人民日报：全力维护资本市场稳定运行(3)

　　鼓励引导长期资金入市

　　林吟昕 曲哲涵

　　应提高投资机构的盈利和风险控制能力；开发新产品；拓宽合规资金的入市渠道；提高上市公司业绩　

　　长期资金主要指投资者能在超过一年或一个营业周期内长期占用的资金，主要包括服务型基金(社保基金、企业年金等)、证券投资基金、QFII资金、私募基金等。

　　在海外成熟的资本市场上，长期资金占比达80%以上，是市场稳健发展的“中流砥柱”。截至2007年底，我国居民储蓄存款已超过17万亿元，其中不少是可以用来理财投资的“闲置资金”；加之理论上可入市的3000亿元保险资金、超过700亿美元的社保基金，以及1300亿元的企业年金，长期资金堪称“海量”。而实际上，目前除保险资金借助“保险系”专业机构踊跃投资外，长期资金总体上利用比例偏小、收益偏低，不仅不利于增加居民财产性收入，而且影响了我国金融市场的协调发展。

　　如何把这些长期资金转换为稳定资本市场的源头活水？

　　“必须完善制度，提高投资机构的盈利能力和风险控制能力，使之成为长期资金入市的转换器，出资者的定心丸。” 中央财经大学郭田勇教授说。在海外成熟的股市，证券投资基金持有的股票市值占总市值的比重一般在60%以上，是将居民闲散资金转换为长期资金的主要渠道之一；在美国，居民以基金方式保有的资产占其金融总资产的40%左右，这个比例是中国的4倍之多。但目前我国两市基金持有的股票市值仅占总市值的三成左右，还有很大发展空间。与此同时，由于制度尚不完善，在运行中暴露出很多问题，影响了人们投资基金的热情。尤其是去年10月以来大盘震荡下行，令基金热骤然降温。经过这一轮大跌，人们感觉很多基金公司没拿老百姓的钱当回事，不仅没发挥出稳定市场的正面作用，而且助涨助跌，令行情雪上加霜。在缺乏相应制度约束的情况下，老百姓怎敢把积蓄交给他们呢？

　　吸引长期资金入市，开发新产品、畅通投资渠道，也是重要一环。北京大学国民经济核算研究中心研究员蔡志洲教授表示，为吸引长期资金入市，应加快开发金融衍生产品，同时减少主板市场的风险。

　　要鼓励和吸引长期资金投入市场，还应拓宽合规资金的入市渠道。其中，将私募基金“阳光化”迫在眉睫。据全国政协委员李雅芳测算，目前国内私募基金总规模已超过1万亿元，其规模远远高过公募基金。让私募基金的“阳光化”，无疑将吸引越来越多的社会资金流向资本市场。

　　“吸引长期资金入市的根本，仍是做大做强上市公司。”蔡志洲教授指出，只有将好企业推上市场，毫不留情地淘汰差的企业，切实提高上市公司业绩，才能让投资者放心地将手中的资金长期交给资本市场，形成投、融资之间的良性循环，为资本市场持续健康发展夯实基础。

　　逐步完善内在稳定机制

　　本报记者 田俊荣

　　现在这个阶段应是推出股指期货的好时机，但奥运会前推出不一定合适；设立平准基金有可行性，但需做出合理的制度安排

　　“证监会主席尚福林提出，逐步完善股票市场的内在稳定机制。我个人理解，这一机制有三个层面的含义。”中央财经大学金融学院证券期货研究所所长贺强说，从工具层面上讲，“内在稳定机制”包括股指期货、平准基金等有利于稳定市场的工具；从完善现有机制的层面上讲，应当包括建立做空机制；而从根本机制的层面上讲，应当包括建立上市公司与资本市场之间的内在制约机制。

　　贺强认为，目前我国股市在现货市场上不能做空，一旦连续下跌，就很难逃过“劫难”。而有了股指期货之后，就可以在股指期货上做空，从而在一定程度上实现套期保值，规避现货市场风险，有利于稳定市场。

　　“现在这个阶段股指点位较低，应当说是推出股指期货的好时机”，贺强说，“推出股指期货，会推动机构建仓大盘股，争夺战略筹码，对市场起到助涨作用。”不过，他也坦言，出于社会稳定的需要，奥运会前推出股指期货不一定合适。

　　“设立平准基金，在股市低迷时买入股票，过热时卖出，有利于促进市场稳定”，贺强表示，设立平准基金有可行性，但在基金的来源与规模、目的与责任、管理与运作以及监管与风险控制等方面，都应做出合理的安排。“平准基金要‘精确’把握买卖的时点。出手晚了可能助涨助跌。你想，如果在去年6000多点时才卖出，那就成砸盘了。而出手早了则可能被套牢。2000年底，我国台湾动用平准基金，在5000点上方救市，但后来股指击穿了5000点，把平准基金都套牢了。”贺强坦言，“因此，平准基金要有优秀的人才，要有效率，不能搞行政性的翻牌公司。”

　　进而言之，完善市场的内在稳定机制应当建立融券做空机制。我国股市没有做空机制，在市场运行的任何一个阶段，都是一种力量在起作用。贺强说，如果有了做空机制，在任何阶段都会有多空两种力量相互制衡，不会像现在这样暴涨暴跌，呈现严重的“单边市”局面。如果有了做空机制，一旦股价炒得虚高，脱离上市公司的基本面，就会有人做空，久而久之，会使公司的股价接近其业绩水平，不致大起大落。

　　从长远看，完善市场的内在稳定机制应当建立公司与市场之间的内在制约机制。在成熟市场，股价暴跌，一些投资者就会“用手投票”，要求召开股东大会，责令公司高管人员限期改正；还有些投资者会“用脚投票”，一卖了之，加速股价下跌，不仅损害公司形象，影响其经营，还有可能被别人收购。“股价暴跌会对上市公司形成巨大的内部和外部压力，从而促使其改善管理、提高业绩，最终保持股价的稳定。”贺强说。

　　而在我国，公司与市场之间却一直存在“两张皮”现象：公司发行上市后，市场对其制约和监督不够；另一方面，投资者也不关心公司经营，只关心二级市场上的股价差价。

　　“这是因为，我国长期存在着股权分置问题，一股独大，一票说了算，再大的内外部压力都对公司不起作用，股权分置改革虽已启动，但却遇到了实质性障碍——大小非解禁；再一个，整个市场还是投机型而非投资型的市场。解决这些问题仍然需要长期、大量的努力。”贺强说。