□魏宗凯

　　证监会主席尚福林28日在全国证券期货监管工作会议上表示，要积极稳妥推进金融创新，金融创新必须适度，要与市场发展程度和投资者成熟程度相适应。尚福林还特别提到，股指期货等金融创新要吸取南航权证的教训。

　　从尚主席的话里可以看出两层意思：一是金融创新是市场发展的必然趋势，要稳步推进；二是金融创新有风险，必须适度。监管层在“维稳”时期再次强调创新与发展的关系值得深思。而从管理层强调稳妥与适度这一意义上来进一步判断，创业板与股指期货的推出都可能会延后。

　　众所周知，6月13日，南航认沽权证在争议中终结“生命”。回头看，围绕南航权证的争议核心——创设机制，本是以避免过度投机为目的，但最终却成了券商投机暴利的乐园。为何为“反投机”而设立的南航权证，最后在投资者眼中竟异化成股市的“绞肉机”，成为加剧市场投机的催化剂呢？

　　中国证监会首任主席刘鸿儒曾很有感慨地说，金融衍生产品从原理上首先应该是规避风险的工具，但在实践中，取得的效果却往往适得其反，而且越是设计得精妙复杂的产品，其破坏力往往越大。围绕南航认沽权证的种种矛盾和争议，正体现了中国证券市场衍生产品创新的困境和分歧。

　　是产品本身有问题还是使用不当？笔者以为，金融创新本身就存在很大的风险，而指望金融创新来降低风险只能是一厢情愿。最近美国按揭市场的中流砥柱——房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)濒临破产边缘，也正说明了这一点。除了传统上购买银行抵押资产并打包成证券化产品，房利美和房地美也购买了信贷衍生品市场的创新金融产品，但随着次贷危机的深化“两房”照样陷入危局。事实上，次贷危机通过银行和地产业已经威胁到美国实体经济。美国住房金融市场规模不能说不大、法律不能说不健全、体系不能说不严密、规避风险的工具与手段不能说不多、政府监管和市场准入标准不能说不严格，但随着房利美和房地美深陷危机，信贷泡沫的核心被暴露出来，现在恐怕是危机的最糟糕阶段。

　　有理由相信，美国现有的金融衍生产品未来也有可能在中国出现，只是需视市场发展程度和投资者成熟程度而定时间的迟早。如何创新和如何有效监管，以及如何正确处理好创新与监管的关系，保护投资者，特别是公众投资者的合法权益，无疑是证券市场监管层最值得思考的问题。在市场认为目前是推出股指期货、融资融券和创业板大好时机的时候，监管层能反思南航权证的教训，指出金融创新必须适度，无论对“维稳”还是对市场健康发展都有重要意义。