大小非重压下的中国股市不断下跌，管理层开始出手。

　　本报记者从接近管理层的专家处获悉，管理层正在着力研究通过各种方式，包括二次发售、可交换债等措施来缓解大小非压力，待时机成熟时推出。

　　大小非新规：以空间换时间

　　大小非已经成为中国股市的空军一号。

　　受大小非减持影响，上证指数在几乎反映了宏观经济和上市公司增长悲观预期后，仍然不能停止下跌步伐。危机之下，管理层“火线规范”大小非。

　　4月20日晚，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(以下简称指导意见)，引入大小非大宗交易市场。规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

　　“实际上这个意见就是以空间换时间的大小非减持思路，尽量的扩大延伸大小非减持空间，而减少大量一次性二级市场抛售，降低对股市的影响。”中国人民大学证券研究所副所长赵锡军说。

　　不过，指导意见出现了漏洞，大小非股东可以轻易在大宗交易市场寻找一个受让方，倒手一下，最后，受让方还是在二级市场抛出。

　　从4月20日至今，上证指数持续下跌。形势所迫，8月下旬，证监会再次抛出大小非新政设想——证监会新闻发言人表示，将研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；同时，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。

　　“管理层极有可能采取‘二次发售＋可交换债券’的组合形式解决大小非问题。”海通证券研究所分析师谢盐说。

　　谢盐设计的大小非减持方案是，即大小非股东以较小的折扣价将限售股转让给券商包销，大小非股东可直接获得资金流动性，券商获得承销费收入。

　　不过，谢盐也坦称，这个方案有一个软肋，就是投行愿不愿做这件事，因为涉及包销，收益小，风险大，如果价格持续下跌时，券商可能承担亏损风险。

　　期待更有力措施

　　接受记者采访多数专家认为，迄今为止，管理层出台多项针对大小非的措施显示出良苦用心，但对于市场影响并不大。

　　“管理层吹风二次发售，但细节没有马上跟进是一个失误；对未来政策不明朗的情况下，任何投资者都会把手上能解套的大小非马上抛掉。”宏源证券研究中心总经理程文卫说。

　　“从本质上讲，这些办法并没有改变大小非扩容的事实，只是多了若干减持程序和平台，增加了减持成本而已。不管采取股权发售，还是债券发售，大小非总归要有人接盘，现在的问题是没有人愿意接手。”前述接近管理层的专家说。

　　学者韩志国认为，在解决大小非问题上引入“二次发售”机制，其实质还是回避股改失误和股市下跌本因。要稳定市场预期并阻止股市暴跌，管理层必须面对市场现实，承认当初股权分置改革与实施新老划断方面的重大失误，进而从根本上进行制度矫正与政策矫正。

　　程文卫建议，证监会在细则出台之前，应该暂停大小非减持。

　　“股改是大小非与二级市场投资者经过一对一谈判后形成的，是有法律基础的，大小非是以10送3股的平均代价换来三年后全流通权利，如果强制改变规则，是没有道理的。”一位小非公司管理人员说。

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