趋缓外，另一个隐忧是业绩含金量大幅缩水，上半年7023.97亿元的现金净流量总额较2007年同期下降了44.29%，835家公司经营性现金流同比下降，625家公司经营性现金流为负值。不过虽然业绩增长趋缓，现金流吃紧，今年上半年上市公司拟分红派现金额却远高于2007年同期。

　　新政出台促分红再创新高

　　2008年8月22日，恰逢中报披露接近尾声时期，证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，鼓励上市公司建立长期分红政策，并允许上市公司中期进行现金分红的，其财务会计报告可以不经会计师事务所审计。新政策的出台也使得2008年中期上市公司的分红如潮涌。

　　截至8月30日，两市1609家如期进行中报披露的上市公司中，51家公司提出了中期分配预案。其中，33家公司打算实施现金分红，而去年上半年实施现金分红的公司家数仅为16家。合计约361.7亿元的拟分红金额较上年同期的77.46亿元大幅增加了284.24亿元，同比增长366.95%，整个市场的分红金额占上半年全部公司实现净利润的6.54%，回报率较2007年同期的1.68%也出现了明显的增加。

　　同样，计划转增股份的公司也有33家，合计送转股份111.99亿股。从公司家数上看，2007年中期转增股份的公司为37家，2006年中期为32家。对比来看，今年中期选择转增股份的公司并不多，22家分配方案超过每10股送转合计超过5股的“高送转”公司家数也较上年同期的28家出现了下降。

　　蓝筹、中小板仍是主力军

　　从历史数据观察，在为数不多的中期分红公司中，蓝筹股的表现一直比较稳健。本期现金分红冠军为中国石油，在净利润同比下降36.28%的情况下，公司拟实施的每10股派1.31827元的分配方案，使得公司派现总金额高达241.27亿元，也一举取代中国石化，成为中期“分红牛”。

　　作为前两年中期分红规模最大的公司，中国石化2006年中期现金分红为34.68亿元，2007年为43.35亿元，今年上半年在同比降幅高达73.26%的情况下，现金分红额度虽减少为26.01亿元，但也仅低于中国石油和交通银行(拟现金分红48.99亿元)。

　　两家巨头对执行新规开了个好头，但在中期业绩大幅下滑时的慷慨分红并没有引来市场的追捧，股价一路下行。而中国平安也坚持了自上市以来中期持续分红的政策，推出10派2的分红方案，金额约14.69亿元。可喜的是，和上述两家石油巨头不同，公司在公布中报后，除了在8月18日出现下跌外，此后一路走高，到8月29日股价已上涨了14.8%。不过之后再次陷入回调，到9月4日股价下跌了6.36%，超过同期市场5%的下跌幅度。

　　而受益于能源价格上涨的露天煤业、西山煤电，以及业绩大幅增长的中体产业，也均在中期进行了积极的利润分配。不过除了西山煤电在推出分红方案后两天出现了一定上涨外，其余公司股价均跟随市场持续走低。

　　身为A股市场另一分红、送转主力军的中小板公司，今年也不利外。上半年，共有18家中小企业公司提出了分配预案，占全部中小板公司总数的6.98%，而主板公司中提出分配预案的公司家数仅占全部主板公司的2.37%。本期，8家中小板公司的送转方案超过每10股转增5股，威尔科技、拓邦电子、滨江集团、苏宁电器4家公司的分配放案均达到了每10股转增10股。但在这4家公司中，除了滨江集团7月24日公布中报当日以涨停报收外，其余三家也难逃市场跳水厄运，尤其苏宁电器在上周末公布中报后，本周一迎接它的竟是跌停。市场低迷不振，以往备受追捧的“高送转”、“高分红”概念亦不复往日荣光。

