孙健芳

　　奥运会并没有给中国股市带来预想中的好行情，反而带来是温柔的一刀。

　　中国股市在奥运期间急跌直下、哀声遍野。8月13日，中国上证指数甚至跌破了2400点关口，再度创出大盘自6124点下跌以来的新低。

　　如同每次股市下跌都需要一些合理解释一样，此次市场已经为新一轮股市暴跌找出一箩筐的理由：市场信心缺失、管理层无视股市、外资论沉渣泛起……

　　当然，我们也看到，工业品出厂价格指数(PPI)高企也成为引发股市下跌的因素。

　　8月11日，国家统计局公布7月份PPI数据，PPI同比上涨幅度达到10%，不仅超出了市场预期，而且创出12年以来的新高。市场对此最简单的理解就是：如果PPI如此高位运行，肯定会传导给CPI，而政府控制CPI的手段必然是维持或加大货币政策紧缩，股市资金面将会更加紧张，于是股市指数应声而挫。

　　为了拨正市场的预期，在公布高PPI数据时，国家统计局罕见地在自己的网站做了一个链接，国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群先生对当期的高PPI数据作出解释，他的核心观点是：虽然国内PPI高企是由于国际因素传递过来，但此数据并没有、将来也不会传递给国内CPI。

　　果然，之后一天国家统计局公布的CPI数据卖相甚好，通胀率仅达到6.3%，不仅低于市场6.5%的预期，而且是2008年2月以来的第五个月下滑，更让人兴奋的是，此次内外资投资银行异口同声说：中国下半年通胀率会继续走低。

　　但投资者们并不买账，此时他们更乐于接受宏观经济学家们传递出来的负面观点。

　　的确，未来高PPI是否传导给CPI取决于三个变量。

　　第一变量是包括国际油价在内的大宗商品的价格走势。虽然最近一段时间，由于美元升值和国际游资的撤离，大宗商品的价格回调，但这种趋势是否持续会直接影响到国内PPI走势。

　　第二变量则是国内价格管制是否放开。目前PPI向CPI传导不顺畅的重要原因是价格管制，国内普遍预期价格管制会在奥运后放开，如果价格管制放开或部分放开，都会导致CPI出现反弹。

　　第三个变量则是从紧的货币政策要不要放松。目前央行依旧维持从紧的货币政策不变，但开始在结构上放松，比如增加了对中小企业的贷款。由于国内央行缺乏独立性，未来经济下滑可能性增大，货币政策放松的可能性就会加大。

　　上述三个变量中任何一个发生改变，CPI向下趋势都会跟着改变，会带来新一轮的通胀和新一轮的紧缩政策。

　　而且，即使CPI向下趋势不变，从中短期看，股市向好因素也只有一个——政府不会加大紧缩(即不会打压市场资金需求)，但股市上涨的基石——企业利润并不会因此立刻发生改变，目前由于PPI上行，CPI下行，越来越多中下游企业利润被挤压，更多企业面临着倒闭的风险。

　　并且从整个经济体看，由于CPI代表了需求，而PPI代表了供给，如果CPI往下走，PPI向上走，经济就会进入衰退期，而目前以及未来两个月可能是中国经济本轮周期中最糟糕的时期。

　　除此之外，中国股市本身还存在供给失衡问题、大小非问题、投资者的利益保护问题…… “庆父不死，鲁难不已”，这些问题不解决，股市发展的根本性障碍就难以消除。

　　因为上述原因，虽然中国通胀率下行，但市场仍旧对PPI高位运行下宏观形势十分担忧，有利于股市向好的整体环境尚未完全形成。

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　　来源：经济观察网

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