券商股业绩分化 二季度或成全年底部

　　作者：杨小亮

　　今年上半年，伴随大盘指数连续下挫，A股市场交易量整体萎缩，给证券行业带来了巨大冲击，严重依赖经纪和自营业务的国内上市券商日子也不好过。

　　7月下旬至8月底，券商的半年报即将密集公布，继本月11日宏源证券(000562)发布业绩预减公告后，昨日A股八大券商之一的国元证券(000728)也发布公告表示，由于证券市场大跌导致公司自营业务业绩大幅下滑，预计上半年累计亏损1.4亿元。而去年同期，国元证券自营业务净利润为7.8亿元。

　　“二季度券商业绩环比下滑在30%以上。”申银万国金融行业分析师孙健在其日前发布的证券业2008年中报业绩前瞻中表示，今年2季度市场的深幅调整和权证提前注销是构成券商中期业绩压力的主要原因。

　　据东方证券统计，2008年1-6月间，沪深300指数下跌幅度达到48%，股票基金日均交易量萎缩至1420亿，而与之形成对比的是，2007年上半年指数上涨84%，日均成交金额达2080亿元，“今年5-6月份，创设券商对南航认沽权证进行了大规模注销，在此期间内权证价格的高企抬高了券商注销成本，使得此前因不确定性较低而被寄予厚望的权证业务收入远低于预期。”东方证券银行与证券行业分析师阚路表示。　　

　　Wind咨讯数据也显示，2008年上半年，沪深两市股票、权证交易总额约为40.6万亿，其中A、B股股票交易额约为33.8万亿，而这两个数据分别较去年同期下降19.9万亿、13.8万亿，同时6月份A股成交金额仅有1.6万亿元，同比降幅超过68%。

　　“在现有盈利模式下，指数涨幅和交易量是行业业绩增长的两大推动因素，因此我们认为证券行业2008年中期业绩整体负增长已成定局。”阚路说。

　　业绩分化关注龙头券商

　　在行业中期业绩整体负增长初现端倪的情况下，券商的冬天是否已经来到?在机构投资者看来却是未必，早在今年6月，各大研究机构在发布下半年投资策略报告时，已对上半年证券行业整体业绩下滑做过前瞻，多数观点认为，交易量的大幅缩水将使券商出现分化，盈利模式较为多元化、拥有规模网点优势以及资管业务(包括基金公司)竞争优势的证券公司更有能力抵御中短期的不确定性，从而表现将优于其他公司。

　　从目前券商三大基本业务来看，投行和资产管理业务一直维持较高的集中度，经纪业务集中度也呈现明显上升趋势，而融资融券等创新业务机会向优质龙头券商集中也将进一步加剧行业分化。

　　故业内人士认为，综合上述因素，龙头券商将更能从行业增长中获益，盈利模式的改善将使其业绩稳定性日益增强，长期来看，更具增长潜力和投资价值，但证券行业整体盈利及估值水平随股市涨跌波动的现象短期内也不会消除，因此对于一些盈利模式较为单一的中小公司而言，投资者更需要根据市场趋势把握交易性投资机会。

　　二季度券商业绩或成全年底部

　　阚路在其出具的报告中对下半年的市场进行了展望，他认为，由于很多券商已经在一季度兑现了相当部分浮盈，使二季度通过浮盈释放平滑业绩的空间缩小，所以二季度业绩可能是券商全年业绩的底部。“尽管券商全年业绩增速仍面临2007年高基数的压力，但从季度业绩环比来看，二季度将可能是全年业绩的底部，季度利润环比增长的动力将来自自营、经济、投行等多项业务。”

　　阚路表示其理由有三:首先，随着经济基本面的不断明朗、投资者信心的恢复，2008年下半年A股市场将有望逐步收复信心，重归理性，类似于一、二季度的大幅下跌不具持续性，因此，对中报业绩形成拖累的自营业务状况将在下半年有所好转，公允价值变动收入项下的亏损将有所减少；其次，经纪、投行等其他业务与市场涨幅存在一定的正相关性，上半年指数的持续下跌使得指数企稳回升将带动交易量、融资规模等业务指标的提升。

　　第三、市场稳定后创新业务推出的可能性将进一步增加，“市场期待政府尽快出台股指期货、融资融券等新业务，促进券商业务的创新和收入来源多元化，新业务在拓展收入来源的同时，也将对现有业务起到促进作用。”阚路表示。本报驻京记者 杨小亮