　　分红送转的弊端开始被热烈讨论

　　高分红、高送转向来是集馅饼和陷阱于一身，牛市之中，诱人的分配方案往往能引得公司股价高数倍翻番，仅时隔一年，却成明日黄花。两家石油巨头业绩下滑时依然高分红，但“没有最低，只有更低”的股价现实使投资者望而生畏。而处在当前现金流如此吃紧的市场，有的公司虽然账面有利润，但经营过程中却是现金短缺，分红无异于给公司的经营雪上加霜。而一些正处扩张时期的企业，高额分红则有加剧公司资金紧张，给经营带来压力。送转股份亦是如此，且不说业绩陷阱，即便是业绩和外围环境有支撑的公司，也避免不了高送转后被稀释业绩回补困难得担忧。公司实行10送10的分配，要想保持原来的每股收益，业绩就要增加一倍，以目前整体经济环境，要实现这一点难于上青天。

　　三季度预增

　　只手难撑天

　　随着半年报的收官，三季报的神秘面纱也即将揭开。由于三季度业绩反映的是上市公司在从紧货币政策环境下的经营状况，因此市场把渴望的眼光落在了三季度业绩有望大幅增长的公司上。

　　近六成公司三季度报喜

　　据Wind数据统计显示，截至9月3日，两市共有582家上市公司公布了2008年三季度业绩预告。347家公司三季度业绩向好，其中，预增公司178家，略增公司92家、37家公司续盈、40家公司将扭亏为盈，报喜公司家数占全部公布三季度业绩预告公司的59.62%；226家公司三季度业绩堪忧，其中，预减公司55家、略减公司43家、56家公司首度出现亏损，72家公司继续亏损，占比38.83%；另外还有9家公司由于重组方案能否最后成功实施的不确定性，或主营业务收入受证券市场影响较大，报告期内走势无法准确估计等因素的存在，三季度业绩预告类型尚为不确定。

　　业绩预增未能拯救股价

　　目前公布预告的582家上市公司中，203家公司的净利润增长幅度将超过50%，121家公司有望超过100%，浙江医药的业绩增幅最为喜人，三季度净利润有望大幅飙涨11983.4%，国兴地产、新湖创业、中山公用、新湖中宝4家公司三季度的利润增幅分别为3800%、2900%、1800%、1150%，均达到10倍以上。不过即便提前宣布三季度公司业绩有望大幅提高，但目前的市场却早已失去了昨日的冲动，8月20日浙江医药在公布预增公告后，公司股价受益于当天整个市场的反弹而上涨9.07%；国兴地产8月12日公告业绩将增长3800%后，股价连续3天小幅上扬，随后便陷入了调整；其他多数预增公司在推出公告后也都未感受到市场的热情。

　　同时，值得注意的是，在多数公司业绩预喜的同时，一些三季度业绩堪忧的公司投资者更应注意回避其或将出现的系统性风险。目前披露预告的公司中，有157家公司净利润下降幅度超过30%，102家超过50%，湘潭电化、中核钛白、江苏琼花、赛迪传媒、鲁能泰山、*ST方向、长源电力7家公司的单季度利润将赴均超过了1000%，分别达到13948.68%、5100%、2463.75%、2017.48%、1926.52%、1703.13%、1325.64%。

　　部分公司将实现双季环比增长

　　统计中报显示，今年二季度，有1012家上市公司较一季度实现了净利润的环比增长，占全部公司总数的94.67%。而根据已公布三季度预告，且给出较为明确业绩增长幅度的公司统计，共有88家公司有望实现连续两个季度净利润环比增长的可能，其中，盘江股份、科陆电子、伟星股份等32家公司业绩前两个季度的环比增长均将超过30%以上。

　　观察相关公司的市场表现，以广宇发展与紫鑫药业较为典型。前者由于三季度销售商品房竣工验收，结算部分销售收入后，预计净利润将同比大幅上升300%～400%。8月27日发布预增公告至9月3日，在大盘下跌3.12%的情况下，广宇发展同期下跌1.05%，显示了良好的抗跌性。而紫鑫药业则无此好运，公司虽然预计三季度净利润同比增长50%～70%，但由于其2006～2008年享受的“老少边穷”地区新办企业免征所得税的优惠不复存在，美好现实难消解未来的利空，从8月22日发布预增公告至9月3日，紫鑫药业暴挫19.64%，而同期大盘下跌仅为6.38%。上述两家增长公司的不同命运表明，在悲观气氛弥漫下，市场的估值更为谨慎。业绩表现不俗且预增后较为抗跌的公司，或可视为市场对目前估值的基本认可，不妨关注。

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