通过不断完善交易所已有的大宗交易平台，可以推动中国资本市场的创新和发展，实现资本市场的跨越

　　- 张育军/文

　　实现资本市场的跨越，具体涉及到两个方面：一是涉及到机构；二是涉及到交易制度的创新。我想可以通过大力发展机构投资人，不断完善交易所已有的大宗交易平台，来推动中国资本市场的创新与发展。

　　过去我们的市场实际上是一个散户市场。而这样一个市场，随着股权分制改革的推进，其局限性越发明显。特别是今年比较多的大小非，对市场形成了比较大的冲击。尽管原来深圳、上海两个交易所都建立了大宗交易平台，但是对大小非解禁来说，还是比较难以有效地发挥作用。

　　不过，自证监会4月22日出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以后，这种情况得到一定的改观。数据显示：4月22日至6月30日，两市A股一共通过大宗交易系统成交了161笔，成交金额高达65.46亿元。反观今年前4个月，大宗交易就显得冷清了许多，平均一个月仅成交11笔左右，与如今的每月80笔交易相差甚远。另据统计，上半年两市A股一共通过大宗交易系统成交90.35亿元，这意味着4月22日以来的交易规模，已经占据上半年成交金额的逾七成。

　　实际上，如果我们观察一下国外资本市场特别是股票市场的发展过程，就会发现成熟资本市场的两个基本特征，一是机构投资者主导的市场；二是有一个活跃的大宗交易平台。也正是基于这种考虑，我们在证监会发布指导意见后，采取了一系列的措施，具体如下：

　　第一，发布关于实施《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》有关问题的通知。其目的是希望大力发展多个投资者，形成有效的功能，完备的机构市场，通过机构市场使大宗交易平台更加完备，更加有效率。

　　第二，我们通过大宗交易平台配售股票。由于我们这个市场一直是零售市场，大机构不太方便参与，因此考虑引进大宗股票配售的概念。

　　第三，机构在配售当中可以具有询价、报价的功能，这就是交易制度的创新。

　　第四，我们在大宗交易中对一些经常参与大宗交易商，赋予一级交易商的地位，使他既作为市场的供应方，也作为市场的需求方存在，从而能够使他在市场上扮演重要的角色并起到更大作用。

　　第五，我们引进了大小非减持，除了证监会规定1%以外，还规定150万股以上的减持，也希望通过这个系统进行。上交所对整个交易机制也做了调整，可以有灵活多样的报价方式，并且大幅降低了交易成本。

　　通过这些措施，至少可以起到两个方面的作用：一方面，可以有效缓解大小非减持的压力。通过大宗交易平台使投资者的预期更稳定一些，能够比较好的减少市场短期冲击成本。另一方面，我们希望通过发展合格投资人，实现个人投资市场向机构投资市场的转变。换句话说，就是培育更多的合格投资者。

　　目前，在我们的市场中已经有一部分合格的投资者。例如已经在交易所具有交易权限的证券公司、基金公司，还有部分保险公司及其已经成为交易所会员或者特别会员的一部分投资者。接下来要做的就是在此基础上发展更多的投资人，鼓励更多的投资人申请成为一个合格投资者，其中包括我们经常讲的保险公司、资产管理公司、信托机构、养老机构、投资机构等等。

　　我们希望有很大的合格投资人库，成为股票供应方和需求方的平台。交易所通过组织供应需求建立一个很好的连接机制，使大宗交易市场能够准确的服务于大宗股份的定价、交易，使得市场更加活跃。

　　(作者系上海证券交易所总经理)