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余额包销成业界行规 三券商被迫支付11.71亿
本报记者 陈劲 深圳报道
因市场火爆而一度被忽视的包销风险再次成为券商心头之患。统计数据显示，以上市日期为统计标准，今年以来券商在增发中为余额包销支付的金额高达11.71亿元。
有投行人士表示，时下市场竞争激烈，余额包销已经成为“行规”，行情低迷后出现大额包销是意料之中的事情。但这并不能说明券商面临致命风险，因为目前券商的资本实力今非昔比，一旦市场恢复繁荣，包销亦能带来巨额收益。
三券商被动包销
Wind数据统计，以上市日期为统计标准，2008年以来共有100家上市公司增发融资，其中76家定向增发，24家采用网上网下定价发行方式。其中，出现大额包销的有三家，分别为伟星股份、合加资源和浦东建设，而宏源证券和海通证券为上述三家公司的增发余额包销10465.5万股，合计支付价款11.71亿元。
数据显示，浦东建设于2008年6月23日公开增发，发行价格为10.64元，发行数量为不超过1.2亿股。作为浦东建设的保荐人和主承销商，海通证券在余额包销的承销方式下，包销了9213.78万股，占比高达76.78%，占公司总股数的26.63%。海通证券一度坐上浦东建设第一大股东的交椅。不过海通其后以高于增发价减持了部分浦东建设股份，获得一些收益。
宏源证券今年以来在增发承销中包销了2次。2008年7月1日，合加资源以14.9元的价格公开增发3000万股，但最终有效申购不足，以宏源证券为首的承销团耗资超过1.8亿元，包销了合加资源1217.4万股的剩余股份，占合加资源本次增发总股本的40.58%。而今年初，在伟星股份公开增发时，宏源证券也曾以每股26.85元的价格接下伟星股份32.5万股股份，并为此支付了873.54万元的价款。
事实上，券商包销事件在去年底就已经开始上演。去年11月初，华龙证券也因承销浙江龙盛而余额包销后者增发6680万股中的1116.6万股股票，并为此支付了1.88亿元的价款。
市场调整幅度超券商预期
券商包销事件接连发生，有投行人士认为，这是因为去年下半年以来的市场深幅调整使券商措手不及。
据介绍，券商在做承销业务时，会对股票的定价和上市时机做出评估，在认为包销风险不大时，才会尽力推动其发行。一般来说，券商在做评估时，对所承销股票二级市场价格的预估都会较发行价溢价30%-50%，所以他们一开始对发行充满信心。
“但是，A股市场的此轮调整，似乎超出了券商的预期。”一位投行人士表示，而这也导致券商误判股票定价和上市时机，这从A股市场整体市盈率水平的变化中可见一斑。
2007年10月，A股市场总的市盈率水平达到40倍之上。当时，市场中绝大部分子行业的PE水平都高于市场的平均水平，其中整体PE近50倍的子行业达到35个，在40至50倍之间的子行业有12个，低于40倍的子行业只有8个。沪深300总的市盈率水平则首次超过A股市场。
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